π΅πβ Debt/EBITDA + EV/EBITDA Π‘ΠΏΠ°ΠΉΠΊΠ° ΠΌΡΠ»ΡΡΠΈΠΏΠ»ΠΈΠΊΠ°ΡΠΎΡΠΎΠ² Π΄Π»Ρ Π±ΡΡΡΡΠΎΠΉ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ. πΠΡΠΈ ΠΌΡΠ»ΡΡΠΈΠΏΠ»ΠΈΠΊΠ°ΡΠΎΡΡ ΡΡΠΈΡΠ°ΡΡΡΡ ΠΏΠ΅ΡΠ²ΡΠΌ ΡΠΈΠ»ΡΡΡΠΎΠΌ ΠΏΡΠΈ Π³Π»ΠΎΠ±Π°Π»ΡΠ½ΠΎΠΌ ΠΏΠΎΠΈΡΠΊΠ΅ Π°ΠΊΡΠΈΠΉ Π΄Π»Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ. ΠΠ°ΠΏΠΎΠΌΠ½Ρ, ΡΡΠΎ ΡΡΡΡ ΡΡΡΠ°ΡΠ΅Π³ΠΈΠΈ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΡ - Π²ΡΡΠ²Π»Π΅Π½ΠΈΠ΅ Π½Π΅Π΄ΠΎΠΎΡΠ΅Π½Π΅Π½Π½ΡΡ ΡΠ΅Π½Π½ΡΡ Π±ΡΠΌΠ°Π³ Ρ ΠΏΠΎΠΌΠΎΡΡΡ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π° ΡΡΠ½Π΄Π°ΠΌΠ΅Π½ΡΠ°Π»ΡΠ½ΡΡ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»Π΅ΠΉ Ρ ΡΠ΅Π»ΡΡ ΠΏΡΠΈΠΎΠ±ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΡ Π½Π° Π΄ΠΎΠ»Π³ΠΎΡΡΠΎΡΠ½ΡΡ ΠΏΠ΅ΡΡΠΏΠ΅ΠΊΡΠΈΠ²Ρ. π₯ΠΡΠ»ΡΡΠΈΠΏΠ»ΠΈΠΊΠ°ΡΠΎΡ EV/EBITDA - ΠΎΡΠ½ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ Enterprise Value ΠΊ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΠΈ Π΄ΠΎ Π²ΡΡΠ΅ΡΠ° ΠΊΡΠ΅Π΄ΠΈΡΠ½ΡΡ ΠΏΡΠΎΡΠ΅Π½ΡΠΎΠ², Π½Π°Π»ΠΎΠ³ΠΎΠ² ΠΈ Π°ΠΌΠΎΡΡΠΈΠ·Π°ΡΠΈΠΈ Π°ΠΊΡΠΈΠ²ΠΎΠ² - Earnings before Interests, Taxes, Depreciation & Amortization, EBITDA. ΠΡΠΎΡ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»Ρ Π΄Π°ΡΡ Π²ΠΎΠ·ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎΡΡΡ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΡΡ, Π·Π° ΠΊΠ°ΠΊΠΎΠ΅ ΠΊΠΎΠ»ΠΈΡΠ΅ΡΡΠ²ΠΎ Π»Π΅Ρ ΠΏΡΠΈΠ½ΠΎΡΠΈΠΌΠ°Ρ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠ΅ΠΉ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»Ρ ΠΎΠΊΡΠΏΠΈΡ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΏΡΠΈΠΎΠ±ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ Ρ ΡΡΡΡΠΎΠΌ Π΅Ρ Π΄ΠΎΠ»Π³ΠΎΠ²ΡΡ ΠΎΠ±ΡΠ·Π°ΡΠ΅Π»ΡΡΡΠ². πEV/EBITDA ΡΠΎΡΠ½Π΅Π΅ ΠΎΡΠΎΠ±ΡΠ°ΠΆΠ°Π΅Ρ ΡΠΎΡΡΠΎΡΠ½ΠΈΠ΅ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΠ° ΠΏΠΎ ΡΡΠ°Π²Π½Π΅Π½ΠΈΡ ΡΠΎ ΡΡΠ°Π½Π΄Π°ΡΡΠ½ΡΠΌ ΠΊΠΎΡΡΡΠΈΡΠΈΠ΅Π½ΡΠΎΠΌ P/E, ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠΉ ΡΠ°Π·Π±ΠΈΡΠ°Π»ΠΈ ΡΠ°Π½Π΅Π΅, ΠΈ ΠΏΠΎΠ·Π²ΠΎΠ»ΡΠ΅Ρ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΠ²Π°ΡΡ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΡΠΈΡΡΠΈΡ ΠΈΠ· ΡΠ°Π·Π½ΡΡ ΡΡΡΠ°Π½. πΠ ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π½ΠΎΠΌ, Π΅ΡΠ»ΠΈ Π·Π½Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ EV/EBITDA<3, ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡ ΡΡΠΈΡΠ°Π΅ΡΡΡ Π½Π΅Π΄ΠΎΠΎΡΠ΅Π½Π΅Π½Π½ΠΎΠΉ. Π§Π΅ΠΌ ΠΌΠ΅Π½ΡΡΠ΅ Π·Π½Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅, ΡΠ΅ΠΌ Π±ΠΎΠ»ΡΡΠ΅ ΠΎΡΠ΄Π°ΡΠΈ ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠΈΡ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΎΡ Π½Π° Π²Π»ΠΎΠΆΠ΅Π½Π½ΡΠΉ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π». Π‘ΡΠ΅Π΄Π½ΠΈΠΉ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»Ρ ΠΏΠΎ Π Π€ ΡΠ°Π²Π½ΡΠ΅ΡΡΡ 6. ΠΡΡΠΈΡΠ°ΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΠ΅ Π·Π½Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΌΡΠ»ΡΡΠΈΠΏΠ»ΠΈΠΊΠ°ΡΠΎΡΠ° Π³ΠΎΠ²ΠΎΡΠΈΡ ΠΎ ΡΠΎΠΌ, ΡΡΠΎ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡ Π² ΡΠ°ΡΡΠΌΠ°ΡΡΠΈΠ²Π°Π΅ΠΌΠΎΠΌ ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄Π΅ Π½Π΅ΡΡΡ ΡΠ±ΡΡΠΊΠΈ. $YNDX 20.2 ΠΌΠ°ΠΊΡΠΈΠΌΠ°Π»ΡΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»Ρ ΡΡΠ΅Π΄ΠΈ ΡΠΎΠΏ-25 π₯ΠΠΎΠ»Π³/EBITDA ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·ΡΠ²Π°Π΅Ρ, Π·Π° ΡΠΊΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ Π»Π΅Ρ ΠΏΡΠΈ Π½Π΅ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½Π½ΠΎΠΌ ΡΡΠΎΠ²Π½Π΅ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΠΈ ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ Π²ΡΠΏΠ»Π°ΡΠΈΡΡ ΠΈΠΌΠ΅ΡΡΠΈΠ΅ΡΡ Π΄ΠΎΠ»Π³ΠΈ. πΠ§Π΅ΠΌ Π±ΠΎΠ»ΡΡΠ΅ ΡΡΠΎΡ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»Ρ, ΡΠ΅ΠΌ Π²ΡΡΠ΅ ΡΠΈΡΠΊ ΠΏΠΎΡΠ΅Π½ΡΠΈΠ°Π»ΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ Π±Π°Π½ΠΊΡΠΎΡΡΡΠ²Π°. ΠΠΏΡΡΠ½ΡΠ΅ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΎΡΡ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΡΡ ΡΠ°ΠΊΠΎΠΉ ΠΌΡΠ»ΡΡΠΈΠΏΠ»ΠΈΠΊΠ°ΡΠΎΡ Π½Π΅ ΡΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ ΠΏΡΠΈ Π°Π½Π°Π»ΠΈΠ·Π΅ ΠΈΡΡΠΎΡΠΈΠΈ Π΄ΠΎΠ»Π³ΠΎΠ²ΠΎΠΉ Π½Π°Π³ΡΡΠ·ΠΊΠΈ ΡΠΌΠΈΡΠ΅Π½ΡΠ°, Π½ΠΎ ΠΈ ΠΏΡΠΈ ΠΏΡΠΎΠ³Π½ΠΎΠ·Π΅ Π΄ΠΈΠ½Π°ΠΌΠΈΠΊΠΈ Π΅Π³ΠΎ ΡΠ°Π·Π²ΠΈΡΠΈΡ. π‘Π‘ΠΎΠΎΡΠ½ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΠΎΠ»Π³/EBITDA Π²Π°ΠΆΠ½ΠΎ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΎΡΠ°ΠΌ, ΠΏΡΠΈΠ΄Π΅ΡΠΆΠΈΠ²Π°ΡΡΠΈΠΌΡΡ Π΄ΠΈΠ²ΠΈΠ΄Π΅Π½Π΄Π½ΠΎΠΉ ΡΡΡΠ°ΡΠ΅Π³ΠΈΠΈ. Π§Π΅ΠΌ Π²ΡΡΠ΅ Π΄ΠΎΠ»Π³ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ ΠΎΡΠ½ΠΎΡΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎ Π΅Π΅ ΠΏΡΠΈΠ±ΡΠ»ΠΈ, ΡΠ΅ΠΌ Π±ΠΎΠ»ΡΡΠ΅ ΡΡΠ΅Π΄ΡΡΠ² Π±ΡΠ΄Π΅Ρ ΡΡ ΠΎΠ΄ΠΈΡΡ Π½Π° Π΅Π³ΠΎ ΠΎΠ±ΡΠ»ΡΠΆΠΈΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅, Π° Π½Π΅ Π½Π° Π²ΡΠΏΠ»Π°ΡΡ Π°ΠΊΡΠΈΠΎΠ½Π΅ΡΠ°ΠΌ. πΠΠ°ΠΊ ΠΈ ΠΏΡΠΈ ΡΡΠ°Π²Π½Π΅Π½ΠΈΠΈ ΠΏΠΎ EV/EBITDA, ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΡΡΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠΈΡΠ°Π΅ΡΡΡ ΡΠ° ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡ, Π΄Π»Ρ ΠΊΠΎΡΠΎΡΠΎΠΉ ΡΡΠΎΡ ΠΌΡΠ»ΡΡΠΈΠΏΠ»ΠΈΠΊΠ°ΡΠΎΡ Π½ΠΈΠΆΠ΅. ΠΠΏΡΠΈΠΌΠ°Π»ΡΠ½ΠΎΠ΅ Π·Π½Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ β Π½Π΅ Π±ΠΎΠ»Π΅Π΅ Π΄Π²ΡΡ . ΠΡΠΈ ΡΡΠΎΠΌ ΡΠ»Π΅Π΄ΡΠ΅Ρ Π΄Π΅Π»Π°ΡΡ ΠΏΠΎΠΏΡΠ°Π²ΠΊΡ Π½Π° ΠΎΡΡΠ°ΡΠ»Ρ, Π² ΠΊΠΎΡΠΎΡΠΎΠΉ Π²Π΅Π΄Π΅ΡΡΡ Π±ΠΈΠ·Π½Π΅Ρ. IT-ΡΡΠ΅ΡΠ° ΡΡΠ°Π΄ΠΈΡΠΈΠΎΠ½Π½ΠΎ ΠΏΡΠ΅Π΄ΠΏΠΎΠ»Π°Π³Π°Π΅Ρ Π±ΠΎΠ»ΡΡΡΡ Π·Π°ΠΊΡΠ΅Π΄ΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΡΡΡ. Π¦ΠΈΡΡΠ° Π²ΡΡΠ΅ ΡΠ΅ΡΡΡΠ΅Ρ β ΠΏΠ»ΠΎΡ ΠΎΠΉ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»Ρ. $AFLT 6.05 ΠΌΠ°ΠΊΡΠΈΠΌΠ°Π»ΡΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»Ρ ΡΡΠ΅Π΄ΠΈ ΡΠΎΠΏ-50 β ΠΡΡΠΈΡΠ°ΡΠ΅Π»ΡΠ½ΡΠ΅ Π·Π½Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΠΌΡΠ»ΡΡΠΈΠΏΠ»ΠΈΠΊΠ°ΡΠΎΡΠ° Π³ΠΎΠ²ΠΎΡΡΡ ΠΎΠ± ΠΎΡΡΡΡΡΡΠ²ΠΈΠΈ Ρ ΡΠΈΡΠΌΡ Π΄ΠΎΠ»Π³ΠΎΠ². ΠΠ΄Π½Π°ΠΊΠΎ Π² Π±ΠΈΠ·Π½Π΅ΡΠ΅ ΡΡΠΎ Π½Π΅ ΡΡΠΈΡΠ°Π΅ΡΡΡ ΠΈΠ΄Π΅Π°Π»ΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΠΈΡΡΠ°ΡΠΈΠ΅ΠΉ: Π²ΠΎΠ·ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ, ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΡ ΠΏΡΠΎΡΡΠΎ Π½Π΅ Π² ΡΠΎΡΡΠΎΡΠ½ΠΈΠΈ Π±ΡΠ°ΡΡ ΠΈ ΠΎΠ±ΡΠ»ΡΠΆΠΈΠ²Π°ΡΡ Π±Π°Π½ΠΊΠΎΠ²ΡΠΊΠΈΠ΅ ΠΊΡΠ΅Π΄ΠΈΡΡ. βΠΠ°ΠΆΠ½Π°Ρ ΠΎΡΠΎΠ±Π΅Π½Π½ΠΎΡΡΡ ΡΡΠΈΡ Π΄Π²ΡΡ ΠΌΡΠ»ΡΡΠΈΠΏΠ»ΠΈΠΊΠ°ΡΠΎΡΠΎΠ² β Π½Π΅ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Π½ΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΊ Π±Π°Π½ΠΊΠ°ΠΌ ΠΈ ΡΡΡΠ°Ρ ΠΎΠ²ΡΠΌ ΡΠΈΡΠΌΠ°ΠΌ. ΠΠ»Ρ ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΉ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΠΎΠΉ ΡΡΠ΅ΡΡ ΠΎΠ±ΡΡΠ½ΠΎ Π½Π΅ Π²ΡΡΠΈΡΠ»ΡΡΡ EBITDA, Π° ΡΠ°ΠΊΠΆΠ΅ ΠΈΠ½Π°ΡΠ΅ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΠ²Π°ΡΡ ΡΡΠΎΠ²Π΅Π½Ρ Π΄ΠΎΠ»Π³Π° Π’ΠΈΠΊΠ΅Ρ EV/EBITDA ΠΠΠΠ/EBITDA P/E $ALRS 4.86 0.44 6.76 $NVTK 6.15 0.18 10.6 $ROSN 4.00 2.32 3.70 $RUAL 8.65 2.04 7.58 $ALRS - Π²ΠΏΠΎΠ»Π½Π΅ Π°Π΄Π΅ΠΊΠ²Π°ΡΠ½ΡΠ΅ ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»ΠΈ ΠΏΠΎ ΡΠ΅ΠΊΡΡΠ΅ΠΌΡ ΡΡΠ½ΠΊΡ, ΡΠΎΡ ΠΆΠ΅ $NVTK ΠΎΡΠ΅Π½ΠΈΠ²Π°Π΅ΡΡΡ ΡΡΠ½ΠΊΠΎΠΌ Π²ΡΡΠ΅ Ρ ΡΠΎΡΠΊΠΈ Π·ΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΠΎΡΡΡΡΡΡΠ²ΠΈΡ Π³ΠΎΡΡΡΠ°ΡΡΠΈΡ Π² ΡΡΡΡΠΊΡΡΡΠ΅ ΠΈ Π±ΠΎΠ»Π΅Π΅ ΡΡΠΏΠ΅ΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΠ°Π±ΠΎΡΡ ΠΏΠΎ ΠΎΡΡΠ΅ΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ $ROSN Π΄Π΅ΡΠ΅Π²ΠΎ Π²ΡΠ³Π»ΡΠ΄ΡΡ, Π½ΠΎ ΡΡΠ½ΡΡΠΈΠ΅ΡΡ Π΄ΠΎΠ»Π³ΠΎΠ²ΡΠ΅ ΠΎΠ±ΡΠ·Π°ΡΠ΅Π»ΡΡΡΠ²Π° Π½Π° ΡΠ΅Π°Π»ΠΈΠ·Π°ΡΠΈΡ ΠΌΠ°ΡΡΡΠ°Π±Π½ΠΎΠΉ ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΏΡΠΎΠ³ΡΠ°ΠΌΠΌΡ ΠΈ 50% ΡΡΠ°ΡΡΠΈΡ Π³ΠΎΡΡΠ΄Π°ΡΡΡΠ²Π° Π² ΡΡΡΡΠΊΡΡΡΠ΅ ΡΡΠΎΠΌΡ ΡΠ΅ΠΉΡΠ°Ρ ΡΠΏΠΎΡΠΎΠ±ΡΡΠ²ΡΡΡ $RUAL - ΠΏΠΎΠΊΠ°Π·Π°ΡΠ΅Π»ΠΈ Π²ΠΏΠΈΡΠ°Π»ΠΈ ΡΠ°Π»Π»ΠΈ Π°Π»ΡΠΌΠΈΠ½ΠΈΡ, Π²ΡΠ³Π»ΡΠ΄ΠΈΡ Π²ΡΡΠΎΠΊΠΎΠ²Π°ΡΠΎ βΠ£ΡΠΈΡΡΠ²Π°Ρ, ΡΡΠΎ ΠΏΠΎ ΠΊΠ»Π°ΡΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΎΠΌΡ p/e Π½Π°Ρ ΡΡΠ½ΠΎΠΊ ΠΏΡΠ°ΠΊΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈ Π²Π΅ΡΡ Π½Π΅Π΄ΠΎΠΎΡΠ΅Π½Π΅Π½, Π΄ΠΎΠΏΠΎΠ»Π½ΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½Π°Ρ ΡΠΏΠ°ΠΉΠΊΠ° ΡΠ°Π·Π±ΠΈΡΠ°Π΅ΠΌΡΡ ΠΌΡΠ»ΡΡΠΈΠΏΠ»ΠΈΠΊΠ°ΡΠΎΡΠΎΠ² ΠΏΠΎΠΌΠΎΠ³Π°Π΅Ρ ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠΈΡΡ Π±ΠΎΠ»Π΅Π΅ ΡΡΠ½ΡΡ ΠΊΠ°ΡΡΠΈΠ½Ρ Π½Π° ΠΏΡΠ΅Π΄Π²Π°ΡΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΠΌ ΡΡΠ°ΠΏΠ΅ ΠΎΡΠ±ΠΎΡΠ° Π°ΠΊΡΠΈΠΉ *ΠΡΡΡ ΡΠ°ΠΉΡ, Π³Π΄Π΅ Π²ΡΠ΅ ΡΡΠΈ ΠΌΡΠ»ΡΡΠΈΠΏΠ»ΠΈΠΊΠ°ΡΠΎΡΡ ΠΏΠΎΠ΄ΡΡΠΈΡΠ°Π½Ρ ΠΈ ΡΡΠΎΡΠΌΠΈΡΠΎΠ²Π°Π½Ρ Π² ΡΠ΄ΠΎΠ±Π½ΡΡ Π΄ΠΈΠ°Π³ΡΠ°ΠΌΠΌΡ. Π‘ΡΡΠ»ΠΊΠΈ Π² ΡΠ³-ΠΊΠ°Π½Π°Π»Π΅