Цены на золото в начале ноября предприняли безуспешную попытку закрепиться выше 1500 долл. за тройскую унцию. К середине месяца спот-цены упали до минимума с августа (1445 долл. за унцию) и оказали давление на ADR "Полюса" и "Полиметалла". Потенциал падения как котировок золота, так и бумаг "Полюса" и "Полиметалла" в среднесрочной перспективе представляется ограниченным. С фундаментальной точки зрения золото остается под краткосрочным давлением ввиду: - снижения мирового аппетита к риску. США и Китай на октябрьских переговорах договорились о подписании первой фазы торгового соглашения, а также пошли на ряд взаимных уступок, что вызвало увеличение интереса инвесторов к риску и ослабило спрос на активы-убежища. По факту соглашение еще не подписано, но стороны не устают подчеркивать прогресс в переговорах. Явные шаги США и Китая навстречу друг другу заставили инвесторов поверить в лучшее. Фондовые индексы США на этом фоне обновляют рекордные максимумы, индекс волатильности VIX с начала осени заметно снизился, а данные по американской экономике указывают на стабильную ситуацию. Динамика спот-цен на золото Источник: данные биржи - перспектив приостановки цикла снижения процентных ставок ФРС. Американский центральный банк в октябре вновь понизил процентные ставки на 25 б.п., доведя их диапазон до 1,50-1,75% и намекнул на грядущую паузу в смягчении денежно-кредитной политики как минимум до заседания в декабре. Состояние американской экономики на данный момент вызывает у регулятора умеренные опасения в том числе ввиду улучшения торговых перспектив и преимущественно хорошей статистики. Доходность 10-летних гос. облигаций США Источник: данные биржи - приостановки падения доходности государственных облигаций США. Улучшение перспектив мировой экономики привело к сокращению спроса на государственные облигации США и, как следствие, остановило падение их доходности. Когда доходность 10-летних казначейских облигаций США в конце августа и начале сентября находились ниже 1,5%, котировки золота зафиксировали многомесячный пик выше 1550 долл./унц. В первой половине ноября доходность вернулась в район 2%, что подтолкнуло цены на золото к нисходящей коррекции. Показатель, однако, не смог закрепиться выше 2% и вернулся в район 1,75%, тем самым ограничивая падение котировок золота. Чистая длинная позиция по золоту CFTC, тыс. контрактов Источник: данные CFTC В среднесрочном периоде золото продолжает получать поддержку со стороны: - высокого инвестиционного спроса. На неделе с завершением 22 ноября чистая длинная позиция инвестменеджеров по золоту, по данным Комиссии по срочной биржевой торговле (CFTC) США, выросла 267,1 тыс. до 285,90 тыс. контрактов, оставаясь вблизи исторических максимумов (300+ тыс.). - стабильного мирового спроса. Глобальный спрос на золото в 3-м квартале, по данным Всемирного совета по золоту, оставался стабильным и вырос на 3% до 1107,9 т благодаря самому крупному с 1-го квартала 2016 года притоку в золотые биржевые фонды (ETF), активы которых достигли рекордных 2855 т. Покупки золота центральными банками (один из основных драйверов роста спроса в текущем году) остались высокими, но все же были ниже рекордных уровней 3-го квартала 2018 год (октябрьский отчет Всемирного совета по золоту). Ювелирный спрос на золото в 3-м квартале упал на 16% ввиду более высоких цен на этот металл. - доходности 10-летних гособлигаций США ниже 2%. Указанное значение может служить для инвесторов ориентиром, сдерживающим золото от более серьезного падения. При росте доходности выше 2% давление на котировки золота усилится и может привести к пробою сильного среднесрочного уровня поддержки 1400 долл. Пока же доходности "трежериз" остаются в диапазоне 1,50-2%, можно ожидать колебаний золота в диапазоне 1400-1550 долл. Чего ожидать? Принимая во внимание вышесказанные факторы можно подтвердить, что недавнее падение цен на золото проходит в рамках коррекционного сценария и в условиях сохранения инвестиционного интереса к металлу, в связи с чем пока не представляет собой серьезной угрозы для игроков на повышение. При развитии коррекционного сценария в среднесрочном периоде потенциал снижения золота по-прежнему представляется ограниченной отметкой в 1400 долл. Сохранение неопределенности в торговом вопросе и перекупленность американского фондового рынка также не исключают реализации более позитивного для "быков" сценария с перспективой возвращения цен к 1500 долл. и попытками закрепиться выше (менее вероятно). Если у США и Китая возникнут сложности в подписании первой фазы торговой сделки, на рынке и вовсе могут возобновиться разговоры о продолжении цикла снижения процентных ставок ФРС с последующим падением доходности государственных облигаций США и увеличением интереса к золоту. Анализ экспозиции спот-цен на золото и динамики ADR "Полюса" и "Полиметалла" позволяет обозначить следующие целевые уровни бумаг: - При положении золота выше 1450 долл. (текущая ситуация) ADR "Полюса" будут стремиться к закреплению выше 50 долл., а ADR "Полиметалла" – выше 1110 долл. Динамика спот-цен на золото и ADR "Полюса" Источник: данные бирж - При сценарии коррекции золота ближе к 1400 долл. (наиболее вероятно) стоимость ADR "Полюса" будет стремиться к 45 долл. (потенциал падения порядка 15%), а "Полиметалла" – к 1000 долл. (потенциал падения около 14%). Динамика спот-цен на золото и ADR "Полиметалла" Источник: данные бирж - И, наконец, при закреплении золота выше 1500 долл. (наименее вероятный до конца года сценарий) можно ожидать возвращения ADR "Полюса" к 55-60 долл., а "Полиметалла" – к 1200-1300 долл.Кожухова Елена, ИК "Велес Капитал"