Максим Тумилович
3
All posts from Максим Тумилович
Максим Тумилович in Сообщество долгосрочных инвесторов,

СПОР «СИСТЕМЫ» И «РОСНЕФТИ»: РЕШЕНИЕ СУДА ПЕРВОЙ ИНСТАНЦИИ

На выходных появилась возможность ознакомиться с полным решением Арбитражного суда Башкортостана, которое было опубликовано 30 августа 2017 года. Оно доступно по ссылке: http://kad.arbitr.ru/PdfDocume...

Итак, судья решила частично удовлетворить исковые требования «Роснефти» и взыскать солидарно с «АФК «Система» и «Система-Инвест» сумму в 136,3 млрд. рублей. 

Признаюсь, хотя решение не в пользу «Системы» было предсказуемым, мотивировочная часть меня озадачила. Напомню, мои предшествующие умозаключения базировались на оценке потенциального ущерба, который, по моим расчётам, составил для «Башнефти» всего 16 млрд. рублей. Но логика решения судьи И.Н. Нурисламовой лежит совершенно в иной плоскости, ключевые формулировки содержатся на стр. 20: «… суд принимает во внимание наличие такого существенного обстоятельства дела, как осведомленность ответчиков о незаконности владения акциями общества «Башнефть» и необходимости их возврата в государственную собственность…» 

И далее следует вывод, что «… само проведение реорганизации в течение января – мая 2014 года, непосредственно перед истребованием акций в судебном порядке в ноябре 2014 года, указывает на намерение ответчиков использовать корпоративную процедуру реорганизации, прежде всего, для неправомерного вывода активов контролируемого общества…»

Отсюда становится понятным решение судьи отклонить ходатайство о проведении финансово-экономической экспертизы. И дело не только в том, что, по её мнению, «Система», действуя разумно и добросовестно, обязана была воздержаться от подобной реорганизации и возвратить акции «Башнефти» в государственную собственность. Она – всё та же судья И.Н. Нурисламова из Арбитражного суда Башкортостана – была прекрасно осведомлена об этой истории, поскольку в 2014 году уже рассматривала иск управляющей компании «Арсагера» к «Башнефти», затрагивающий эту же реорганизацию и процедуру выкупа акций миноритарных акционеров, и побочным продуктом её тогдашнего решения (там суть спора была несколько иной) было признание достоверности итоговой величины рыночной стоимости акций «Башнефти». Судья указывает, что то давнишнее решение не имеет к текущему отношения (преюдициального значения – на языке юристов), поскольку «Роснефть» не являлась участником спора по тому делу. Детали здесь:

http://kad.arbitr.ru/PdfDocume...

Представленные «Системой» заключения известных специалистов в области юриспруденции судья отвергла по причине того, что формальное сопоставление реорганизации с нормами корпоративного права не принимает во внимание, что «акции находились в незаконном и недобросовестном владении ответчиков», и вообще только суд уполномочен давать правовую оценку фактическим обстоятельствам дела и выводам о правомерности реорганизации.

Судья также напомнила, что ранее (решение Арбитражного суда города Москвы, когда акции «Башнефти» были истребованы из незаконного владения в собственность государства) был признан необоснованным довод «Системы» о том, что она является добросовестным приобретателем и получила имущество по возмездной сделке. 
http://kad.arbitr.ru/PdfDocume...

«Система» заявляла о пропуске истцом исковой давности (действительно, «Роснефть» же не могла знать о проведенной реорганизации до момента, пока государство не стало собственником «Башнефти»?!), но иллюзий насчёт этого процессуального момента я не испытываю, поскольку аналогичное заявление уже ранее было отвергнуто (ни Росимущество, ни Генпрокуратура РФ ведь тоже не знали многие годы, что предприятия башкирского ТЭК выбыли из федеральной собственности в нарушение законодательства), и нет оснований считать, что в этот раз будет иначе.

Решение в такой «политической» плоскости по сути означает согласованный на высоком уровне рейдерский захват с единственной лишь вводной – придания процессу видимости соблюдения законности. Трудно понять, каким образом вообще «Система» теперь сможет аргументировать свою позицию, но думаю, что она будет это делать хотя бы для того, чтобы снизить сумму взыскания и потянуть время. Решение ещё долго не вступит в законную силу, и менеджмент «Системы» озвучивает решимость оспаривать его в апелляционной и кассационной инстанциях, далее наверняка подаст кассационную жалобу для рассмотрения Судебной коллегией по экономическим спорам Верховного суда РФ. На каком-то этапе дело может быть направлено на новое рассмотрение в суд первой инстанции, например, в связи с какими-либо нарушениями процессуального права, параллельно «Система» будет забрасывать суд различными ходатайствами, и всё это займет по меньшей мере год. Экономически абсолютно разумное поведение со стороны ответчиков, поскольку сумма в 136,3 млрд. рублей означает только дополнительных процентных расходов на обслуживание долга в 12-15 млрд. рублей в зависимости от благосклонности банков и состояния денежного рынка.

Таким образом, неопределенность остается (лишь?) относительно размера подлежащего возмещению убытка, под которым понимается и упущенная выгода, в данном случае связанная с обесценением рубля. Мол, экономическая деятельность «Башнефти» предполагает ведение расчетов в долларах США, и «Башнефть» при отсутствии реорганизации, получив возврат ранее выданных рублевых займов от «Система-Инвест» на сумму 36,9 млрд. рублей (напомню, они были ликвидированы по причине совпадения должника и кредитора в одном лице) и избежав расходов на выкуп акций у миноритарных акционеров на сумму 12,5 млрд. рублей, очевидно, конвертировала бы их в иностранную валюту. Судья указывает, что «Башнефть» предоставила выписки по банковским счетам и справки главбуха и финансового директора, которые подтверждают, что «… у общества возникли дополнительные затраты на проведение валютных платежей, которые общество не смогло избежать из-за действий ответчиков». И здесь можно побороться, поскольку аргументация судьи представляется слабой, она пытается переложить на «Систему» ответственность за макроэкономические события вне её контроля: «… ответчики, действуя разумно и добросовестно с надлежащей осмотрительностью, безусловно, могли и должны были предвидеть причинение указанного дополнительного (!!!) ущерба обществу «Башнефть». То есть «Система, затеяв реорганизацию в феврале 2014 года (дата решения общего собрания акционеров «Башнефти»), могла и должна была предвидеть девальвацию рубля в 4 квартале 2014 года?!

Если резюмировать, моя оценка перспектив «Системы» в данном споре изменилась в худшую сторону. Я по-прежнему рассчитываю, что выкуп и погашение акций миноритарных акционеров при рассмотрении в вышестоящих инстанциях будут признаны законной корпоративной процедурой, не влекущей возникновения убытков. Я по-прежнему рассчитываю, что судами вышестоящих инстанций будет отвергнуто увеличение размера исковых требований по причине того, что при обычных условиях гражданского оборота денежные средства были бы конвертированы в доллары США. Но теперь я серьезно опасаюсь, что «Системе» не удастся избежать взыскания суммы в размере 94,1 млрд. рублей с мотивировкой нанесения ущерба от утраты истцами 49,41% акций «Система-Инвест» (57,2 млрд. рублей) и ликвидации кредиторской задолженности перед «Башнефтью» (36,9 млрд. рублей). 

Это приведет к болезненным последствиям для капитализации и – в меньшей степени – для кредитоспособности «АФК "Система". Поэтому из акций спокойнее выйти и переключиться на облигации. Покупка коротких выпусков с доходностью к оферте в 18-20% годовых и выше представляется мне более привлекательной инвестиционной идеей с учетом куда меньших рисков, хотя 3 месяца назад, когда облигации торговались по цене, близкой к номиналу, они были совершенно не интересны.