mychkineve
12
All posts from mychkineve
mychkineve in mychkineve,

Uranium One – новое имя на российском рынке

Сегодня 1-го декабря 2011 года в 11.00 по московскому времени компания Uranium One Inc. (U1) начнёт сбор заявок на облигации серии 01 общим номинальным объёмом 16,5 млрд. рублей. Закрытие книги запланировано на 15.00 мск 5 декабря 2011 года. Оферты с предложением заключить предварительные договоры должны направляться в адрес ИК "Тройка Диалог". Техническое размещение облигаций на ФБ ММВБ состоится 7 декабря 2011 года. Эмитент планирует разместить по открытой подписке на 10 лет 16,5 млн. облигаций номинальной стоимостью 1000 рублей каждая. Организаторами займа выступают "Газпромбанк" и ИК "Тройка Диалог" (http://bonds.finam.ru/news/item24019/default.asp ).
 
По данным Финмаркета (http://www.finmarket.ru/z/nws/interview.asp?id=1196055 ), U1 – публичная уранодобывающая компания, зарегистрированная в Канаде. Её в какой-то степени можно назвать квазисуверенным эмитентом, так как 51% компании владеет ОАО «Атомредметзолото» (АРМЗ), являющееся в свою очередь дочерней структурой «Росатома». С АРМЗ у компании существует соглашение о выкупе австралийской Mantra Resources, стоимость которой, согласно данным U1, составляет 1,0 млрд $. Другим её крупным акционером является консорциум японских Toshiba, Tokyo Electric Power (TEPCO) и Japan Bank for International Cooperation, владеющий 19,95% акций Uranium One.
 
U1 владеет 70%-ной долей в месторождениях Акдала и Инкай, 30%-ной долей месторождения Харасан в Казахстане, 100% в строящемся руднике Wyoming и другими геологоразведочными активами в США, 51% в строящемся руднике HoneyMoon в Австралии. Опытное производство на руднике Dominion в ЮАР было остановлено в октябре 2008 г. в связи с низким уровнем добычи урана, что было вызвано рядом факторов: низкими концентрациями урана в руде и в хвостах, поступающих на переработку, низким коэффициентом извлечения урана, дефицитом энергетических и водных ресурсов, проблемами с автоклавным оборудованием. На 1 января 2009 года запасы урана на балансе компании составляли 192 тыс. тонн. Существенная доля качественных легко извлекаемых запасов компании находится в Казахстане.
 
U1 является крупным производителем урана (прогноз компании по производству на 2012 г. – 11,6 млн фунтов). Согласно данным WNA (Всемирной ядерной ассоциации), доля Uranium One в мировом производстве урана приближается к 8%, а в 2010 г. составляла лишь 5% (http://www.prime-tass.ru/news/comments/-101/%7B022E602E-6A68-4006-AD04-F863C557D161%7D.uif?d1=14.11.2011&d2=17.11.2011 ).
 
В 2011 г. U1 существенно нарастила выручку и EBITDA: аннуализированный показатель за три квартала 2011 г. составляет 315 млн $. Учитывая прогноз по производству на 2012 г., цену урана на спотовом рынке, лаг контрактных цен по отношению к споту в 3-4 месяца и рекордно низкую стоимость производства (14 $ на фунт урана), можно ожидать EBITDA компании в 2012 г. в районе 400 млн $. Что касается долгового профиля компании, в настоящий момент большую часть финансовых обязательств составляют конвертируемые облигации. Выпуск объемом 153 млн $ погашается в декабре 2011 г. и вряд ли будет конвертирован в акции, так как цена конвертации (15,76 C$) сильно отстоит от текущей спотовой цены акций U1 (2,7 С$). Другой выпуск конвертируемых облигаций 260 млн С$ с погашением в марте 2015 г. предполагает цену конвертации 3,15 С$, что довольно близко к текущей спотовой цене акции.
 
Если эмитент разместит в России оба зарегистрированных выпуска (серии 01 и 02), то показатель Валовый долг/EBITDA на 2012 г. составит 4,0. Чистый долг/EBITDA будет в районе 3,0. Если же будет размещён только маркетируемый выпуск, соотношения составят 2,7 и 1,65 соответственно. В силу необходимости выкупа Mantra Resources, более вероятен первый вариант.
 
U1 ведёт операции за рубежом, поэтому вероятным будет перевод рублёвого долга в долларовый посредством кросс-валютного свопа. С учётом текущих котировок выпуск с пятилетней офертой и купоном 9,5-10,5% может быть конвертирован в долларовый выпуск со ставкой 3,59-4,45%. Наиболее близким по природе бизнеса аналогом U1 является казахстанская компания Казатомпром (100% владеет холдинг по управлению государственными активами «Самрук Казына»), обладающая композитным рейтингом BBB-. Сейчас выпуск KAZATOM 15 торгуется на рынке еврооблигаций под 4,29% на дюрации 3,14 года. В итоге, с учетом валютной разницы U1 размещается с незначительной премией к KAZATOM 15. Принимая во внимание различие рейтингов на три пункта (U1 обладает рейтингом BB-), эта премия выглядит заниженной. Таким образом, если участвовать в выпуске, то только по верхней границе (купон 10,5%) и небольшим объёмом средств. С другой стороны, рейтинг BB- и аффилированность компании с «Росатомом» через АРМЗ обеспечит спрос на бумагу со стороны инвесторов с ограничениями на вложения (НПФ и страховые компании). Последнее, вероятно, ограничит ликвидность бумаги на вторичном рынке, несмотря на огромный объем размещения.
 
С июня 2010 года рыночная оценка акций компании существенно выросла, т. к. уменьшились опасения, связанные с присутствием АРМЗ в качестве контролирующего акционера (http://v1.quote.rbc.ru/research/comments/2010/11/09/33036544.shtml ). Экономисты считают, что рынок, наконец, увидел положительное влияние сделки с АРМЗ на стоимость U1: особенно учитывая премию, выплаченную в ходе сделки, снижение политических рисков для бизнеса компании в Казахстане и целый ряд примеров операционной и управленческой синергии. Переоценка акций была весьма существенной и произошла быстро, чему способствовали исключительно благоприятные результаты за 2-й квартал 2010 года и рост спотовых цен на уран.

 


За последние месяцы котировки U1 росли гораздо быстрее, чем у сопоставимых компаний (http://v1.quote.rbc.ru/research/comments/2010/11/09/33036544.shtml ).

 


U1 и АРМЗ получили все необходимые для завершения сделки разрешения от регулирующих органов в Канаде, Австралии и Казахстане, а в ходе ВОСА сделку одобрили 95% акционеров компании. Комитет по иностранным инвестициям в США не стал возражать против этой транзакции, а в ближайшее время должно быть получено одобрение американской комиссии по ядерному регулированию. Как только все разрешения будут получены, сделка будет закрыта. Затем в течение семи дней должно состояться заседание совета директоров U1, на котором будет объявлено о выплате специального дивиденда (1,06 С$ на акцию) и о дате закрытия реестра (оно должно быть назначено на декабрь).