Bikov_net
0
All posts from Bikov_net
  Bikov_net in Bikov_net,

Отказ финансовых моторов

Проблемы распространяются с финансового рынка на потребительский, а значит кредитному кризису в США предстоит усугубиться, прежде чем настанет улучшение

Отказ финансовых моторов

Несколько недель назад, когда Боинг 777 авиакомпании British Airways совершил аварийную посадку, не дотянув до посадочной полосы аэропорта Хитроу, вспыхнули жаркие споры о том, как могли оба его двигателя могли остановиться одновременно. Тем же самым вопросом люди, вероятно, задаются и относительно двух двигателей кредитной системы США: рынки капиталов и банки одновременно дали сбой, что подвело страну близко к рецессии – а, возможно, уже и ввергло в нее.

Масштаб экономического спада в Америке подтвердился 5 февраля, когда в результате резкого сокращения активности сферы услуг в январе индекс S&P 500 упал на 3,2%, что стало наибольшим однодневным падением почти за целый год. За день до этого Федеральная резервная система опубликовала ежеквартальный опрос кредитных инспекторов, который показал, что кредитный кризис усугубляется. Согласно данным ФРС, многие банки ужесточили требования, предъявляемые к заемщикам и повысили ставки по кредитам по сравнению с данными предыдущего обзора, составленного в октябре.

Хотя банкиры всегда более скупы в период спада, ФРС отметила, что многие банки заявили о сокращении кредитования еще и по причине сжатия оборотного или ожидаемого капитала и ликвидности. Виной этому неразбериха на рынках сделок по покупке компаний на заемные средства (LBO) и производных ценных бумаг, обеспеченных ипотечными закладными. Вина также лежит а на таких высокоприбыльных видах бизнеса, как кредитование потребителей и коммерческой недвижимости, которые пробивают новую брешь в банковских балансах.

Надежды на то, что остановившийся двигатель рынков капитала вновь заработает в начале 2008 года, рухнули с известиями о проблемах, кроме всего прочего, с LBO. До недавнего времени банки охотно кредитовали крупные сделки private equity, а затем перегружали весь долг или его часть на глубокий и ликвидный вторичный рынок. Часто они принимали ненадежные обязательства по кредитам, недостаточно защищенные от неплатежей. Теперь, когда нависла угроза рецессии, число заемщиков, неспособных выплачивать кредиты, просто не может не увеличиться. Интерес к обязательствам по LBO иссяк, как недавно обнаружила одна банковская группа, не сумевшая синдицировать обязательства на 14 млрд. долларов, уплаченные за сеть лас-вегасских казино Harrah's Entertainment.

Такие внезапные перемены означают, что могут сорваться и другие крупные сделки, такие как продажа обязательств на 15 млрд. долларов, связанных с выкупом крупнейшей в США радиовещательной компании Clear Channel Communications. Это может задушить банки массой кредитов, стоимость которых быстро падает. По данным Standard&Poor"s LCD, подразделения рейтингового агентства S&P, даже относительно ликвидные займы такого рода торгуются примерно по 88 центов за доллару, в то время как в середине прошлого года за них давали номинальную цену. Некоторые крупные займы, синдицированные в прошлом году – например те, что была использованы при выкупе американской компании First Data Corp. за 29 млрд. долларов – также торгуются с большой скидкой по отношению к номиналу, что еще больше снизит интерес потенциальных инвесторов.

Возьмите это на себя

Какой частью этого нежелательного долга могут быть обременены банки? S&P LCD оценивает синдицированные займы LBO в 148 млрд. долларов. БОльшая их часть принадлежит банкам – плюс высокодоходные облигации еще на 64 млрд. долларов. Если банкиры не хотят мириться с бросовыми ценами на эти активы, то им, возможно, придется увеличить свои резервы на возможные потери по таким долгам. "Эта "когорта зомби" будет будоражить рынки еще какое-то время", - рассуждает Марк Говард, глава департамента кредитного анализа Barclays Capital.

Другой повод для беспокойства – это отживающий свой век рынок производных бумаг на основе ипотечных займов, и рынок обеспеченных долговых обязательств (CDO), которые обеспечиваются такими бумагами. 30 января S&P понизил или пригрозил понизить рейтинг более чем 8000 облигаций и CDO, отметив, что связанные с ними потери финансовых институтов могут увеличиться более чем вдвое до невероятных размеров – 265 млрд. долларов.

Добавьте к этому убытки, которые может вызвать паника среди узкоспециализированных компаний, страхующих риски на рынке облигаций. Банки приобрели защиту для кредитных деривативов у таких компаний в форме дефолтных свопов. Однако собственных средств у страховщиков сейчас настолько мало, что они могут оказаться не в состоянии выполнить какие бы то ни было выплаты. 6 февраля одна из крупнейших компаний такого рода – MBIA – объявила, что привлечет дополнительные 750 млн. долларов посредством выпуска новых акций, чтобы сохранить свой первоклассный кредитный рейтинг.

Это ставит банки под еще один потенциальный удар. Насколько сильный – довольно сложно сказать, поскольку банки используют разные методики для оценки своих страховочных инструментов. Маловероятный и наихудший сценарий при котором обанкротятся все специализированные страховщики, по оценке аналитика Citigroup Мэтта Кинга, принесет убытки до 34 млрд долларов.

До сих пор кредитный кризис воспринимался как феномен Уолл Стрит – и это понятно, учитывая те несметные суммы, которые были растрачены банками. Но он быстро начинает влиять и на потребителей. "Регуляторам и банкирам сейчас нужно объединиться, чтобы изучить следующие уровни системы", - говорит Майкл Поулос из консалтинговой компании Oliver Wyman.

Он знает, что говорит. С одной стороны, влияние связанных с рисковой ипотекой хитроумно структурированных обязательств чувствуется не только в крупных банках: 5 февраля расположенный в Канзасе Центральный федеральный кредитный союз США, оплот национальных кооперативных банков, лишился рейтинга ААА, присвоенного S&P, из-за обесценения обеспеченных ипотекой бумаг. С другой стороны, замедление экономики повлияло на многие виды банковского потребительского кредитования и кредитования на рынке коммерческой недвижимости.

Поразительно: проведенный ФРС опрос кредитных инспекторов показал, что 70% респондентов ожидает снижения качества своих портфелей займов по кредитным картам и другим продуктам потребительского кредитования. Некоторые компании уже чувствуют это: прибыль крупного регионального банка Wachovia, расположенного в Северной Калифорнии, за четвертый квартал 2007 года сократилась до всего лишь 51 млн. долларов по сравнению с 2,3 млрд. долларов за аналогичный период 2006 года, отчасти из-за резкого увеличения потерь по ипотечному кредитованию и автокредитованию. А недавно акции нескольких компаний-эмитентов кредитных карт упали после того, как аналитики UBS рекомендовали инвесторам продавать доли в American Express, Capital One и Discover.

Заходя в ближайший банк

Коммерческая недвижимость – еще бОльшая головная боль. По правде говоря, это еще и проблема для "полицейских" с Уолл Стрит: например, Deutsche Bank недавно пришлось вступить во владение несколькими зданиями на Манхэттене, принадлежавшими известному девелоперу Гарри Маклоу (Harry Macklowe). Это случилось после того как тот не смог рефинансировать 7 млрд. долларов краткосрочного займа, взятого на приобретение этих зданий. Однако история с недвижимостью получила весьма тревожный поворот для и банков по всей Америке.

Так произошло потому, что, кроме коммерческой ипотеки, региональные и местные банки выдают огромное количество строительных займов девелоперам, занимающимся возведением торговых центров, кондоминиумов и других объектов недвижимости. Этот бизнес, игнорируемый многими инвестиционными банками, приносил огромные прибыли во время стремительного роста цен на недвижимость. Но теперь, в условиях рецессии, все большее число таких кредитов не возвращается. Расположенный в Чикаго банковский холдинг Corus Bankshares недавно сообщил, что его прибыль за четвертый квартал 2007 года была практически уничтожена ростом резервов, необходимых для покрытие возможных убытков от строительных займов.

Регуляторы начинают нервничать. В своем выступлении перед банкирами Флориды в конце января Федеральный контролер денежного обращения Джон Дуган отметил, что более одной трети американских местных банков и более трех пятых банков Флориды выдали займы в сфере коммерческой недвижимости на сумму, превышающую их капитал более чем втрое. После чего возвестил грядущий рост резервов для покрытия потерь от кредитов и учащение банкротств банков. Как далеко может зайти эта ситуация? Жерар Кассиди из RBC Capital Markets считает, что в ближайшую пару лет могут обанкротиться от 50 до 150 банков с активами до 2 млрд. долларов у каждого, и это будет самое большое количество банкротств со времен кредитно-финансового кризиса конца 1980-х.

Но как бы все это ни было болезненно, повальное сокращение кредитования – если собственные средства банков будут истощены падением доходов и ростом резервов на возможные потери от невозвращенных кредитов – привело бы к еще худшим последствиям. Обеспокоенность этим объясняет недавнее поспешное решение ФРС снизить учетную ставку. Однако при существующих проблемах американского кредитных двигателей вливания финансового топлива может быть недостаточно для того, чтобы они снова заработали.

© 2008 The Economist Newspaper Limited. Все права защищены.

11 апреля 2008г.