"Сбербанк" ао Рекомендация Держать Целевая цена: 268,5 руб. Текущая цена: 233 руб. Потенциал: 15% "Сбербанк" ап Рекомендация Держать Целевая цена: 201,4 руб. Текущая цена: 203 руб. Потенциал: -1% Инвестиционная идея "Сбербанк" – крупнейший российский банк, на который приходится около трети всех банковских активов страны и 45% всех вкладов населения. Мы подтверждаем целевую цену 268,5 руб. по обыкновенным акциям "Сбербанка", но понижаем рекомендацию до "держать" после укрепления котировок в последние месяцы. Потенциал остается умеренным, ~15%. Привилегированные бумаги вполне справедливо оценены рынком. Целевая цена 201,4 руб., рекомендация "держать". Прибыль акционеров выросла в 1К19 на 7% за счет кредитования, комиссий, улучшения операционной рентабельности. Рентабельность собственного капитала сохраняется на высоком уровне, ~22% TTM, и покрывает требуемую норму доходности 19%. В 2019 г. прибыль по прогнозам Bloomberg повысится на 10% - до 914 млрд.руб. Госбанк повысил норму выплат за 2018 год до 43% прибыли по МСФО. По итогам этого года показатель может быть доведен до целевого уровня 50%. Нормативы достаточности капитала улучшились и предполагают хороший "запас прочности". В этом сезоне акции "Сбербанка" предлагают лучшую дивидендную доходность в отрасли. DY SBER 6,9%, DY SBERp 6,9% при среднем по отрасли 5,5%. В будущем факторами роста будут выступать экономический рост, консолидация банковской отрасли и переток клиентов в стабильность и качество, а также развитие экосистемы Сбербанка – непрофильных проектов, которые позволят увеличить число небанковских сервисов для бизнеса и населения и сохранить флагманские позиции в отрасли. Ключевыми рисками мы видим ослабление экономики, а также санкции. По форвардному мультипликатору P/E акции торгуются на паритете с российскими аналогами при оценке 5,6-5,0х прибыли 2019-2020Е, но смотрятся выигрышно по дивидендам. Основные показатели обыкн. акций Тикер SBER ISIN RU0009029540 Рыночная капитализация 5 025 млрд.руб. Кол-во обыкн. акций 21 587 млн Free float 48% Основные показатели прив. акций Тикер SBER_p ISIN RU0009029557 Кол-во обыкн. акций 1 000 млн Free float 100% Мультипликаторы P/E LTM 6,0 P/E 2018E 5,6 P/B LFI 1,3 DY 2018Е SBER 6,9% DY 2018E SBER_p 7,9% Финансовые показатели, млрд. руб. 2017 2018 2019П Чистая прибыль акц. 750,4 832,9 914,3 Дивиденд, руб. 12,0 16,0 20,2 Краткое описание эмитента "Сбербанк" – крупнейший российский банк, на который приходится около трети всех банковских активов страны и 45% всех вкладов населения. В Группу входят ~16 тыс. отделений на территории России, а также банки в СНГ, Центральной и Восточной Европе, Турции, Великобритании, США и других странах. Помимо традиционных банковских операций банк также вовлечен в инвестиционный бизнес. Чистая прибыль акционеров достигла в 2018 г. рекордных 833 млрд руб. Стратегия 2018-2020 включает в себя не только развитие банковских услуг и продуктов, но также создание собственной экосистемы - проекты в сфере мобильной связи, здоровья, кибербезопасности, и другие нефинансовые услуги для бизнеса и населения и др. В перспективе экосистема позволит сохранить лояльность клиентов и принести дополнительный доход. Структура капитала. Контрольным пакетом акций, 50% + 1 акция, владеет Банк России. Free-float обыкновенных акций 48% и привилегированных 100%. Финансовые показатели Прибыль. Прибыль акционеров выросла на 7% до 227 млрд руб. Доходы от кредитования без учета резервирования повысились на 1,2% до 337,5 млрд руб. благодаря увеличению кредитования, но динамика была ограничена уменьшением чистой процентной маржи до 4,98% с 5,69% годом ранее. Доходность процентных активов снизилась за год на 30 б.п. до 8,6%, стоимость фондирования увеличилась на 40 б.п. до 4,1%. Совокупная стоимость риска составила 0,96% (0,50% в 1К18). Комиссии увеличились на 11% до 105 млрд руб. Рентабельность. Операционная рентабельность немного улучшилась, коэффициент CIR снизился на 0,9% до 31,9%. Отметим также, что банк сократил численность персонала на 4,5% за год. Рентабельность собственного капитала уменьшилась до 22,2% с 22,9% в 2018 году, но по-прежнему остается высокой и покрывает требуемую норму доходности по акциям, которая по нашим оценкам составляет ~19%. Баланс. Приток вкладов составил 2,3%. Динамика кредитования ослабла за счет корпоративного сегмента, где объем gross сократился на 3,4% с начала года в основном на фоне дедолларизации и валютной переоценки. Потребительское кредитование увеличилось на 3,5% к/к. Всего кредитный портфель gross сократился с начала года на 1,2%. Доля неработающих кредитов повысилась с 3,8% на конец года до 4,2%, их покрытие резервами снизилось до 167% с 189% в предыдущем квартале, но мы отмечаем, что по кредитным метрикам госбанк опережает конкурентов. Банк сохранил прогноз по увеличению корпоративного кредитования на 5-% в этом году, но мы видим риск его пересмотра по итогам 1-го полугодия. Норматив достаточности базового капитала повысился до 12,6% с 11,9% на конец 2018 года. Всего активы выросли с начала года на 0,4%. В целом умеренно положительный квартал. Отчет по прибыли показал рост доходов по ключевым направлениям, улучшение по операционной рентабельности, нормативы достаточности капитала повысились и предполагают хороший "запас прочности". Темпы роста прибыли в этом году, скорее всего, замедлятся, но и эмитент все больше будет восприниматься как дивидендная история на фоне повышения нормы дивидендных выплат в рамках новой стратегии. Консенсус Bloomberg указывает рост прибыли в 2019 году на 10% до 914,4 млрд руб. Основные финансовые показатели млрд руб., если не указано иное 1К 2019 1К 2018 Изм., г/г Чистый проц. доход до резервов 337,5 333,5 1,2% Резервирование 17,3 20,1 -13,9% Чистый проц. доход с учетом резервов 320,2 313,4 2,2% Чистые комиссионные доходы 104,5 94,4 10,7% Чистая прибыль акционеров 227,0 212,0 7,1% CIR 31,9% 32,8% -0,9% Чистая процентная маржа 5,0% 5,7% -0,7% CОR 0,96% 0,50% 0,5% Балансовые показатели 1К 2019 4К 2018 Изм., к/к Депозиты 21 379 20 897 2,3% Кредиты gross 20 824 21 082 -1,2% - Корпоративные 13 839 14 331 -3,4% - Потребительские 6 985 6 751 3,5% Кредиты net 19 353 19 585 -1,2% Доля проблемных кредитов (NPLs) 4,2% 3,8% 0,4% Резерв/NPLs 166,9% 189,1% -22,3% Активы 31 329 31 198 0,4% ROE (ТТМ), % 22,2% 22,9% -0,7% Уровень достаточности базового капитала 12,6% 11,9% 0,8% Источник: данные компании, расчеты ГК "ФИНАМ" Прогноз по ключевым финансовым показателям 2017 2018 2019П 2020П Чистая прибыль акционеров 750,4 832,9 914,4 1 034,1 Рост, % 39% 11% 10% 13% ROE 24% 23% 22% 22% Дивиденды 271 339 457 517 Рост, % 100% 25% 27% 13% Норма выплат 36% 43% 50% 50% DPS SBER, руб. 12 16,0 20,2 22,9 DY 5,6% 6,9% 8,7% 9,8% DPS SBER_p, руб. 12,0 16,0 20,2 22,9 DY 6,3% 7,9% 10,0% 11,3% Источник: данные компании, прогнозы Reuters, ГК "ФИНАМ" Корпоративные события Продажа DenizBank по планам должна завершиться к концу 2-го квартала и будет иметь позитивный эффект на нормативы достаточности базового капитала в размере 100 б.п. по оценкам банка, но несет риски для прибыли в связи с валютными разницами и налогами. Покупка доли в Рамблере. В конце апреля "Сбербанк" закрыл в 1К19 сделку по покупке 46,5%-ой доли в Rambler Group. Точная сумма сделки не раскрывается, но примерно составляет ~1% годовой прибыли Сбербанка, что соответствует около 8 млрд.руб . В совет директоров войдут 3 представителя "Сбербанка". Сделка проходит в рамках развития собственной экосистемы. Продукты и сервисы Рамблера в перспективе могут дать "Сбербанку" больше понимания и информации о клиентах не только с финансовой стороны, но и социальной, а также расширить список небанковских сервисов и услуг для них. В итоге это позволит лучше монетизировать свою внушительную клиентскую базу. Банк также объявил о сделках с ритейлером O'KEY и покупке ТЦ Галерея в Санкт-Петербурге, но эти транзакции проходят в рамках инвестиционно-банковских услуг. Дивиденды В конце 2017 "Сбербанк" принял новую дивидендную политику в рамках Стратегии развития 2018-2020, которая предусматривает постепенное повышение нормы выплат до 50% прибыли по МСФО к 2020 при условии выполнения условий достаточности капитала. В этом сезоне госбанк увеличил норму дивидендных выплат до 43,5% прибыли по МСФО с 36% в прошлом году. Дивидендный пул составит 361,4 млрд.руб., что предполагает рост на 33% г/г. Дивиденд на акцию составит 16,0 руб. с доходностью 6,9% по обыкновенным акциям и 7,9% по привилегированным. Мы также отмечаем, что по доходности это лучший эмитент в отрасли в этом сезоне. С учетом ожиданий повышения прибыли на 10% в этом году до 914 млрд.руб. и сохранения достаточно высоких нормативов достаточности капитала можно ожидать развития дивидендной истории "Сбербанка". Выплаты в следующем году могут составить 20,2 руб. на акцию (+27% г/г) при распределении 50% прибыли по МСФО. Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ Оценка Анализ стоимости по форвардным мультипликаторам предполагает наличие умеренного дисконта по отношению к аналогам в России и развивающихся странах. В сравнении с российскими аналогами акции "Сбербанка" торгуются на паритете с аналогами по P/E 2019-2020Е, но мы отмечаем выигрышную оценку акций по дивидендному мультипликатору P/D 2018-2019Е. По дивидендам это самая конкурентная бумага. Мы сохраняем целевую цену "Сбербанк"-ао 268,5 руб, но понижаем рекомендацию до "Держать" после роста котировок. С последнего обновления рекомендации в марте акции укрепились на 13%, и на текущий момент потенциал остается в рамках 15%. Привилегированные акции выросли на 13%, и, на наш взгляд, уже вполне адекватно оценены рынком. Целевая цена 201,4 руб., рекомендация "Держать". Риски: Санкции, в том числе против банковского сектора РФ. Чем больше проходит времени, тем больше вероятность появления новых санкций. Ослабление экономического роста, которое неблагоприятно повлияет на кредитование, качество активов, резервирование и окажет давление на прибыль. Снижение курса рубля также приведет к снижению показателей достаточности капитала. Ниже приводим основные данные по мультипликаторам: Название компании Рын. кап., млн $ P/E 2019Е P/E 2020Е P/D 2018 P/D 2019Е Сбербанк 80 329 5,6 5,0 14,6 11,5 ВТБ 7 121 3,3 3,3 32,5 14,6 МКБ 2 492 6,1 5,5 NA NA Росбанк 1 344 NA NA NA NA Тинькофф банк 3 631 6,6 5,6 17,8 20,6 Авангард 868 NA NA NA NA Банк Уралсиб 375 NA NA NA NA Банк Санкт-Петербург 446 2,9 2,7 15,7 14,0 Российские аналоги, медиана 5,7 5,0 16,8 14,3 Развивающиеся страны, медиана 11,1 10,1 27,6 23,7 Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ Техническая картина Акции следуют растущему тренду. На графике оформился "флаг", подразумевающий продолжение тенденции после пробития уровня 237,5. Цель - диапазон 255-280. Уровни поддержки 223 и 215. По привилегированным акциям "Сбербанка" схожая техническая картина. Есть предпосылки для роста до исторических максимумов 235 руб. после пробития и закрепления выше локальной линии сопротивления 206,8. Уровни поддержи 185 и 178. Источник: charts.whotrades.comМалых Наталия