ZeroHedge
0
All posts from ZeroHedge
ZeroHedge in ZeroHedge,

Кайль Басс о китайском «сворачивании» и о «худшем кошмаре ФЕД»

За последние несколько лет никто не был более настроен по-медвежьи по поводу Японии, чем Кайль Басс. В недавнем разговоре Басс повторно упоминал о своих сомнениях на счет шансов Японии в предотвращении долгового кризиса. Более того, он также заявил, что китайская экономика упадет ниже ожиданий.

Басс изменил один аспект своей точки зрения о Японии. Вместо предсказывания коллапса японского фондового рынка он сфокусировался на жестком ослаблении йены без уточнения, когда это должно случиться.

Его пророчества о Китае были также мрачными. Он заявил, что банки Китая будут перегружены необслуживаемыми займами, и экономика страны уже сокращается.

«Я не думаю, что рынки учитывают то, что в реальности происходит в Китае» — сказал он.

Басс является основателем хедж-фонда Хайман Кэпитал, находящегося в Далласе.

Он был отмечен в недавней книге Майкла Льюиса «Большой шорт» за полученную им прибыль от инвестиций во время кризиса суб-прайма, который был им в точности предсказан.

Басс выступал 19 мая в Сан Диего на Конференции Стратегического Инвестирования, который был проспонсирован Алтегрисом и Джоном Молдином.

Остановимся на предсказания Басса о двух крупнейших экономиках Азии, и как, с точки зрения Басса, инвесторы могут получить прибыль, делая свои ставки.

Китай

Экономика Китая не просто замедляется, с точки зрения Басса: «она сокращается». Несмотря на то, что публикуемые в Китае ставки годового роста остаются положительными, Басс утверждает, что рост экономики страны был отрицательным с четвертого квартала 2013 по первый квартал 2014 года.

Это стало результатом чрезмерных государственных расходов на непроизводительные сектора экономики. Басс заявил, что ЦБ Китая (PBoC), был более агрессивен в своем количественном смягчении (QE), чем Федеральный Резерв, но много из этих денег ушло на экспансию непроизводительных кредитов.

С точки зрения Басса, активы китайских банков в последние три года выросли более, чем на 100% от уровня ВВП страны. Если бы США также проводили подобную политику – что потребовало бы предоставить кредитов на сумму в 17 триллионов за такой же период времени – они также добились бы 7% роста ВВП.

Китайские банковские активы сейчас составляют, приблизительно, 25 триллионов долларов (или почти в три раза больше девяти триллионной экономики страны). Низкий уровень дефолтов банковских кредитов – приблизительно 1% — будет, согласно Бассу, расти. Большая часть из этих займов относится к кредитованию строительства. Басс утверждает, что 55% роста ВВП Китая происходил в строительном секторе. По его мнению, маржинальный доход на эти кредиты является очень небольшим.

«Рефинансированные займы не демонстрируют потерь» — сказал Басс, «и это то, что происходит в Китае в последние несколько лет». Он заявил, что невозможно поверить, что Китай сможет «манипулировать» вливаниями в свою финансовую систему без того, чтобы не потерять в итоге над ней контроль.

Дефляция также угрожает Китаю. Басс считает, что дефлятор ВВП в настоящий момент находится ниже нуля. Он ожидает, что ЦБ Китая с помощью девальвации юаня будет стимулировать экспорт, чтобы избежать дальнейшей дефляции.

С точки зрения Басса, если необслуживаемые займы с уровня 1% достигнут исторических норм «двухзначной цифры» с жесткими потерями 100% с сумм наихудших кредитов, Китаю придется лишиться своих 4 триллионов долларов валютных резервов. Басс подразумевает, что Китаю понадобятся эти резервы для стабилизации банковской системы, хотя он и не сказал прямо об этом.

По мнению Басса, китайское руководство вполне осознают опасности, перед которыми стоит экономика страны, и оно надеется замедлить рост выверенными действиями, включая и ограничения на отечественную банковскую систему. «Сложно судить, удастся ли им это или нет — сказал он – Все, что я хочу сказать, это то, что Китай замедляется намного быстрее, чем думают люди, и необходимо учитывать, каким образом составлять свой портфель согласно данной реальности».

Басс оговорился, что он против того, чтобы шортить китайские активы в качестве способа получения прибыли с основываясь на его прогнозе. Вместо этого он посоветовал инвесторам обратить внимание на торговых партнеров Китая: Австралию, Новую Зеландию и Бразилию. Эти страны вынуждены будут ослабить свою монетарную политику повышения ставок и создания возможностей керри-трейда.

Япония

Последние несколько лет Басс неустанно повторял, что Япония стоит перед лицом неминуемого кризиса рынка облигаций – неконтролируемого взлета процентных ставок. Он ошибался. В данном выступлении, тем не менее, он сфокусировался больше на том, что будет происходить с йеной.

Басс ожидает, что программа реформ в Японии провалится. Эта программа основана на «трех стрелах»: агрессивной фискальной политике, которая является причиной 10% дефицита от ВВП Японии; агрессивной монетарной политике, которая в рамках «Абеномики» с целью количественного смягчения (QE) удвоила монетарную базу для достижения 2% инфляции; структурной реформе, которая по мнению Басса не случилась и вряд ли произойдет.

Ни одной из этих стрел – в отдельности или в комбинации – не будет достаточно для нормализации ситуации в экономике Японии с точки зрения Басса.

Япония недавно ввела налог на потребление, который, по ожиданию Басса, поднимет инфляцию до уровня 3%. Но это станет причиной возникновения отрицательных процентных ставок, учитывая, что 10-летние облигации Японии имеют доходность, приблизительно, 60 базисных пунктов. Басс считает, что это приведет к распродаже японских государственных облигаций.

Банк Японии (BoJ) может выступить в качестве покупателя этих облигаций, фактически монетизируя долг с помощью количественного смягчения (QE). QE Японии огромно по сравнению с QE США. Басс утверждает, что QE Японии эквивалентно 140% ее налоговых поступлений, 170% ее фискального дефицита и 14% ее ВВП в сравнении с 13% налоговых поступлений, 62% фискального дефицита и 2% от ВВП в США.

Но данное QE, по его утверждению, станет причиной обесценения йены.

«Я предполагаю, что в какой-то момент, когда валюта достаточно обесценится, и японский счет текущих операций получит отток, Вы не сможете продолжать держать облигации» — сказал он. «Когда это случится – я не знаю. Но я могу сказать следующее: йене ничего не останется делать, как начать свое ослабление».

Басс заявил, что Банк Японии (BoJ) уже является главным источником ликвидности на японском рынке облигаций. Когда он недавно отошел от рынка в сторону, ни одна облигация не была продана в течение полутора дней, согласно Бассу.

Единственным способом избежать осуществления данного прогноза будет позволить процентным ставкам вырасти. Но Япония не может этого допустить. Она уже тратит 25% от ее налоговых доходов на обслуживание процентной ставки по долгу. Рост на сто базовых пунктов будет означать для страны выплату всех своих доходов на обслуживание процентов.

Японии удавалось проводить политику QE вследствие положительного счета текущих операций за последние 31 год. Басс считает, что эта веревочка уже закончилась, и торговый баланс Японии продолжает ухудшаться. Это создает японский парадокс. Или Япония должна покупать иностранные облигации с целью ослабления своей валюты, или она должна инвестировать в средства производства (механизацию и оборудование) для стимулирования роста.

В любом случае, по мнению Басса, деньги должны будут начать уходить из банков вследствие продажи ими государственных облигаций. Это вынудит ослабление йены.

Последствия для США

По мнению Басса, с прекращением программы Феда QE и вероятным ослаблением валют Китая и Японии эффект на США будет оказан дефляционным. Данный тренд будет ускорен с улучшением торгового баланса США, которые уменьшили свой дефицит счета текущих операций благодаря увеличению производства углеводородов.

Решающий момент настанет, когда США отрапортуют о не превышении уровня 6% безработицы, что будет соответствовать ими поставленной цели для нормализации их монетарной политики окончанием QE и повышением процентных ставок. Он прогнозирует, что это случится в июле.

Это будет «худший кошмар» Феда, заявил Басс.

Повышающиеся ставки начнут удушать рост и заново создавать проблемы безработицы, что будет политически катастрофично.

Источник