Денис Стукалов
6
All posts from Денис Стукалов
Денис Стукалов in Аналитика от Дениса Стукалова,

Анализ фундаментальных факторов на 11.04.2016 г.

Фундаментальный анализ финансовых рынков

на 11.04.2015 – 17.04.2016 г.

Голландцы отказались-таки от интеграции с Украиной, за что отдельное спасибо сказали Соресу и развёрнутой им кампании. Нагорный Карабах удалось пока удержать от сползания к полномасштабному конфликту, хотя ответственные за его обострение пока так и не названы. Нефтяные котировки переживают взрывной рост, и это не может быть списано только на ожидающуюся 17-го апреля встречу экспортёров нефти. ЦБ Турции вынужден распродавать золото, кроме того значительные продажи идут и со стороны Венесуэлы, однако котировки остаются стабильными. России, судя по всему, всё-таки удастся примазаться к европейскому печатному станку, т.к. несмотря на все усилия властей США и ЕС возможностей для размещения облигаций достаточно.

1.Перспективы развития госфинансов США

Опубликованный протокол заседания ФРС, прошедшего 15-16 марта указывает на несклонность членов Комитета по операциям на открытом рынке к резкому ужесточению монетарной политики. Большинство участников высказалось негативно относительно возможности принятия решения о повышении ставок на следующем заседании 26-27 апреля. На этом фоне рынок считает, что ФРС повысит ставку лишь однажды в текущем году. А всего три месяца назад глава ФРС обещала четырёхкратное повышение ставки в течении 2016 года. Напомню, что в предыдущей статье я указывал на позицию одного из рейтинговых агентств, которое считает декабрьское повышение ставок главной причиной ухудшения ситуации на рынке корпоративного долга и роста числа банкротств. А если вспомнить комментарии конца прошлого года, то очень многие экономисты, к которым я присоединяюсь, в преддверье судьбоносного решения о повышении ставки всего на 0,25% заявляли, что уже очень скоро после этого шага ФРС придётся не только отказаться от попыток ужесточения монетарной политики, но и запустить новые раунды количественного смягчения. С тех пор ничего не изменилось, и ситуация развивается ровным счётом по этому сценарию. Динамика большинства цен на финансовые активы только подтверждает эти опасения. Так золото начало своё ралли сразу после решения ФРС, хотя подконтрольные ФРС аналитики традиционно заявляли, что под влиянием этого решения стоимость золота должна снижаться. Тоже самое касается и нефти. Причём оба актива не желают формировать значимых коррекций даже под влиянием факторов реально влияющих на баланс спроса и предложения. В первую очередь это касается золота. На прошедшей неделе на рынке появилась информация, что ЦБ Турции продал 37 тонн золота, однако рыночная цена практически не изменилась. Так же мы помним, что для поддержания своей финансовой системы Венесуэла активно распродаёт свой золотой запас. Чтобы понять изменение условий нужно вспомнить как не так давно продажа Кипром всего 10 – 11 тонн привела к масштабному падению котировок. Так же нужно помнить о наращивании покупок золота со стороны мировых ЦБ, среди которых явными лидерами являются ЦБ Китая и России. Последнее особенно отрадно. К логической цепочке следует добавить мнение эксперта «Криса Пауэлла, одного из руководителей Антимонопольного комитета по золоту, авторитетной некоммерческой организации на рынке золота» (статья приведена по ссылке: http://www.vestifinance.ru/articles/69393) о манипуляциях мировых центральных банков, направленных на поддержание низких котировок золота. Проводить такие манипуляции логично, если вы собираетесь скупить как можно больше актива по низкой цене, а период в несколько лет или даже десятков лет, для центральных банков не срок. Несмотря на это подобные манипуляции не смогут удерживать цену такого актива как золото вечно. И сейчас самое время вспомнить мой прогноз более чем годичной давности о том, что крах мировой финансовой системы начнётся с роста стоимости сырьевых активов, в первую очередь золота. Учитывая складывающиеся на мировых товарных рынках тенденции, думаю, что процесс уже принял необратимых характер. Окончательное подтверждение эта гипотеза получит в случае отказа ФРС от ужесточения монетарной политики в пользу новых раундов QE. Естественно этот процесс будет идти постепенно, на его оформление может понадобиться несколько лет, а может быть десятков лет, но по прошествии этого срока мы увидим, что финансовая система изменилась до неузнаваемости и не имеет ничего общего с сегодняшней.

Нефтяное ралли последней недели не может быть объяснено только ожиданиями встречи в Дохе, на мой взгляд его главным двигателем является ожидаемое падение добычи в США. Как я писал ранее, падение количества работающих буровых началось с начала 2015 года, срок максимального дебета сланцевой скважины – один год, срок оправданной эксплуатации 3 – 4 года. Так что именно на первую половину 2016 приходится массовое снижение дебета скважин, пробуренных на пике буровой активности. Уровень ежедневной добычи нефти в США за неделю снизился на 14 тысяч баррелей и по данным управления энергетической информации составил всего 9,008 миллионов баррелей в сутки. Учитывая, что количество работающих буровых продолжает сокращаться, темпы падения добычи в США не только не замедлятся, но и будут нарастать. В этом смысле любые соглашения о заморозке добычи являются чисто политическими решениями, главное, чтобы цена не росла теперь слишком быстро, чтобы сланцевая энергетика не успела восстановиться раньше, чем технологии будут утеряны. К стати данные о падении добычи были опубликованы только в конце недели, а рост котировок начался ещё во вторник.

Реакция рынка на данные за прошедшую неделю:

Вторник 05 апреля в 12-30 GMT – Торговый баланс за февраль

Дефицит торгового баланса США, остававшийся стабильным в 2012 – 2014 годах, продолжает постепенно увеличиваться, что на фоне роста курса доллара является особенно негативным для экономики США показателем. За февраль дефицит составил 47,06 миллиардов долларов, что почти на миллиард больше ожиданий.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Среда 13 апреля в 12-30 GMT– Индекс цен производителей за март

Во всём мире цены производителей продолжают снижаться, что является весьма негативной тенденцией, которую никак не удаётся переломить.

Среда 13 апреля в 18-00 GMT– Бежевая книга

Обзор отражает динамику экономического развития в федеральных округах

Четверг 14 апреля в 12-30 GMT– Индекс потребительских цен за март

На фоне слабой инфляции в Европе потребительские цены в США растут несколько быстрее, однако их рост всё равно считается регулятором недостаточным, вместе с тем существует риск резкого ускорения инфляции.

Пятница 15 апреля в 18-00 GMT– Объём покупок американских ценных бумаг иностранными инвесторами

Как известно мировые ЦБ постепенно избавляются от американских долговых обязательств, но на их место приходят частные инвесторы. Изменение структуры владельцев трежерис беспокоит американского регулятора.

2. Перманентный экономический кризис в Европе

Голландцы на референдуме с треском прокатили украинскую евроинтеграцию, за что глава голландских евроскептиков открыто поблагодарил самих украинцев за то, что те развернули в Голландии настоящую агитацию на средства небезызвестного Дж. Сороса. По словам голландца без этой агитации референдум никогда бы не набран необходимой явки. Можно конечно позлорадствовать на счёт несчастных граждан Украины, но я не буду, думаю, что это уже многие сделали, тем более референдум состоялся ещё неделю назад. Интересно здесь другое. Украинским политикам и депутатам так хотелось побывать наконец-то в цивилизованной стране, что они развели проклятого миллиардера на 700 тысяч долларов и съездили-таки в Голландию. Профессионализм этих людей так низок, что они никак не могли предположить, что результат их поездки будет прямо противоположным, лично для меня это было практически очевидно. Однако этого никак нельзя сказать о господине Соросе, человек он в политической борьбе искушённый и наверняка понимал к чему всё это приведёт… А если понимал, то почему не одёрнул своих украинских протеже? Выходит, что провал Украины на голландском референдуме был необходим для реализации стратегии мирового капитала в отношении Украины. Это ещё раз возвращает нас к моим размышлениям о том, какие договорённости относительно разрешения украинского кризиса существуют между российскими и западными властями, опубликованным в одной из недавних статей.

Попытки европейских и американских властей лишить Россию возможности отрезать свой кусок пирога от щедрот ЕЦБ успехом пока не увенчались. Далеко не все европейские и американские банки прислушались к рекомендациям властей США и ЕС отказаться от участия в размещении российских евробондов. К тому же в России есть и свои финансовые институты, которые вполне в состоянии организовать размещение выпуска. А запретить инвесторам покупать российские облигации с купонным доходом 5% или около того в сегодняшних условиях нулевых и даже отрицательных процентных ставок невозможно в принципе, ну если только не принять по отношению к России более жёсткие санкции. С точки зрения России размещение именно сейчас евробондов является архиважной и архивыгодной задачей, т.к. стоимость нефти и соответственно курс рубля сейчас находятся на минимальных отметках. Существуют все основания полагать, что курс рубля может укрепиться в течении года на 10 – 20 %. В этом случае российское правительство не только будет освобождено от выплаты процентов по займу, но и заработает ещё 5 – 15 % сверх полученной суммы. Одна оговорка – действовать всегда нужно на опережение и начинать готовиться к привлечению займов в евро и долларах нужно было ещё в середине 2014 года, а в 2015 и 2016 годах использовать этот механизм в полный рост, чтобы и наши граждане могли воспользоваться аттракционом неслыханной щедрости от ЕЦБ в полной мере.

Реакция рынка на данные за прошедшую неделю:

Понедельник 04 апреля в 09-00 GMT – Индекс цен производителей в ЕС за март

Падение цен даже превысило ожидаемые значения и составило 4,2% в годовом выражении. Уровень безработицы на этом фоне сохраняется и составляет 10,3%.

Среда 06 апреля в 06-00 GMT – Промышленное производство в Германии за февраль

В годовом выражении рост составил 1,3%, хотя данный показатель довольно волатилен и оставаясь в районе обычных значений особой роли не играет.

Четверг 07 апреля в 11-30 GMT – Сведения о заседании ЕЦБ

13-00 GMT – Пресс-конференция

Как и ожидалось никакой новой важной информации не поступило.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Вторник 12 апреля в 06-00 GMT – Индекс потребительских цен в Германии за март

Прогнозные значения этого показателя уже публиковались, а в Европе редко пересматривают первоначальные данные в отличии от США.

Вторник 12 апреля в 08-30 GMT – Индекс потребительских цен в Великобритании за март

Низкая потребительская инфляция по-прежнему не позволяет Банку Англии говорить о повышении ставок.

Четверг 14 апреля в 09-00 GMT – Индекс потребительских цен в ЕС за март

Несмотря на сверхмягкую денежно-кредитную политику ЕЦБ возобновить рост потребительских цен пока не удаётся. Это всё больше увеличивает риск взрывного роста цен в будущем.

Четверг 14 апреля в 11-00 GMT – Решение Банка Англии по ставке

Пока нет никаких оснований полагать, что будут предприняты какие-либо шаги, однако Банк Англии иногда принимает неожиданные решения.

3. Состояние экономики развивающихся стран

По опубликованным данным резервы Китая выросли на 10,26 миллиардов долларов впервые за 5 месяцев. Данные оказались неожиданными для участников рынка. Пока не понятно является это указанием на изменение политики китайского ЦБ или случайным обстоятельством. По факту Китай несмотря ни на что продолжает активно поддерживать своих производителей, и делает он это не только за счёт прямых вливаний в виде субсидий и кредитов, но и за счёт снижения налогов. Так на прошедшей неделе было объявлено о замене налога на бизнес налогом на добавленную стоимость, который в зависимости от вида деятельности составит от 6 до 11 %. Предполагается, что эта мера позволит бизнесу высвободить порядка 77 миллиардов долларов. Причём власти сократили налоговое бремя за счёт увеличения дефицита бюджета. Отличный пример для российских властей, когда в сложные для экономики времена проводится прямо противоположная политика, направленная не на закручивание гаек и увеличение налогов, а на снижение налоговой нагрузки, которая сможет ощутимо улучшить финансовое положение предприятий.

4. Перманентный политический кризис на Ближнем Востоке

Война между экспортёрами нефти продолжается, правда из разряда ценовой она перешла в разряд «организационной». Так Саудовская Аравия и Бахрейн просто запретили танкерам с иранской нефтью или хотя бы швартовавшимся в Иране заходить в свои порты. Данная мера является абсолютным правовым беспределом, однако снятие санкций с Ирана ставит под угрозу позиции Саудовской Аравии на европейском рынке. В принципе такое развитие событий для России имеет позитивный характер, т.к. осложняет жизнь основным игрокам нефтяного рынка с Ближнего Востока. Россия же за счёт своего географического положения мало подвержена риску быть вовлечённой в подобные игры и несмотря ни на что сможет оставаться стабильным поставщиком углеводородного сырья. На этом фоне появились сообщения о возможном строительстве канала из Каспийского моря в Персидский залив через территорию Ирана. Учитывая географическое положение последнего, странно, что подобная идея появилась только сейчас. Такой канал значительно ослабит позиции Турции в регионе, т.к. контроль проливов станет уже не важен для транзита грузов из Средней Азии и России в Индию и Юго-Восточную Азию. Кроме того канал может эффективно работать и в обратном направлении и быть вовлечённым в мега проект Китая «Новый шёлковый путь». Понятно, что протяжённость канала значительная, а техническая сторона реализации подобного проекта ещё нуждается в проработке, однако уровень заинтересованности сторон в его реализации как по экономическим, так и по политическим мотивам может быть крайне высок. Если такой канал будет построен то его значение будет сопоставимо с значением строящегося никарагуанского канала, а возможно будет даже больше.

РОССИЯ

Информация о состоянии дел в России, выделяется отдельным блоком, но нельзя забывать, что она вторична по отношению к общемировым тенденциям. При этом возможности российских властей сопротивляться негативному воздействию внешних факторов крайне ограничены. Так что, всё сказанное выше, верно и по отношению к России.

Мои опасения относительно курса рубля, высказанные в предыдущей статье, не оправдались. Курс российской валюты получил поддержку на всех фронтах – стоимость нефти резко выросла, а разрастание конфликта в Нагорном Карабахе удалось пока остановить. Сложно сказать каких усилий это стоило российским властям, но были задействованы все ключевые фигуры от министров иностранных дел и обороны до президента. Несмотря на то, что ситуацию удалось пока стабилизировать, теперь весь переговорный процесс придётся начинать сначала. Благодаря стабилизации в Нагорном Карабахе и росту нефтяных котировок рубль в течении всей недели укреплялся, однако рост его стоимости отставал от роста нефтяных цен. Встреча в Дохе запланирована уже на конец текущей недели, и дальнейшая динамика российского валютного рынка во многом зависит от того, какие там будут приняты решения. С высокой долей уверенности можно предполагать, что большая часть возможного позитива уже будет учтена в цене нефти к моменту оглашения результатов встречи, которое с высокой долей вероятности может стать отправной точкой начала коррекции на нефтяном рынке. Однако, есть и другой сценарий, хотя его вероятность несоизмеримо ниже. Принятые решения могут оказать значительно большее позитивное влияние на рынок, чем он будет в состоянии учесть к моменту их оглашения. В этом случае ралли нефтяных котировок продолжится, что будет представлять угрозу для восстановления рынка в будущем, т.к. американские сланцевые компании получат шанс на возрождение.