Информагентство Финам
1
All posts from Информагентство Финам
Информагентство Финам in Финам,

Акции "Энел Россия" - дивидендная история

Энел Россия

Рекомендация

Покупать

Целевая цена

1,50 руб.

Текущая цена

1,305 руб.

Потенциал роста

15%

Инвестиционная идея

Энел Россия – генерирующая компания в сегментах электро- и теплогенерации. Установленная мощность по выработке электроэнергии – 9,4 ГВт, тепловой энергии – 2382 Гкал/ч.  Входит в международную энергетическую Группу Enel. Выручка в 2016 г. составила 72,21 млрд руб. Энел Россия - одна из самых рентабельных компаний в российской генерации с ROE (ttm) ~23%.

Мы повышаем рекомендацию по акциям Энел Россия до "покупать" и целевую цену - до 1,50 руб. Потенциал роста курса в перспективе года – 15%. Компания успешно отчиталась за 9 месяцев, и по итогам года ожидается рост чистой прибыли на 72% и дивиденда на 67%, до 0,1136 руб. По дивидендной доходности при DY 8,7% против среднего значения 6,3%это самая прибыльная бумага в российской генерации на данный момент.

  • Компания отчиталась об увеличении доходов за 9 мес. EBITDA на фоне увеличения поставок мощности и оптимизации расходов выросла на 36%, до 12,7 млрд.руб. Чистая прибыль практически утроилась, достигнув 6,1 млрд.руб. Дополнительной точкой роста стало сокращение чистых финансовых расходов примерно в 2 раза. Рентабельность собственного капитала ~23%.
  • Согласно консенсусу, в 2017 году прибыль может составить 7,56 млрд.руб. (+72% г/г).
  • Исходя из дивидендной политики и прогнозов менеджмента по прибыли, дивиденд за 2017 год может составить 0,11364 руб., что на 67% больше DPS Ожидаемая дивидендная доходность – 8,7%. По мультипликатору P/D 2017E акции ENRU окупаются дивидендами быстрее других российских генерирующих компаний.
  • По форвардным мультипликаторам акции ENRU недооценены по отношению к компаниям аналогам в среднем примерно на 15%.

Основные показатели акций

Тикер

ENRU

ISIN

RU000A0F5UN3

Рыночная капитализация

46,2 млрд.руб.

Кол-во обыкн. акций

35,37 млрд

Free float

25%

Мультипликаторы

P/E, LTM

5,59

P/E, 2017Е

6,44

P/B, LFI

1,17

P/S, LTM

0,62

EV/EBITDA, LTM

4,10

Финансовые показатели, млрд. руб.

2015

2016

2017П

Выручка

71,0

72,2

76,2

EBITDA

-48,9

13,4

16,4

Чистая прибыль

-48,6

4,4

7,6

Финансовые коэффициенты

2015

2016

Маржа EBITDA

-68,9%

18,6%

Чистая маржа

-68,5%

6,1%

ROE

NA

13,2%

Долг/ собств. капитал

1,13

0,74

Краткое описание эмитента

Энел Россия – генерирующая компания, входящая в международную энергетическую Группу Enel. Установленная мощность по выработке э/э составляет 9,4 ГВт, по выработке тепловой энергии – 2382 Гкал/ч. Практически вся выручка, около 94%, генерируется за счет поставок электроэнергии и мощности, продажа тепла формирует порядка 5% выручки. В структуре операционных издержек преобладают расходы на топливо, ~60%. Топливный баланс – уголь (~47%) и газ (~53%).

Структура капитала. Контрольный пакет акций, 56,4%, принадлежит Enel Investment Holding B.V., 19% акций находятся у PFR Partners Fund I Limited, у фонда  Prosperity Capital - 7,8%. Free-float 25%.

Финансовые результаты

Энел Россия отчиталась об увеличении доходов по итогам 9 мес. 2017. Выручка подросла на 4% до 53,88 млрд.руб. благодаря увеличению поставок мощности. EBITDA повысилась на 36% до 12,7 млрд.руб. в результате повышения выручки и сокращения постоянных операционных расходов (-2,3% г/г). Маржа EBITDA составила 23,6% в сравнении с 18% в 2016.

Чистая прибыль увеличилась практически втрое относительно 2016 года до 6,15 млрд.руб. Дополнительным фактором роста прибыли стало почти двукратное сокращение чистых финансовых расходов. Рентабельность собственного капитала, ROE, подросла до 23,4% с 13,2% по итогам 2016.

Объем чистого долга практически не изменился с начала года, ~20 млрд.руб. и составил 1,19х EBITDA против 1,51х EBITDA по итогам 2016.

В 2016 году ожидается рост прибыли на 72% до 7,56 млрд.руб. EBITDA прогнозируется в объеме 16,34 млрд.руб. (+22% г/г).

Enel планирует закрыть сделку по продаже Рефтинской угольной станции в 1К 2018 года. Окончательных данных о покупателе пока нет, в компании отмечают, что среди покупателей есть иностранные инвесторы. По завершению сделки компания может выплатить специальный дивиденд.

Основные финансовые показатели

млн руб., если не указано иное

9м 2017

9м 2016

Изм., %

Выручка

53 876

51 791

4,0%

EBITDA

12 734

9 339

36,3%

Маржа EBITDA

23,6%

18,0%

5,6%

Операционная прибыль

10 139

6 915

46,6%

Маржа опер. прибыли

18,8%

13,4%

5,5%

Чистая прибыль

6 147

2 052

Маржа чистой прибыли

11,4%

4,0%

7,4%

3К 2017

4К 2016

Долг

25 222

26 099

-3,4%

Чистый долг

20 075

20 348

-1%

Чистый долг/EBITDA

1,19

1,51

NA

Долг/ собств. капитал

0,64

0,74

NA

ROE

23,4%

13,2%

10,2%

Источник: данные компании

Дивиденды

В текущей дивидендной политике приняты следующие ориентиры по распределению прибыли от обычной деятельности по МСФО в ближайшие несколько лет:

  • за 2017 г. – 60%;
  • за 2018-2019 г. – 65%.

Менеджмент ожидает чистую прибыль от основной деятельности на уровне 6,7 млрд руб. в 2017, 6,6 млрд руб. в 2018 и 7,0 млрд руб. в 2019. Исходя из этого можно спрогнозировать дивиденды на три года вперед. В следующем году инвесторы могут получить DPS 0,1136 руб. на 1 акцию, что на 67% больше DPS 2016. Ожидаемая дивидендная доходность составляет 8,7%, что находится в верхней границе по российской генерации. Прогнозная DY будет сохраняться на довольно высоком уровне и в 2018 и 2019 – 9,3% и 9,9% соответственно.

Энел Россия может также выплатить специальный дивиденд после продажи Рефтинской ГРЭС, крупнейшей в России угольной станции.

Ниже приводим историю и прогноз по DPS и дивидендной доходности:   

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

Оценка

При оценке мы в основном ориентировались на российские аналоги из-за общих рыночных и регулятивных факторов, отдав им вес 80%. Вес аналогов из развивающихся стран, соответственно, 20%. Мы также применили страновой дисконт 25% в оценке по зарубежным компаниям.

По выбранным прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA бумаги Энел Россия торгуются чуть выше российской генерации, но это оправдывается ожиданиями высоких дивидендов. По мультипликатору P/D 2017Е бумаги серьезно недооценены – акции ENRU окупаются дивидендами быстрее остальных. Поэтому если принять во внимание дивиденды за 2017 год и оценку зарубежных аналогов, то бумаги Энел Россия недооценены. Потенциал роста до паритета, по нашим оценкам, составляет 15%. Мы повышаем целевую цену акций ENRU до 1,50 и рекомендацию до "покупать" с "держать".

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название компании

Рын. кап.,
млн $

P/E 2017E

P/E 2018E

EV /
EBITDA, 2017Е

EV /
EBITDA, 2018Е

P/D 2017E

Энел Россия

767

5,84

6,6

3,9

4,1

11,5

Интер РАО

6 280

7,08

6,6

3,0

3,1

22,0

РусГидро

5 804

5,36

5,4

4,9

4,0

13,0

Юнипро

2 824

5,16

9,6

4,8

5,4

12,1

Мосэнерго

1 986

5,93

7,4

2,9

3,0

24,1

ТГК-1

797

6,06

4,2

3,0

3,2

21,2

ОГК-2

954

4,91

4,0

3,5

3,5

17,2

Иркутскэнерго

1 417

NA

NA

NA

NA

-

Российские аналоги, медиана            

 

5,9

6,0

3,3

3,3

19,2

Аналоги из развив. стран, медиана

 

12,8

10,3

9,3

7,2

27,9

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ  

Техническая картина акций

На недельном графике акции ENRU следуют растущему тренду, и сейчас идет консолидация вблизи годовых максимумов. При пробитии локального сопротивления 1,36 можно ожидать роста до 1,50-1,57. Поддержкой выступает восходящая линии и отметка 1,25.

Источник: charts.whotrades.com



Малых Наталия