#POLY #AGRO #GLTR Созванивались сегодня с IR-директорами Полиметалла и Русагро. В целом осталось умеренно-негативное впечатление, довольно мало конкретики дают в силу сложившихся обстоятельств. Планируем пока не наращивать позиции в ГДРах _____________ Полиметалл - Собранием акционеров был одобрен выкуп LSE-акций в размере 10% от уставного капитала, но окончательное решение остается за СД. Сложности равноправного выкупа акций держателей из разных стран, в т.ч с LSE, на данный момент делают выкуп маловероятным - Перспектива возобновления дивидендов откладывается до конца лета, т.к они ограничиваются двумя факторами: а) Полиметалл испытывает сложности с банковским финансированием: на 1 марта было открыта кредитная линия эквивалентная $1.2 млрд, а на 1 апреля только ~$500 млн. СД решил в такой ситуации не прощаться с кешем, тем более, что первое полугодие исторически сезонно характеризуется раздутием оборотного капитала. При этом есть уверенность, что в какой-то момент ставки снизятся, и кредитная линия восстановится б) Вторая проблема - остановка сотрудничества НРД и Euroclear, IR-директор отметил, что пока совсем нет понимания как/когда эта ситуация разрешится - Менеджмент до конца лета будет рассматривать/сравнивать по cost/benefit все возможные варианты реструктуризации бизнеса, в т.ч разделение, продажа европейской части и т.д. Совет Директоров примет решение по реструктуризации (если будет) в конце лета, с этим как раз связано откладывание всех основных вопросов (выкуп, дивиденды и т.д.) Для справки: Kinross Gold, уходя из России, продал рос. бизнес всего за 1х EBITDA c рассрочкой примерно на 5х лет — повышает риски по Полиметаллу, на наш взгляд - Одним из основных рисков IR-директор назвал возможный запрет правительства РФ экспорта золота, но пока оценивает такой риск как маловероятный - Легкий позитив: Полиметалл исторически продавал 35% золота коммерческим банкам в РФ (теперь находятся под санкциями), компании удалось перенаправить поставки в Азию, где продают с минимальным гэпом к европейской цене, тогда как в России банки скупают с дисконтом 10-15%. Из всего объема производства только 2.5% серебра идут на склад, пока не найден рынок сбыта _____________ Русагро - Обратный выкуп акций менеджмент точно не рассматривает - Технически поднимать прибыль на головную компанию в Кипре невозможно, соответственно и распределять оттуда дивиденды тоже - Менеджмент рассматривает возможность полной редомициляции в РФ либо через листинг в РФ-офшорах (как это делал En+), либо через реорганизацию АО РусагроГрупп в ПАО и листинг акций на МOEX. Оба варианта (как и возможные другие) рассматриваются гипотетически, но лично IR-директору наиболее оптимальным кажется второй. В любом случае какого-то решения удастся достичь не раньше конца 2022-начала 2023 года. + Вероятно какой-то намек получим после заседания СД 6 мая - Из позитива: в самом начале волнений Русагро успели закупиться необходимым сырьем на весь производственный цикл 2022 года еще до роста цен (чего не сделали конкуренты, по словам IR). Несмотря на это, маржинальность в 2022 снизится г/г за счет того, что цены закупки удобрений и другого сырья все равно были значительно выше, чем год назад. Насколько именно снизится маржинальность IR говорить не стал _____________ Позитивные новости по ГлобалТранс - Cовет директоров одобрил BuyBack ГДР-акций до 10% от уставного капитала - Дивиденды по итогам 2021 года выплачивать не будут, что логично, раз есть BuyBack