Михаил Степанян
0
All posts from Михаил Степанян
Михаил Степанян in Mikhail Stepanyan,

Обзор компании RUSPETRO

RusPetro

Руспетро (RusPetro) - независимая нефтегазовая компания. Основными активами компании являются Восточно-Ингинское, Поттынско-Ингинское и Польяновское месторождения в Западной Сибири.

Данные по компании Ruspetroбыли пересчитаны в рубли по курсу 37,97р., по данным сайта - http://rdkurs.ru/2014_god

Капитализация компании на 22.04.2015 равна, исходя из количества акций870 112 016 и курсовой стоимость 0,1112 (фунтов стерлингов) и курса рубль/фунт стерлингов 80,17 - 7,7 млрд. Р.

Доходный подход для оценки компании не применим, так как отсутствует возможность достоверного прогнозирования положительного денежного потока

Компании аналоги были отобраны по нескольким критериям: размер и составляющие выручки

1. Так как оцениваемая компания значительно меньше ведущих российских нефтяных компаний то в качестве аналогов были отобраны: славнефть-мегионнефтеаз, башнефть, татнефть (хотя последние 2 нельзя назвать мелкими компаниями).

2. Выручка компаний аналогов в основном сформирована за счет продажи нефти и нефти продуктов, так же как и компании Ruspetro.

P/S- был выбран: качестве мультипликатора, т.к. выручка в меньшей степени

подвержена влиянию особенностям ведения бухгалтерского учета в той или иной компании, кроме того данный показатель в меньшей степени субъективен, т.к. собственник не пытается уменьшить выручку для наговых оптимизаций.

Нет возможности применить P/E, так как компания имеет убытки.

В качестве второго мультипликатора был выбран P/proven oil reserves - т.к. для любой нефтедобывающей компании запасы нефти являются главным ресурсом, генерирующим доход. Его применение в качестве сравнительной базы позволяет оценить потенциал возможного расширения деятельности компании.

Так как компания славнефть-мегионнефтеаз ближе из прочих компаний аналогов по размеру со сравниваемой, потому ей отдан больший вес при сравнении обоими мультипликаторами

Стоимость Компании Ruspetro, определенная мультипликатором P/s = 0,76 * 2 092 100 000 = 1,6 млрд. р.

Стоимость Компании Ruspetro, определенная мультипликатором P/proven oil reserves=583,9 * 26,7 =15,5 млрд. р.

Однако с учетом того что из общего объема доказанных запасов фактически разрабатывается только их небольшая доля в размере 2,86% от величины 26,7 тонн, что составляет только 7636200 тонн, а значит, рассчитанная по этому показателю стоимость может быть равна - 0,44 млрд., но это не является корректным, т.к. по компаниям аналогам нет данных по размеру фактически разрабатываемых запасов.

Таким образом, можно увидеть сопоставимые величины отношения запасов к добыче по компаниям. Эти отношения показываю интенсивность разработки месторождений, что напрямую отражается на всех финансовых показателях деятельности компании эта же таблица показывает значительный потенциал прироста добычи (выручки) компании Ruspetro.

На данной таблице представлен возможный сценарий развития событий в деятельности компании, где в результате освоения возможные + доказанных запасов значительно увеличивается ресурсная база (до 146,6 млн), которая выводиткомпанию на сопоставимый уровень с компанией Мегион, Баншефть. В результате увеличения добычи до 3,5 млн тонн ( что стояло в планах компании), выручка может достигать - 92 003 676 470 р ( при цене на нефть 65$ за баррель и 55р за доллар) В этом случае стоимость компании при сохранении текущих соотношений составит 70 млрд. р.

Анализирую деятельность самой компании (по отчетам о прибылях и убытках справа) можно сделать ряд важных выводов:

Отрицательные:

А. Компания хронически убыточна

Б. Нельзя сделать достоверный прогноз будущих доходов, так же как и с уверенностью предполагать их положительную величину в будущем

В. Очень высокая доля операционных расходов в структуре выручки

Г. Аномально высокие величины уботков по курсовым разницам достигающие 30 - 40% от величины выручки в последний год до 200%!

Положительные:

А. с 2012 года величина Валовой прибыли стала положительной

Б. Среднегодовой темп роста выручки составил - 1,47 или 47%, в то время как среднеодовой темпроста операционных расходов составил 1,27, потому есть основания ожидать, что в дальнейшем тренд сохранится

В. Компании удалось получить льготу по НДПИ, что значительно повысило рентабельность деятельности компании.

Г. Компания обаладает огромным потенциалом к росту, что следует из размеров ресурсной базы и потенциалу ее увеличения, что следует из отчета DeGolyer and MacNaughtonприводящих оценку запасов компании

Д. Компания смогла сократить задолженность по сравнению с 2013 годом на 200млн $ или на 40%, что так же дает основания полагать, что компания сможет сократить статьи расходов и выйти на положительныйденежный поток в будущем

Таким образом, перспективность вложения в акции компании Ruspetro определяется следующими факторами:

- Длительностью вложения - краткосрочное вложение будет не оправдано, т.к. компания не платит дивиденды, с тенической точки зрения нахоидся в падающем тренде и нет оснований пологать, что в 2015 компания выдет на положительний денежный поток

- Долей контроля - так если приобретенная доля компании не позволит влиять на принимаемые решения, оказывающие воздействие на ход дел в компании, то новому собственнику нужно ориентироваться на величину стоимости полученную по мультипликатору P/s и равна 1,6 млрд р, и во 2-ю очередь на мультипликатор P/proven oil reserves так как есть значительная неопределенность дальнейшего развития компании на фоне ежегодных убытков, неопределенности на нефтяном рынке, неясных временных горизонтов Доля собственности, позволяющая оказывать влияние на принимаемые решения - является обратным к выше указанному, что позволит собственнику в большей мере ориентироваться на величину 2-го мультипликатора P/proven oil reserves и сумму 15,5 млрд

Необходимой составляющей определения стоимости - поправка на ЧОК

Таким образом требуемый ЧОК= 55 100 * -0,11 = -6061

Значит фактическая разница составляет - 5 млн. $

Итак, итоговая величина стоимости компании, может быть представлена:

А. Для доли участия не предполагающей контроль

С учетом текущей курсовой стоимости – вложение не интересно.

Б. Для доли участияпредполагающей контроль:

С учетом текущей курсовой стоимости – вложение интересно.