Cummins Рекомендация Покупать Целевая цена: $205 Текущая цена: $184 Потенциал роста: 11,4% Инвестиционная идея Cummins является одним из крупнейших в мире производителей дизельных двигателей для тягачей, автобусов, строительной техники, бронетехники и самоходных судов. Мировые продажи дизельных двигателей продолжат расти из-за благоприятной рыночной конъюнктуры в мировой экономике. На текущий момент объем продаж приблизился к $250 млрд по сравнению со $160 млрд в 2013 году. Менеджмент компании прогнозирует, что в Северной Америке продажи большегрузных автомобилей в 2019 году продолжат расти и увеличатся на 5% - до 299 тыс. ед. по сравнению с 286 тыс. в 2018 году, продажи автомобилей средней грузоподъемности подрастут также на 5% и составят 140 тыс. ед. Финансовые результаты Cummins за третий квартал оказались нейтральными. Выручка оказалась чуть хуже ожиданий, однако прибыль превзошла прогнозы аналитиков. Менеджмент ожидает, что по итогам текущего года выручка снизится на 2% г/г, тогда как ранее прогнозировалась нулевая динамика показателя. Снижение прогноза связано с падением спроса на производство грузовиков в Северной Америке, Индии, Бразилии и Европе. Показатель EBITDA прогнозируется в диапазоне 15,9%-16,3%, хотя ранее прогнозировался коридор 16,25%-16,75%. В третьем квартале компания закрыла сделку по приобретению поставщика технологий по производству топливных и водородных элементов Hydrogenics Corporation. Помимо этого, в Калифорнии был запущен первый электробус. Cummins, несмотря на лидерство в секторе, сильно недооценена по отношению к своим конкурентам почти по всем мультипликаторам. Мы сохраняем по акциям Cummins рекомендацию "Покупать" и повышаем целевую цену с $187 до $205. Основные сведения ISIN US2310211063 Рыночная капитализация $28,20 млрд Enterprise Value (EV) $29,94 млрд Финансовые показатели, млрд $ 2017 2018 2019est Выручка 20,428 23,37 24,32 EBITDA 3,05 3,47 3,83 Чистая прибыль 1,776 2,114 2,50 Прибыль на акцию, $ 10,62 13,23 16,20 Дивиденды, $ 4,21 4,44 4,65 Финансовые коэффициенты, % 2017 2018 2019est Маржа EBITDA 14,9% 14,8% 15,7% Маржа чистой прибыли 8,7% 9,02% 10,3% Краткое описание эмитента Cummins - один из крупнейших в мире производителей дизельных двигателей для тягачей, автобусов, бронетехники и самоходных судов. Компания была основана в 1919 году Чесси Лайлом Камминсом. Основные производственные мощности находятся в Колумбусе (США) и в Сиане (Китай). Сравнительная динамика акций Cummins и индекса S&P500 Cummins владеет 57 заводами, а его дизельные двигатели устанавливаются на грузовую технику, генераторные установки, суда и автобусы, самосвалы и экскаваторы, железнодорожную и сельскохозяйственную технику, дорожно-строительную технику и нефтедобывающее оборудование. При этом крупнейшими потребителями техники Cummins являются JCB, Iveco, Bombardier, КАМАЗ, ГАЗ и многие другие. Ежегодно компания производит более 50 тыс. генераторных установок и более 900 тыс. дизельных моторов. Среди ключевых направлений деятельности Cummins можно выделить: - Производство дизельных двигателей- Дистрибуция- Производство энергетического оборудования- Производство составных компонентов (фильтры, турбокомпрессоры и другие)- Производство мобильных и стационарных аккумуляторов (Electrified Power) По итогам третьего квартала 2019 года 34% от общего объема выручки компании принесло направление производства дизельных двигателей, далее идут дистрибуция и производство составных компонентов, которые составляют 27% и 24% от выручки, производство энергетического оборудования - 15% от общего объема доходов. Что касается рынков сбыта, то на первом месте США/Канада, где компания зарабатывает 61% от общего объема выручки. На текущий момент капитализация компании Cummins составляет $28,20 млрд, а количество сотрудников составляет около 55 тыс. Выручка по сегментам, 3 квартал 2019 года Географическая аллокация выручки Факторы роста Согласно прогнозам ряда мировых аналитических агентств, мировые продажи дизельных двигателей продолжат расти из-за благоприятной рыночной конъюнктуры в мировой экономике. Объем продаж дизельных двигателей в 2013 году составляли чуть менее $160 млрд, тогда как на текущий момент он более $250 млрд. При этом в 2016 году продажи двигателей в сегменте строительной техники и сельского хозяйства (Off-Highway) составляли 12,5 млн ед., тогда как в 2018 году они были уже на уровне 14,6 млн ед., а к 2020 году и вовсе достигнут 17-17,2 млн ед. Ожидается, что ежегодные темпы роста продаж дизельных двигателей до 2020 года будут составлять от 7% до 9%. Что касается обновленных прогнозов менеджмента Cummins, то они ожидают, что в Северной Америке продажи большегрузных автомобилей в 2019 году все также продолжат расти и увеличатся на 5% до 299 тыс. ед. по сравнению с 286 тыс. в 2018 году, продажи автомобилей средней грузоподъемности подрастут также на 5% и составят 140 тыс. ед. Помимо этого, менеджмент ожидает, что производство грузовиков в Бразилии практически не изменится и составит 106 тыс. ед. Также ожидается увеличение спроса на продукцию Cummins со стороны компаний горнодобывающего сектора. Тем не менее, прогнозируется 7%-ное снижение большегрузных и среднегрузных автомобилей в Китае до 1,234 млн ед. в связи с торговой войной между США и Китаем. Продажи в Индии могут снизиться на 30% с 469 тыс. ед. до 330 тыс. ед. Также ожидается небольшое снижение спроса на продукцию со стороны нефтегазовых компаний в Северной Америке. Дополнительным плюсом является то, что в конце 2017 года Cummins приобрел активы Brammo, которые занимаются разработкой и производством мобильных и стационарных аккумуляторов, что позволило компании стать ведущим поставщиком электрифицированных энергетических систем. В итоге Cummins сумел диверсифицировать свой бизнес, а также создать новый сегмент Electrified Power. Первые продукты поступили в продажу в 2018 году. Помимо этого, у компании Cummins успешная история корпоративного управления, и она уже на протяжении 29 лет увеличивает дивидендные выплаты, причем на текущий момент дивидендная доходность составляет около 2,8%. Менеджмент сообщил о квартальных дивидендах в размере $1,311 на акцию. Реестр акционеров будет закрыт 14 ноября, выплата состоится 2 декабря. Сдерживающим фактором роста для бумаг Cummins продолжает оставаться затяжная торговая война между США и Китаем, из-за которой происходит снижение спроса на дизельные двигатели, а также производство грузовиков по всему миру. Тем не менее, мы продолжаем считать, что уже в ближайшее время Дональд Трамп и Си Цзиньпин сумеют заключить сначала промежуточное соглашение, а затем уже и полноценную сделку. Если Дональд Трамп действительно сумеет договориться, то его шансы победить на следующих президентских выборах будут крайне высоки. Поэтому мы по-прежнему ожидаем, что на втором сроке он вновь обратит внимание на план по инфраструктурным инвестициям в США благодаря которым вырастет спрос на самосвалы и экскаваторы, железнодорожную, дорожно-строительную технику, что, в свою очередь, повысит спрос на дизельные двигатели и другую продукцию Cummins. Финансовые результаты Теперь рассмотрим финансовые показатели Cummins за третий квартал 2019 года. Выручка компании в отчетном периоде снизилась на 2,9% и составила $5,77 млрд по сравнению с $5,94 млрд годом ранее, тогда как аналитики ожидали $5,87 млрд. В отчете отмечается, что продажи Cummins упали из-за снижения спроса на грузовики и строительное оборудование. Продажи грузовиков в Северной Америке продемонстрировали нулевую динамику, международные продажи сократились на 8%. Изменение валютных курсов негативно повлияло на выручку в отчетном периоде на 1%. Продажи выросли лишь в трех из пяти сегментах деятельности компании. Доходы подразделения "Производство и продажи дизельных двигателей" упали на 11% и составили $2,4 млрд на фоне падения спроса на продукцию для грузовиков в Северной Америке. Выручка подразделения "Производство составных компонентов" снизилась на 6%, доходы сегмента "Производство энергетического оборудования" выросли на 2% и составили $1,1 млрд, а выручка подразделения "Дистрибуция" выросла на 4% до $2 млрд. Доходы подразделения "Электрооборудование" составили $9 млн по сравнению с $2 млн годом ранее. Операционная прибыль упала на 12,9% до $699 млн по сравнению с $803 млн за аналогичный период прошлого года. Показатель EBITDA в третьем квартале составил $958 млн (16,6% от выручки) по сравнению с $983 млн (16,5% от выручки) годом ранее. Чистая прибыль компании составила $622 млн или $3,97 на акцию по сравнению с прибылью в размере $692 млн или $4,28 на бумагу годом ранее. Скорректированная прибыль на акцию (без разового налогового вычета и дохода от операций хеджирования) составила $3,83, тогда как аналитики прогнозировали показатель на уровне $3,69 на бумагу. Менеджмент ожидает, что по итогам текущего года выручка снизится на 2% г/г, тогда как ранее прогнозировалась нулевая динамика показателя. Снижение прогноза связано с падением спроса на производство грузовиков в Северной Америке, Индии, Бразилии и Европе. Показатель EBITDA прогнозируется в диапазоне 15,9%-16,3%, хотя ранее прогнозировался коридор 16,25%-16,75%. Также менеджмент планирует направлять 75% от операционного денежного потока акционерам в виде дивидендов и обратного выкупа акций. Исполнительный директор компании Том Лайнбаргер сообщил, что компания зафиксировала неплохие финансовые показателя несмотря на слабый спрос на рынке ввиду сохраняющейся торговой войной между США и Китаем. Менеджмент компании планирует оптимизировать издержки для того, чтобы сохранить высокую прибыльность бизнеса. Кроме того, в третьем квартале компания закрыла сделку по приобретению поставщика технологий по производству топливных и водородных элементов Hydrogenics Corporation. Помимо этого, в Калифорнии был запущен первый электробус. Показатель, млрд $ 3Q2019 3Q2018 Изменение 9m2019 9m2018 Изменение Выручка 5,768 5,943 -2,94% 17,993 17,645 1,97% Себестоимость -4,274 -4,392 -2,69% -13,326 -13,454 -0,95% Валовая прибыль 1,494 1,551 -3,68% 4,667 4,191 11,36% Операционная прибыль (EBIT) 0,699 0,803 -12,95% 2,346 2,055 14,16% Прибыль до уплаты налогов 0,755 0,805 -6,21% 2,471 2,043 20,95% Налоги -0,139 -0,107 -0,501 -0,466 Чистая прибыль 0,622 0,692 -10,12% 1,960 1,562 25,48% Прибыль на акцию, $ 3,970 4,280 12,450 9,530 Источник – Cummins Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами Как видно из динамики, выручка компании демонстрирует стабильную динамику на протяжении многих лет. В 2019 году она прогнозируется в районе $23,2-23,7 млрд по сравнению с $23,8 млрд в 2018 году. Помимо этого, чистая прибыль компании стабильно держится выше $1,5 млрд, а в текущем году она превысит $2,5 млрд. Источник – данные Thomson Reuters Что касается мультипликаторов, то компания Cummins по-прежнему недооценена по отношению к своим конкурентам по всем показателям, несмотря на лидирующие позиции в мире. Так, по коэффициенту P/E ntm у компании есть потенциал роста в размере 24%. Также неплохо выглядит P/S и EV/EBITDA – 1.17 и 8.76, тогда как среднерыночные значения находятся на уровнях 1.47 и 11.96 соответственно, что эквивалентно потенциалу роста в размере 26% и 37% соответственно. Компания EV/S EV/EBITDA P/E daily P/E ntm P/CF P/B P/S Div yield Cummins Inc 1,24 8,76 11,77 13,78 8,46 3,61 1,17 2,8% Honeywell International Inc 3,70 15,03 22,82 20,94 22,26 7,18 3,52 2,0% Emerson Electric Co 2,71 12,61 20,81 19,87 15,16 5,51 2,48 2,7% General Electric Co 1,63 15,48 1 324,83 17,12 10,11 3,57 0,98 0,00 Caterpillar Inc 2,02 9,25 14,20 13,52 12,33 5,41 1,47 2,8% Generac Holdings Inc 3,03 15,17 22,53 18,02 24,07 6,24 2,67 NA Volvo AB 1,03 6,52 9,84 14,18 9,66 2,32 0,76 6,5% BorgWarner Inc 1,05 6,62 12,07 11,19 6,77 2,12 0,93 1,5% Peer Median 1,65 11,96 20,81 17,12 12,33 5,41 1,47 2,4% Потенциал роста/снижения 33% 37% 77% 24% 46% 50% 26% Источник данных – Thomson Reuters Технический анализ С технической точки зрения на месячном графике котировки акций Cummins торгуются в рамках долгосрочного восходящего канала с нижней границей около $130. Верхняя граница стремится к $220. Стохастические линии находятся в благоприятном для покупки положении, но уже достигли зоны перекупленности, поэтому ожидается временная приостановка восходящего движения. Источник данных – whotrades.com