Информагентство Финам
1
All posts from Информагентство Финам
Информагентство Финам in Финам,

Девелоперы интересны в ожидании снижения ставок по ипотеке

Инвестиции в акции девелоперских компаний ("Группы ЛСР", "Группы Эталон", и "Группы ПИК") – возможность сделать ставку на снижение ставок по ипотеке.

"Группа ЛСР": ждем положительного денежного потока. Мы рекомендации ПОКУПАТЬ бумаги с целевой цены 1050 руб. за локальную акцию ($3,7 за GDR). Нам нравится бизнес-модель ЛСР – ее портфель проектов широко представлен в разных ценовых категориях и географических сегментах, а ее бизнес в девелопменте, который является цикличным, дополняется более стабильными доходами от продажи строительных материалов и оказания строительных услуг. Среди негативных моментов можно отметить слабые объемы продаж в 1К17, которые вызвали беспокойство инвесторов, что компания может не достигнуть своего прогноза продаж в 2017. Кроме того, интенсивная фаза инвестиций в проект "ЗИЛАРТ" и отрицательный операционный денежный поток вынуждают компанию финансировать щедрые дивидендные выплаты (78 руб. на акцию) за счет увеличения долга. Мы ожидаем, что проект выйдет в плюс по денежному потоку в следующем году, что будет способствовать росту общих денежных потоков компании. С корректировкой на непрофильный бизнес (строительные материалы и услуги) акции компании торгуются с мультипликаторами P/NAV 0.6x и P/E 2017П 6.7x, которые мы считаем вполне привлекательными.

"Группа Эталон": московские проекты начинают приносить результаты. Динамика объема продаж Группы Эталон выглядят более предсказуемо по сравнению с ЛСР, поэтому компания – наш фаворит в секторе. Мы оцениваем целевую цену компании в $4,7/GDR по методу DCF и целевому мультипликатору P/E 8.5x. Мы присваиваем рекомендацию ПОКУПАТЬ GDR компании по следующим причинам: во-первых, этот год должен быть хорошим в плане роста доходов – EBITDA и EPS компании увеличатся на 53% и 50% соответственно за счет продажи квартир в уже построенных домах. Во-вторых, доля дорогих и более прибыльных проектов в Москве выросла до 50% от общего портфеля компании, что, в свою очередь, приведет к росту ее рентабельности. И наконец, долговая нагрузка компании является самой низкой среди аналогов, что позволяет ей увеличивать дивиденды. Мы считаем, что дивидендная доходность Эталона может достигнуть 9% за 2017, что сопоставимо с уровнем Группы ЛСР.

"Группа ПИК": строительный гигант. Бизнес-модель Группы ПИК основана на быстром строительстве больших объемов жилья эконом-класса. После приобретения компании Мортон ПИК стал абсолютным лидером по объему жилищного строительства. В скором времени компания начнет получать выгоду от эффекта масштаба. Мы ожидаем существенного роста выручки, рентабельности и денежных потоков Группы, что приведет к снижению ее долга. Тем не менее Группа ПИК торгуется с мультипликатором P/ E 2017П 11,4x и P/NAV 2017П 1.1x, что подразумевает премию к Эталону и ЛСР. Мы присваиваем рекомендацию ДЕРЖАТЬ акциям компании и целевую цену 300 руб. за акцию.

Инвестиционное резюме

Инвестиции в акции компаний этого сектора – возможность сделать ставку на общее восстановление российской макроэкономики и снижение ставок по ипотеке на фоне замедления инфляции и снижения ключевой ставки ЦБ. В ближайшие 1-2 года ставки по ипотеке должны снизиться до 8,0-9,0%, что будет рекордно низким уровнем в современной России. Это может подстегнуть спрос на квартиры на первичном рынке недвижимости, поскольку жилищные условия в России остаются относительно неблагополучными. Для того чтобы удовлетворить этот ожидающийся рост спроса крупнейшие девелоперы увеличивают объемы строительства, в частности, в Москве и Санкт-Петербурге.

Дивиденды: "Группа ЛСР" входит в десятку самых привлекательных дивидендных историй среди российских компаний. Компания выплачивает 78 руб. на акцию в год, что транслируется в дивидендную доходность 8,7%. Мы ожидаем, что компания сохранит тот же уровень дивидендов в следующие два года.

В ожидании роста свободного денежного потока, "Эталон" улучшил свою дивидендную политику, увеличив коэффициент выплаты до 40-70% от чистой прибыли по МСФО (с 30-50% ранее). По верхней границе дивидендного диапазона компания может потратить до 4,0-5,0 млрд руб. на дивиденды в 2017 по сравнению с 2,4 млрд руб. за предыдущий год. Это предполагает дивидендную доходность 8-9%, что ставит Эталон в один ряд с Группой ЛСР по этому показателю.

"Группа ПИК" также обещала объявить новую дивидендную политику в июне-июле, которая должна балансировать между хорошими выплатами и снижением долга.

Ключевые риски

Сектор недвижимости очень чувствителен к макроэкономической динамике. Риск замедления экономики, которое может быть вызвано снижением цен на нефть, тревогами в отношении роста мировой экономики или ошибочной национальной экономической политикой, могут быстро изменить поведение потребителей в худшую сторону. Люди могут отложить решение о покупке квартиры, что приведет к существенному снижению объемов продаж девелоперов. Кроме того, объемы продаж недвижимости в значительной степени зависят от ипотечных кредитов. Рост ключевой ставки ЦБ приведет к повышению ставок по ипотеке и падению спроса на недвижимость. И наконец, сохраняется риск избытка предложения жилья в отдельном городе или регионе, что может привести к снижению цен и маржи девелоперов.



Ганелин Михаил, "АТОН"