koyak
1
All posts from koyak
  koyak in koyak,

Дивидендный монитор

http://www.finam.ru/analysis/forecasts0119B/
 

09.02.2011 15:21, Аналитики (Банк Москвы)

Восстановление финансовых показателей с выходом российской и мировой экономики из кризиса позволяет российским компаниям увеличивать дивидендные выплаты. Мы ожидаем, что по итогам 2010 года совокупные выплаты крупнейших российских компаний своим акционерам составят почти $19 млрд, что несколько ниже докризисных значений (около $ 20 млрд в год), но примерно на 18% выше прошлогоднего уровня. Из рассматриваемых нами 62 крупнейших дивидендных компаний по итогам 2010 г. дивиденды, вероятно, выплатят 48, причем 8 из них уже одобрили или осуществили промежуточные выплаты. Средняя дивидендная доходность по обыкновенным акциям, составит 2.0%, по привилегированным - около 5.0%.

В ряде отраслей (нефтегазовая отрасль, черная металлургия, телекоммуникации) дивидендная доходность акций российских компаний выглядит сопоставимо с дивидендной доходностью крупнейших иностранных аналогов, а в ряде отраслей (электроэнергетика, банковский сектор, машиностроение) - существенно отстает от мировых лидеров отрасли.

Как минимум 10 российских бумаг, по нашим оценкам, с учетом промежуточных дивидендов обеспечат дивидендную доходность по итогам 2010 г. в размере не менее 7.0% (фавориты, не учитывая промежуточные дивиденды - "префы" "Ленэнерго", "Казаньоргсинтеза" и "Нижнекамскнефтехима").

Среди "голубых фишек" на высокие дивиденды можно рассчитывать в акциях МТС (дивидендная доходность локальных бумаг - 7.7%, ADR - 6.6%), VimpelCom (5.7%), привилегированных акциях "Сургутнефтегаза" (6.6%), "Татнефти" (4.3%).

Дивидендный монитор

Исторически в подавляющем большинстве случаев дивидендная доходность не являлась главным фактором, предопределяющим привлекательность инвестиций в российские акции. Отечественные компании в первые годы публичности, как правило, имели много возможностей для развития через органический рост и сделки M&A, не имели четкой строгой дивидендной политики и за редким исключением не слишком баловали своих акционеров дивидендными выплатами. Ситуация начала меняться в предкризисный период, когда благодаря крайне благоприятной внешней конъюнктуре денежные потоки крупнейших российских компаний стали значительно превышать их инвестиционные потребности: по результатам 2006 и 2007 гг. рассматриваемые нами эмитенты уже выплачивали своим акционерам в качестве дивидендов более $20 млрд в год.

В кризисных 2008 и 2009 гг. ситуация, как резонно было ожидать, ухудшилась, и дивидендные выплаты сократились, однако по сравнению со снижением капитализации российских компаний за период данное сокращение нельзя назвать слишком существенным, а по результатам 2010 г. у нас есть все основания ожидать возобновления роста дивидендов. Всего же за последнюю пятилетку крупнейшие публичные российские компании выплатят своим акционерам сумму, близкую к $ 100 млрд, правда более четверти этой величины приходится на почти частную ТНК-BP и непубличную историю РУСАЛа.

 

 

 

 

Из рассматриваемых нами 62 крупнейших дивидендных компаний по итогам прошедшего 2010 г. дивиденды, вероятно, выплатят 48, причем 8 из них уже одобрили или осуществили промежуточные выплаты. Средняя дивидендная доходность у тех компаний, которые выплачивают дивиденды по обыкновенным акциям, составит 2.0%, по привилегированным - около 5.0%. Как минимум 10 российских бумаг, по нашим оценкам, с учетом промежуточных дивидендов обеспечат дивидендную доходность по итогам 2010 г. в размере не менее 7.0% (фавориты, не учитывая промежуточные дивиденды - "префы" "Ленэнерго", "Казаньоргсинтеза" и "Нижнекамскнефтехима"). Среди "голубых фишек" на высокие дивиденды можно рассчитывать в акциях МТС (дивидендная доходность локальных бумаг - 7.7%, ADR - 6.6%), VimpelCom (5.7%), привилегированных акциях "Сургутнефтегаза" (6.6%), "Татнефти" (4.3%).

 

Название Цена, руб. Дивиденды, руб. Выплаченные Ожидаемые Ориентировочная дата отсечки Дивидендная доходность Выплаченные Ожидаемые Итого
1 Ленэнерго-п 38.9   4.02 апрель-май 0.0% 10.3% 10.30%
2 ТНК-BP-п 77.6 8.04   май 10.4% 0.0% 10.40%
3 Башнефть-п 1049 104.5   май 10.0% 0.0% 10.00%
4 ТНК-BP 82.8 8.04   май 9.7% 0.0% 9.70%
5 Казаньоргсинтез-п 3.08   0.25 апрель 0.0% 8.1% 8.10%
6 Балтика-п 1290 42 62.5 февраль 3.3% 4.8% 8.10%
7 Башнефть 1333 104.5   май 7.8% 0.0% 7.80%
8 Нижнекамскнефтехим-п 14.82   1.15 февраль-март 0.0% 7.7% 7.70%
9 МТС-лок 250   19.35 май 0.0% 7.7% 7.70%
10 Балтика 1440 42 62.5 февраль 2.9% 4.3% 7.30%
11 Банк Санкт-Петербург-п 182   12.5 март 0.0% 6.9% 6.90%
12 МТС-ADR 566   38.69 май 0.0% 6.8% 6.80%
13 Сургутнефтегаз-п 17.06   1.09 март-май 0.0% 6.4% 6.40%
14 Вымпелком 410   24.6 н/д 0.0% 6.0% 6.00%
15 Нижнекамскнефтехим 22.85   1.15 февраль-март 0.0% 5.0% 5.00%
16 Татнефть-п 95.98   4.04 май 0.0% 4.2% 4.20%
17 Мечел-п 292   10.85 май-июнь 0.0% 3.7% 3.70%
18 Калина 820 10.66 18.58 март 1.3% 2.3% 3.60%
19 Газпромнефть 133   4.37 май 0.0% 3.3% 3.30%
20 ЛУКОЙЛ 1863   56.47 май 0.0% 3.0% 3.00%

 

Взгляд на будущее

С выходом мировой экономики из кризиса и усилением внимания российских компаний к рынкам капитала в ближайшие годы можно ожидать дальнейшего роста дивидендных выплат. Весьма вероятно, что ряд российских компаний, имеющих устойчивые денежные потоки и не слишком агрессивные инвестиционные планы, превратятся в "денежных коров" для своих акционеров, обеспечивая дивидендную доходность в размере 5% в год и более. Главными кандидатами на эту позицию мы видим сотовых операторов - МТС, "ВымпелКом", ГМК "Норильский никель", а также частные нефтяные компании - "ЛУКОЙЛ" и ТНК-BP. В секторе электроэнергетики и потребительском секторе, имеющих масштабные инвестиционные планы, до высокой дивидендной доходности, за редким исключением, еще далеко, как, впрочем, и в банковском секторе. А вот металлургические и добывающие компании вполне могут в ближайшие годы радовать своих акционеров высокими дивидендами, которые, однако, вряд ли будут стабильными, учитывая крайне высокую цикличность отрасли.

Нефть и газ

Российские нефтегазовые компании (за исключением "ТНК-BP Холдинга") не балуют своих акционеров высокими дивидендами выплатами, что отчасти можно объяснить действующей в РФ налоговой системой: главным бенефициаром от роста цен на нефть является государство, а значит прибыли, остающейся в распоряжении ВИНКов, едва хватает на выполнение инвестиционной программы и проведение необходимых для развития M&A-сделок. При этом дивидендная политика у целого ряда крупных нефтегазовых компаний ("Роснефть", "Газпром", "Сургутнефтегаз") либо предполагает выплату дивидендов исходя из чистой прибыли по РСБУ, которая не является адекватным отражением консолидированного финансового результата холдингов, либо вовсе официально отсутствует. Как следствие, миноритарные акционеры рискуют не получить пропорционального роста дивидендных доходов вслед за увеличением консолидированной прибыли нефтегазовых компаний.

При этом pay-out ratio подавляющего большинства российских нефтегазовых компаний уступает аналогичному показателю зарубежных majors: в среднем отечественные ВИНКи направляют на дивиденды порядка 20% от консолидированной чистой прибыли (ТНК-BP - около 70%), мировые - порядка 40%. Впрочем, дивидендная доходность на акцию по российским и мировым компаниям находится примерно на одном уровне вследствие более высокой оценки рынком зарубежных majors (особенно с развивающихся рынков), исходя из мультипликатора P/E. Мы ожидаем, что в этом году на относительно неплохую дивидендную доходность (порядка 3%) могут рассчитывать владельцы ЛУКОЙЛа, что является следствием стратегии компании, направленной на максимизацию свободных денежных потоков.

Черная металлургия

До кризиса 2008 г. российские металлургические компании радовали своих акционеров щедрыми дивидендными выплатами, часто прибегая к практике выплаты не только годовых, но и промежуточных дивидендов: в 2006-2008 гг. "большая пятерка" российских металлургов стабильно выплачивала своим акционерам около $3.5 млрд в год, или 40-50% чистой прибыли по МСФО. Однако кризис внес существенные коррективы в эту практику - в 2009 г. суммарная чистая прибыль "пятерки" составила отрицательную величину, многие компании столкнулись со значительными трудностями в рефинансировании старых долгов и поиске средств на реализацию незавершенных инвестпроектов, и в этих условиях выплачивать дивиденды вряд ли имело смысл. Тем не менее, даже по итогам самого тяжелого года в цикле - 2009 г. - 3 из 5 крупнейших компаний черной металлургии выплатили дивиденды, которые, впрочем, носили скорее символический характер (общая сумма выплат составила лишь $200 млн - более чем в 17 раз меньше, чем годом ранее).

Мы ожидаем, что по итогам 2010 г., в котором мировая и российская металлургическая отрасль начала оживать после кризиса, дивидендные выплаты "пятерки" российских металлургов составят около $ 1 млрд - в 3.5 раза меньше, чем до кризиса, но в 5 раз больше, чем годом ранее. Дивидендная доходность основных российских металлургических компаний по итогам года должна быть сопоставима с дивидендной доходностью мировых лидеров отрасли, которые, впрочем, отличаются от российских компаний большей стабильностью дивидендных выплат, часто выплачивая фиксированные квартальные дивиденды.

Электроэнергетика

История современных компаний электроэнергетики сравнительно короткая, так как все они были организованны в 2006-2008 гг. До данного периода размер дивидендов большинства компаний сектора, включая крупнейший госхолдинг РАО ЕЭС и региональные АО-энерго, можно было охарактеризовать как невысокий. Так, в 2001-2006 гг. доля дивидендов в чистой прибыли РАО ЕЭС в среднем составила 7%, в 2007-2008 гг. (последние два года существования холдинга) дивиденды не выплачивались. Сейчас только начинает формироваться дивидендная культура в комплексе. Генерирующие и сетевые компании, нуждающиеся в привлечении внешнего капитала, активно утверждают дивидендную политику, которая, тем не менее, на данном этапе из-за высоких обязательств по инвестиционной программе не предполагает существенных выплат акционерам.

В долгосрочном же периоде мы считаем, что дивидендные выплаты в российской электроэнергетике будут приближаться к уровням зарубежных стран, где электроэнергетика традиционно рассматривается как одна из самых щедрых к акционерам отраслей. По нашим оценкам, зарубежные электроэнергетические компании ежегодно направляют на выплаты в среднем до половины чистой прибыли.

Банковский сектор

Банки не привыкли радовать своих акционеров щедрыми дивидендами, предпочитая реинвестировать полученную прибыль в развитие бизнеса. До кризиса двух- и трехзначные темпы роста заставляли банки придерживаться консервативной дивидендной политики. "Сбербанк" придерживается выплаты дивидендов в 10% от чистой прибыли по РСБУ. Банк ВТБ, как госкомпания, получившая помощь во время кризиса, по итогам 2009 г. был вынужден увеличить дивидендные выплаты с 10% до 25% от чистой прибыли по решению главного акционера - государства. Частные банки - Банк "Возрождение" и Банк "Санкт-Петербург" - зафиксировали дивиденды по обыкновенным и привилегированным акциям на постоянном уровне.

Ожидаемая дивидендная доходность обыкновенных акций российских банков по итогам 2010 г. находится в районе 1.0%. Посткризисная дивидендная политика пока предполагает сохранение дивидендных выплат на прежнем уровне. Первым банком, который заговорил об изменении дивидендной политики после кризиса, стал ВТБ. Финансовый директор Группы ВТБ Г. Моос поднял вопрос о выплате дивидендов не с чистой прибыли по РСБУ головного банка ОАО "ВТБ", а с прибыли всей Группы ВТБ, включающей в себя розничную "дочку" "ВТБ 24", инвестиционный банк "ВТБ Капитал", региональный Банк "ВТБ Северо-Запад" и дочерние банки в ближнем и дальнем зарубежье. Вопрос об изменении дивидендной политики ВТБ был поднят на фоне продажи 10%-ного пакета акций стратегическому инвестору. Не исключено, что намерения менеджмента могут воплотиться в жизнь, что, безусловно, отразится на общей сумме выплачиваемых дивидендов.

Намека на изменение дивидендной политики со стороны других банков пока не было. "Сбербанк" намерен пересмотреть дивидендную политику не ранее 2012-2013 гг. Наиболее доходной с точки зрения получения дивидендов в банковском секторе нам видится покупка конвертируемых привилегированных акций типа "А" Банка "Санкт-Петербург". Акции конвертируются в обыкновенные в мае 2013 г., а до тех пор представляют собой квази-облигации с обязательством банка платить 13.5% от долларового номинала $3.1 ежегодно. Судя по котировкам на начало февраля, дивидендная доходность по конвертируемым акциям БСПБ составит около 6.9%.

Телекоммуникации

Глобально телекоммуникационные компании характеризуются невысокими темпами роста, что отчасти компенсируется неплохими дивидендными выплатами. В целом дивидендная доходность компаний отрасли находится на уровне 2-6%. На российском рынке акций именно бумаги операторов связи исторически имеют один из максимальных уровней dividend yield (до 10%). В текущем году инвесторов порадуют выплатами лишь МТС и VimpelCom Ltd. При этом первая, учитывая планы M&A ее основного акционера АФК "Система", может направить акционерам 75-100% чистой прибыли.

МРК и "Ростелеком", выплатив промежуточные дивиденды за 9 мес. 2010 г., на этом и ограничатся. Следующие дивиденды инвесторы получат лишь в 2012 г. уже от бъединенной компании на базе "Ростелекома". На данный момент дивидендная политика "национального чемпиона" еще не утверждена. Учитывая старый устав компании, предполагающий выплаты акционерам в размере 30% чистой прибыли, мы не ожидаем высокой дивидендной доходности в бумагах компании. Однако, обращая внимание на дивидендную политику мировых аналогов, мы отмечаем, что выплаты акционерам могут возрасти в долгосрочной перспективе.

Потребительский сектор

Инвестиции в акции компаний российского потребительского сектора и розничной торговли (за некоторым исключением) никогда не сулили значительной дивидендной доходности. Основной причиной этого являются существенные инвестиции, направленные в расширение бизнеса в ответ на растущий спрос со стороны российского потребителя. Дивидендная доходность потребительского сектора по итогам распределения прибыли 2010 г. составит лишь 1.4%, а общий объем дивидендных выплат не превысит $700 млн. При этом из четырех компаний, которые, как мы ожидаем, заплатят дивиденды, на одну только Балтику приходится около 87% всех дивидендных выплат.

Мы отмечаем, что дивидендная доходность не является основным фактором, определяющим привлекательность инвестиций в акции компаний розничной торговли и потребительского сектора. Инвестируя в бумаги сектора, инвесторы, прежде всего, ориентируются на получение дохода от роста котировок акций на фоне большого потенциала увеличения выручки и прибыли компаний. Мы ожидаем, что по мере перехода в более зрелую фазу развития компании сектора увеличат размер дивидендов до уровней своих аналогов с развивающихся рынков.

Машиностроение

Устоявшейся дивидендной политики в отрасли не сформировалось. До кризиса российские компании старались делиться с акционерами: за исключением "КАМАЗа", компании сектора направляли на выплаты акционерам 10-30% чистой прибыли по МСФО. Наиболее щедрой компанией отрасли являлась Sollers (ранее - "Северсталь-Авто"), отправляющая на выплаты акционерам около 30 % прибыли по МСФО, что примерно соответствовало дивидендным выплатам крупнейших мировых компаний сектора. Тем не менее, кризис резко снизил возможности компаний по выплатам. Повторяя мировые тенденции, 2008 год прошел под знаком убытков отрасли, прервав историю выплат. С 2009-2010 гг. мировые компании начали постепенно возвращаться к выплатам, что стало возможным за счет мощных вливаний бюджетных средств в стимулирование спроса на новые автомобили на локальных рынках. Не был исключением и российский рынок, где с 2010 г. правительство наряду с увеличением госрасходов на закупки автомобилей запустило программу утилизации старых автомобилей в обмен на сертификат, дающий скидку при покупке нового. В отличие от мировой индустрии действующая программа оказала серьезный эффект лишь на крупнейшего российского производителя - "АвтоВАЗ".

 

Добавлено 5 марта 2011, 08:47

http://www.comon.ru/user/puper/blog/post.aspx?index1=32097

 

Готовимся к весеннему дивидендному ралли