Инвестиции в ведущего производителя электронных сигарет закрытого типа в Китае. Название компании: RLX Technology Inc. Индустрия: электронные сигареты Регион операций: Китай Штаб-квартира: Пекин (Китай) Год основания: 2018 Количество сотрудников компании: 661 Дата IPO: 20.01.2021, среда Дата начала торгов: 21.01.2022, четверг Биржи: NYSE Тикер: RLX Выпуск: 116,5 млн ADS, представляющих такое же число акций Диапазон размещения: $8,0-10,0 Привлекаемая сумма: $1048,5 млн Оценка компании: $14,0 млрд Андеррайтеры: Citigroup, China Renaissance Инвестиции: $108,9 млн в 7 раундах от 13 инвесторов (по данным TechCrunch) Проспект эмиссии (форма F-1/A) Сайт компании "ФИНАМ" не предоставляет своим клиентам доступа к участию в данном IPO, но у клиентов со статусом квалифицированного инвестора будет возможность самостоятельно купить акции в первый день торгов. Как открыть счет в Финаме дистанционно? Описание компании Операции ведёт RLX Technologyheresa Group GmbH, немецкое общество с ограниченной ответственностью, зарегистрированное в Мюнхене (MGG). Оно является дочерней компанией голландского общества с ограниченной ответственностью RLX Technology Netherlands Parent B.V. В свою очередь до данного IPO единственным владельцем голландской компании была холдинговая RLX Technology Holdings LLC, зарегистрированная в Делавэре. Рынок Рынок табачных продуктов и снижающих ущерб от них альтернатив по итогам 2020 года оценивается в $936 млрд, а к 2023 году вырастет до $1,017 трлн. Объём потребления традиционных сигарет по различным оценкам, продолжает расти, но не более, чем на 3-5% в год. Общее число потребителей сигарет составляет 1,1 млрд и, несмотря на сокращение, будет в ближайшие пять лет превышать миллиард человек. Больше всего потребителей табака в Китае - 286,7 млн взрослых. Количество курильщиков электронных сигарет по данным Euromonitor приближается к 55 млн. Оценки объёма этого рынка достигают $22 млрд. Крупнейшие рынки - США и Европа. Ожидается, что средние темпы прироста рынка электронных сигарет с 2019 по 2024 год составят 25%, в результате чего составит 9,3% от всего рынка сигарет. Исследователи Frost & Sallivan оценили объём китайского рынка электронных сигарет в 2019 году в $2,7 млрд. Менее высокая оценка CIC, цитируемая RLX Technology в проспекте, оценивает китайский рынок лишь в $1,5 млрд в 2019 году, однако прогнозирует рост до $11 млрд к 2023 году. Темпы прироста китайского рынка оцениваются в 65,9%. 90% электронных сигарет производится в Китае, из них 10% выкуривают сами китайцы, остальное продаётся в другие страны. Компания RLX Technology является лидером рынка электронных сигарет закрытого типа, в которых картридж не перезаправляется. В глобальном масштабе на этот сегмент приходится около 1/3 рынка, в то время как 2/3 - на вейпы открытого типа, которые курильщик может перезаправить самостоятельно. Однако в Китае, наоборот, электронные сигареты закрытого типа занимают 74,1% рынка, а в 2023 году их доля составит 97,1%. В США набрал популярность бренд Juul с долей рынка, достигающей 70%, а в Китае лидировала Smoore, в июле разместившая акции в Гонконге. Бизнес-модель Компания является лидером китайского рынка производства электронных сигарет закрытого типа. В 2019 году по данным CIC Report она занимала 48,0% рынка, а в первые 9 месяцев 2020 году её доля возросла до 62,6%. По данным опроса CIC бренд компании - самый известный в Китае, с ним знакомы 67,6% потребителей электронных сигарет. Компания покрывает весь цикл производства и сбыта, включая НИОКР, разработку технологии и продукта, производство, сеть поставок, и дистрибуцию. Компания разработала уже пять серий электронных сигарет закрытого типа. В октябре 2020 года компания продала 1,3 млн вейпов и 26,1 млн картриджей. Годом ранее за аналогичный месяц было продано 0,7 млн вейпов и 12,9 млн картриджей. Финансовые результаты Компания получает выручку в юанях, но в проспекте указывает её и в долларах. Мы будем использовать только показатели в долларах. По итогам девяти месяцев 2020 года, оканчивающихся 30 сентября, выручка RLX Technology составила $324,2 млн, чистая прибыль - $16,0 млн. По сравнению с аналогичными результатами девяти первых месяцев 2019 года выручка и валовая прибыль выросли на 93%, операционная прибыль - на 46%, чистая прибыль - на 11%. В октябре 2020 года выручка выросла на 92,7% по сравнению с октябрём предыдущего года. Чистая прибыль в октябре 2020 года составила $9,3 млн. В четвёртом из этих кварталов выручка компании составила $68,8 млн, скорректированный показатель EBITDA - $15 млн, чистая прибыль - $10,8 млн. Свободный денежный поток по итогам 9 месяцев 2020 года составлял $80,5 млн. У компании $40 млн наличных средств. Её обязательства составляют $514 млн, из которых $412 млн - краткосрочные. Планы по использованию привлечённых средств Компания рассчитывает привлечь $1,007 млрд по средней цене размещения. В случае исполнения опциона андеррайтерами эта величина вырастет до $1,159 млрд. Из этой суммы компания намерена использовать: - 30% на исследования и разработку новых продуктов и технологий; - 25% на развитие дистрибуции и ритейла; - 25% на развитие сети поставок; - 20% на общие корпоративные нужды и пополнение оборотных средств. Факторы привлекательности RLX Technology - Темпы прироста китайского рынка электронных сигарет оцениваются в 65,9%, к 2023 году рынок вырастет до $11 млрд. - В Китае электронные сигареты закрытого типа занимают 74,1% рынка, а в 2023 году их доля составит 97,1%; - Компания RLX Technology является лидером рынка электронных сигарет закрытого типа; - Компания прибыльна, темпы роста её выручки превышают 92%. Риски Описание рисков занимает 49 страниц проспекта, всего перечислено более 80 видов риска. Специфические - следующие: В будущем может обнаружиться, что электронные сигареты наносят значительный ущерб здоровью, что может повлечь снижение продаж; Китайский рынок электронных сигарет может расти медленнее, чем ожидалось; В перспективе возможен принудительный делистинг китайских компаний (в том числе и VIE-структур) с американских бирж, как это происходит сейчас с китайскими телекомами; Возможны крупные судебные иски со стороны потребителей; Компания зависит от поставщиков; У компании $412 млн краткосрочных обязательств; Компания использует структуру с переменным интересом (VIE), при которой операционную деятельность ведёт китайская компания (в секторе, закрытом для иностранных инвестиций), контролируемая другой китайской компании, принадлежащей иностранному холдингу. Китайские власти могут ограничить возможности VIE-структур; Двойная структура акций позволяет существующим акционерам во главе с госпожой Кейт Вонг контролировать 99,1% голос акционерного собрания. Компания не намерена выплачивать акционерам дивиденды в ближайшем будущем, а далее вопрос будет решаться на совете директоров. При этом потребуется действовать в соответствии с законодательством Каймановых островов, где зарегистрирован офис холдинга, а также иметь в виду, что источником дивидендов является не сам холдинг, а принадлежащие ему компании. Как узнать, какие компании и когда выходят на IPO в Америке? Детали IPO У компании два класса акций - A и B. На акцию класса A приходится один голос, а на акцию класса B - 10 голосов, в остальном они идентичны, за исключением того, что акция класса B при продаже конвертируется в акцию класса A, а акции класса А в акции класса B конвертироваться не могут. Все акции класса B находятся во владении Relx Inc. (родительская компания RLX Technology), после IPO на них будет приходиться 99,2% голосов акционерного собрания (если андеррайтеры не исполнят опцион). В течение 6 месяцев после IPO акционеры родительской Relx Inc. конвертируют свои акции в акции класса A компании RLX Technology, за исключением одного акционера. Этот акционер, Relx Holdings Limited, будет владеть всеми обыкновенными акциями класса B, число которых составит 618,1 млн, благодаря чему будет иметь долю 39,8% в компании и 86,9% голосов акционерного собрания. Эту компанию, зарегистрированную на Британских Виргинских островах, контролирует госпожа Йинь (Кейт) Вонг, CEO и председатель совета директоров RLX Technology. В совокупности прежние акционеры сохранят долю в компании в размере 92,5%. RLX Technology намерена разместить 116,5 млн депозитарных расписок, представляющих акции класса A на NYSE в диапазоне стоимости от $9 до $10. Таким образом, компания намерена привлечь при размещении $1,04 млрд. В случае, если андеррайтеры исполнят опцион, будет выпущено 133,975 млн акций. После IPO у компании будет 116,5 млн акций класса A и 1,437 млрд акций класса B. Итого 1,553 млрд акций, без учёта опциона андеррайтеров. В случае полного исполнения андеррайтерами опциона, и соответствующего увеличения числа акций класса A, полное число акций компании составит 1,571 млрд. Диапазон оценки компании организаторами размещения составляет $12,4-$15,5 млрд, в среднем - $14,0 млрд. Если андеррайтеры исполнять опцион полностью диапазон возрастает до $12,6-$15,7 млрд., а средняя оценка - до $14,1 млрд. Это соответствует мультипликатору к выручке (P/Sales) 35,0. Оценка капитализации Для оценки капитализации компании, которая пока является убыточной, мы воспользуемся мультипликатором P/Sales. Что касается традиционной табачной индустрии, то при значительной выручке и капитализации, мультипликаторы невысоки. Коэффициент P/Sales для Phillip Moris (NYSE:PM) составляет 4,35, а для British American Tobacco (NYSE:BTI) равен 2,48. Лидером индустрии электронных сигарет считается китайская Smoore International Holdings (HK:6969), владеющая брендом Vaporesso. Эта компания в июле 2020 года разместила акции в Гонконге, и с тех пор они подорожали более, чем вдвое. Мультипликатор P/Sales в настоящий момент составляет 43,97, мультипликатор P/E равен 271,79. Таким образом, организаторы размещения оценивают RLX Technology с мультипликатором к продажам на 21% ниже, чем у лидирующей китайской компании индустрии электронных сигарет. По мере того, как здоровый образ жизни и экологическая ответственность набирают популярность у молодых поколений, табачная индустрия вряд ли имеет шансы привлечь симпатии массовых американских инвесторов, у которых, к тому же, нет недостатка в разнообразных IPO. По-видимому, с этим связан тот факт, что компанию представляет лишь один американский андеррайтер - Citigroup, партнёром которого выступает китайский инвестбанк China Renaissance. Вместе с тем, заметного снижения числа курильщиков не происходит, а компания RLX Technology ориентирована, в первую очередь, на китайский рынок. Мы ожидаем, что компания сможет разместиться по средней цене диапазона. На закрытии в первый день торгов стоимость акции может вырасти на 5%, а по итогам первых трёх месяцев торгов - на 20%.