Информагентство Финам
1
All posts from Информагентство Финам
Информагентство Финам in Финам,

Adobe Systems - инвестиционная привлекательность сохраняется

Adobe Systems

Рекомендация

Покупать

Целевая цена:

$170.0

Текущая цена:

$149.3

Потенциал роста:

13.9%

  • Adobe Systems − ведущий мировой разработчиком программных продуктов для графического дизайна, редактирования фото и видео, веб-разработки. ПО компании представлено широким спектром решений, популярных у миллионов специалистов в разных отраслях.
  • В последние годы Adobe кардинально поменяла свою бизнес-модель и теперь получает большую часть выручки от подписки. Это позволило компании снизить волатильность и повысить предсказуемость выручки, улучшить показатели рентабельности.
  • В последние кварталы Adobe демонстрирует двухзначные темпы роста финансовых показателей, регулярно превосходит консенсус-прогнозы. Ожидаем сохранения данного тренда, при этом драйвером роста станет сегмент цифрового маркетинга.
  • Сильный баланс и высокие денежные потоки позволят Adobe и далее проявлять активность в сегменте M&A, не забывая при этом направлять значительные средства на выплаты акционерам.
  • Акции Adobe торгуются с адекватными финансовыми мультипликаторами, а также неплохо смотрятся с точки зрения теханализа.

 Мы рекомендуем акции Adobe Systems к покупке со среднесрочной целью на уровне $170.

Основные сведения

ISIN

US00724F1012

 

Рыночная капитализация

$73.66 млрд

 

Enterprise Value (EV)

$71.50 млрд

 

Финансовые показатели

9М16

9М17

Выручка, $ млн

4 246

5 295

EBITDA, $ млн

1 640

2 212

Чистая прибыль, $ млн

1 067

1 532

Прибыль на акцию, $

2.12

3.06

Дивиденды, $

Показатели прибыльности

 6М16

6М17

Маржа EBITDA

38.6%

41.8%

Маржа чистой прибыли

25.1%

28.9%

Краткое описание эмитента

Adobe Systems является ведущим мировым разработчиком программных продуктов для графического дизайна, редактирования фото и видео, веб-разработки. ПО компании представлено широким спектром решений, популярных у миллионов специалистов в разных отраслях. Более 90% профессиональных дизайнеров пользуются в своей повседневной работе Adobe Photoshop, настольным редактором растровых изображений. В свою очередь векторный редактор Adobe Illustrator, а также программа верстки Adobe InDesign дополняют инструментарии дизайнеров и специалистов допечатной подготовки. Кроме того, программы Adobe Premiere и Adobe After Effects широко используются для редактирования видео, а Adobe Acrobat является основным инструментом для работы с документами в формате pdf. Капитализация компании составляет $73.7 млрд.

Динамика акций в сравнении с Nasdaq

Финансовые результаты

Отметим, что несколько лет назад Adobe кардинально поменяла свою бизнес-модель. Если ранее компания получала большую часть выручки от продажи ПО в традиционных ритейл-упаковках, то теперь основной поток доходов идет от продажи онлайн-подписки на облачные сервисы Creative Cloud, Document Cloud, Marketing Cloud и др., ядрами которых стали обновленные версии хорошо знакомых пользователям продуктов. Преимуществом нового подхода является прежде всего его гибкость. Так, подписчику предлагаются: загрузка всего ПО через интернет и установка его на своем компьютере, получение через специальную консоль оповещений и обновлений всех продуктов сразу после их выпуска, обучающие материалы на сервере компании, облачное хранилище для своих данных. При этом благодаря облачным сервисам снимаются практически все ограничения на место и время работы пользователя, а также тип используемой им операционной системы. Что же касается самой Adobe, то переход на бизнес-модель, основанную на подписке, позволил компании в конечном итоге существенно снизить волатильность и повысить предсказуемость выручки, а также улучшить показатели рентабельности.

В первое время после перехода на новую модель Adobe фиксировала сокращение выручки и прибыли, однако довольно быстро, по мере адаптации к ней пользователей, компании удалось с лихвой наверстать упущенное. И в последние кварталы Adobe демонстрирует двузначные темпы роста финансовых показателей.

Выручка компании в III квартале 2017 фингода, завершившемся 1 сентября, увеличилась на 25.8% г/г до рекордных $1.84 млрд., превысив как собственный прогноз руководства, так и консенсус-прогноз на уровне $1.82 млрд. При этом поступления от подписки подскочили на 34.4% и превысили 85% от общей выручки, тогда как продажи продуктов в традиционной ритейл-упаковке упали на 12.2% и составили 9% от выручки. Доходы в сегменте Creative Cloud выросли на 32.5% до $1.06 млрд., в сегменте Marketing Cloud – на 25.7% до $508 млн. На США и Канаду пришлось 58% общей выручки, на регион EMEA и Азию – 27% и 15% выручки, соответственно. Скорректированный показатель EBITDA вырос на 36.1% до $783 млн., и рентабельность по EBITDA улучшилась на 3.2 п.п. до 42.5%. Скорректированная прибыль на акцию подскочила на 46.7% до $1.10, опередив среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит на 9 центов. По итогам первых 9 месяцев 2017 фингода рост финансовых показателей также весьма впечатляет.

Финансовые результаты Adobe Systems за III квартал и 9 месяцев 2017 фингода

 

3К17

3К16

Изменение

9М17

9М16

Изменение

Выручка, $ млн

1841

1464

25.8%

5 295

4 246

24.7%

EBITDA, $ млн

783

575

36.1%

2 212

1 640

34.9%

Чистая прибыль, $ млн

550

377

46.0%

1 532

1 067

43.6%

EPS, $

1.10

0.75

46.7%

3.06

2.12

44.3%

Операционный денежный поток, $ млн

704

518

36.0%

2 080

1 504

38.3%

Рентабельность по EBITDA

42.5%

39.3%

3.2 п.п.

41.8%

38.6%

3.2 п.п.

Чистая рентабельность

29.9%

25.7%

4.1 п.п.

28.9%

25.1%

3.8 п.п.

Источник: данные компании, оценки ГК "ФИНАМ"

Нам также нравятся сильный баланс Adobe (чистая денежная позиция составляет $3.48 млрд.) и способность компании генерировать значительные денежные потоки. В отчетном периоде компания сгенерировала операционный денежный поток в объеме $704 млн (рост на 36% г/г), направила $54 млн на капитальные инвестиции и выкупила с рынка 2.1 млн собственных акций за $298 млн.

Adobe также представила весьма оптимистичный прогноз на IV финквартал и ожидает скорректированную прибыль на акцию в размере $1.15 (текущий консенсус-прогноз предполагает EPS на уровне $1.10) при выручке $1.95 млрд. (совпадает с консенсус-прогнозом).

Факторы роста

Мы позитивно оцениваем дальнейшие перспективы Adobe Systems. Мировой рынок прикладного ПО продолжает стремительно меняться в пользу все большего использования облачных технологий, и на этом фоне проведенная компанией глубокая реструктуризация бизнеса оказалась как нельзя кстати. Причем в Adobe не собираются останавливаться на достигнутом и намерены и далее упорно работать над увеличением лояльности уже имеющихся клиентов и привлечением новых за счет инвестиций в новые программные продукты и расширения функциональности и удобства текущего ПО. При этом, на наш взгляд, драйвером роста станет сегмент Marketing Cloud. Рекламные и маркетинговые бюджеты в мире все сильнее смещаются от традиционных каналов распространения в цифровую сферу, и Adobe благодаря значительным усилиям по расширению своего присутствия в этой сфере, на наш взгляд, имеет хорошие шансы стать одним из главных бенефициаров данного тренда.

Отметим также, что важной частью стратегии роста Adobe являются сделки M&A. Так, в июне компания объявила о приобретении всех технологий SkyBox у фирмы Mettle, которая является мировым разработчиком программного обеспечения для виртуальной реальности и панорамных 360-градусных фото/видео решений. Результатом сделки станет интеграция SkyBox в программы Premiere Pro и After Effects, а также пакет Creative Cloud. Завершить интеграцию планируется к концу 2017 г.

Ранее Adobe купила рекламную видеоплатформу TubeMogul, позволяющую пользователям планировать и покупать рекламу для показа на настольных, мобильных и потоковых устройствах, а также оценивать эффективность и оптимизировать ее. Данная покупка должна усилить позиции Adobe в области цифрового маркетинга, расширив спектр предложений в данном сегменте. В частности, клиенты теперь смогут проводить полноценные рекламные видеокампании онлайн. Отметим также, что сделка позволит Adobe еще больше дифференцировать предлагаемые в рамках Marketing Cloud решения от продуктов конкурентов, таких как Salesforce, IBM, Oracle.

При этом мы ожидаем, что сильный баланс и высокие денежные потоки позволят Adobe и далее проявлять активность в сегменте M&A, не забывая при этом направлять значительные средства на выплаты акционерам.

Прогноз финансовых показателей Adobe Systems

Источник: данные компании, оценки ГК "ФИНАМ"

Сравнительные мультипликаторы

По прогнозным коэффициентам EV/EBITDA и P/E Adobe выглядит несколько дороже своих аналогов. Однако, на наш взгляд, это вполне оправдано, учитывая размер компании, ее положение в отрасли, хорошие перспективы роста и высокую рентабельность собственного капитала. 

Компания

Тикер

Кап-я, $ млрд

EV,

$ млрд

EV/EBITDA

P/E

ROE, %

2017П

2018П

2017П

2018П

Adobe Systems

ADBE

73 665

71 504

20.5

19.0

46.9

35.4

19.1

Dassault Systemes

DSY

26 312

24 055

18.2

16.0

46.8

31.7

13.7

Autodesk

ADSK

24 613

24 726

-441.5

54.5

-201.7

94.7

-70.3

Synopsys

SNPS

12 029

11 117

15.7

14.9

31.6

24.2

12.0

Constellation Software

CSU

11 701

11 640

16.9

16.0

46.3

25.2

57.0

Cadence Design

CDNS

10 768

10 993

17.7

16.4

40.7

27.7

25.8

Sage Group

SGE

10 332

10 645

21.6

14.3

32.1

23.5

30.7

Ansys

ANSS

10 241

9 418

18.0

17.1

37.8

31.3

12.7

PTC

PTC

6 501

6 863

24.4

22.9

47.1

46.4

-1.0

Tableau Software

DATA

5 966

4 954

69.8

58.1

350.9

271.2

-19.6

Guidewire Software

GWRE

5 788

5 210

40.2

35.2

275.6

74.8

2.5

Ultimate Software

ULTI

5 529

5 404

23.0

20.3

186.4

52.5

7.1

Медиана

 

19.3

18.0

46.5

33.5

12.4

Источник: Bloomberg, оценки ГК "ФИНАМ"

Технический анализ

С точки зрения технического анализа на недельном графике графике акции Adobe опустились к нижней границе среднесрочного восходящего канала. Ожидаем отскока к верхней границе канала в районе $175.

Мы считаем акции Adobe Systems привлекательным инструментом для среднесрочных инвестиций. Целевая цена составляет $170.



Додонов Игорь