Информагентство Финам
1
All posts from Информагентство Финам
Информагентство Финам in Финам,

Потенциал роста GDR Ленты около 29%

Лента, GDR

Рекомендация

Покупать

Целевая цена:

464 руб.

Текущая цена:

360 руб.

Потенциал роста:

29%

Инвестиционная идея

Лента – оператор свыше 240 супермаркетов в России. Компания активно расширяется, и за последние 5 лет количество магазинов увеличилось почти в 6 раз, а общая торговая площадь на конец 2К 2017 составила 1 173 тыс.кв.м. Выручка в 2016 г. достигла рекордных 306,4 млрд руб.

Мы сохраняем рекомендацию "покупать" расписки Ленты на перспективу 1 года и повышаем целевую цену до 464 руб. Потенциал роста ~29%.

  • Компания отчиталась об увеличении выручки на 16,7% и EBITDA на 14% в 1П 2017 благодаря открытию новых магазинов (+65 за год). При этом сопоставимые продажи показали небольшое сокращение, -1,8% г/г, на фоне небольшого оттока клиентов (-2,4%).
  • Главной точкой роста бизнеса останется экспансия торговой сети. На этот год запланировано открытие 40 гипермаркетов и 50 супермаркетов с суммарными вложениями 30-35 млрд.руб. Кроме того, умеренный рост экономики и индексация зарплат могут помочь улучшить динамику сопоставимых продаж. Риск мы видим в ставке на формат гипермаркетов, которые в 1П 2017 показывали слабую динамику LFL не только у Ленты, но и у Магнита.
  • Расширение сети будет финансироваться привлечением нового долга, но на фоне растущих доходов это не должно стать проблемой. Свободный денежный поток будет оставаться в минусе на стадии активной экспансии, и дивидендов в обозримом будущем мы не ожидаем.
  • По форвардным мультипликаторам P/E 2017E и EV/EBITDA 2017E акции остаются недооцененными с потенциалом роста до паритета ~29%.
Основные показатели обыкн. акций

Тикер

LNTA

ISIN

US52634T2006

Рыночная капитализация

 175,2 млрд руб.

Кол-во GDR

486,6 млн

Free float

58%

Мультипликаторы

P/E, LTM

15,24

P/E, 2017Е

13,54

P/B, LFI

2,76

P/S, LTM

2,63

EV/EBITDA, LTM

8,23

Финансовые показатели, млрд руб.

 

2015

2016

Выручка

252,8

306,4

EBITDA

28,0

31,4

Чистая прибыль

10,3

11,2

Финансовые коэффициенты

 

2015

2016

Маржа EBITDA

11,1%

10,2%

Чистая маржа

4,1%

3,7%

ROE

21,2%

32,2%

Долг/ собств. капитал

1,75

1,61

Чистый долг/EBITDA

2,84

1,91

Краткое описание эмитента

Лента – оператор свыше 240 супермаркетов России. Компания активно расширяется, и за последние 5 лет количество магазинов увеличилось почти в 6 раз, а общая торговая площадь на конец 2К 2017 составила 1 173 тыс.кв.м. Выручка в 2016 г. достигла 306,4 млрд руб.

Структура капитала. Уставный капитал разделен на 97,32 млн обыкновенных акций (486,59 млн GDR). Акции размещены в форме GDR на Лондонской фондовой бирже и Московской бирже. Крупнейшие акционеры - Группа TPG (34% акций), ЕБРР (7,37%); у директоров и менеджмента 1,09% акций. В свободном обращении около 58% акций. В сентябре акции вошли в состав индексов ММВБ и РТС.

Финансовые показатели

Лента представила неплохие результаты за 1П 2017. Выручка увеличилась на 17% г/г до 163,5 млрд.руб., а EBITDA выросла на 14,2% до 15,6 млрд.руб. благодаря открытию новых магазинов. Чистая прибыль составила 4,5 млрд.руб. (+3,8% г/г).

За последний год было открыто 65 новых магазинов, из которых 48 – гипермаркеты. При этом сопоставимые продажи сократились в 1П 2017 на 1,8% г/г на фоне 2,4%-го сокращения потока покупателей. Вместе с тем, люди стали покупать более дорогостоящие товары, и LFL средний чек показал рост на 0,6%.

Ставка на формат гипермаркетов, которые составляют ¾ всех точек Ленты и формируют ~95% выручки, пока не особо оправдалась в прошедшем полугодии – траффик в них снижается, а средний чек там растет в разы слабее, чем в супермаркетах. LFL продажи в гипермаркетах в 1П 2017 сократились на 2%, в супермаркетах подросли на 0,7%.

Расширение сети финансируется в основном долгом. Чистый долг увеличился на 10% или 9,2 млрд.руб. до 98,3 млрд.руб. или 2,95х EBITDA. Мы ожидаем дальнейшее увеличение долговой нагрузки в связи с экспансией торговой сети, но при растущих продажах и EBITDA это не должно стать проблемой. В этом году ожидается 17%-й рост EBITDA до 36,6 млрд. при увеличении выручки на 18% до рекордных 362,4 млрд.руб. Чистая прибыль прогнозируется на уровне 12,9 млрд.руб. По нашим оценкам, эти цели достижимы. Мы также ожидаем, что индексация зарплат и небольшой рост экономики помогут улучшить сопоставимые результаты, но основным драйвером роста останутся новые магазины. На этот год запланировано открытие ~50 супермаркетов и 40 гипермаркетов (с учетом аренды 14 бывших гипермаркетов Седьмой континент под брендом "НАШ"). Капвложения на этот год запланированы в объеме 30-35 млрд.руб., уже потрачено ~ 10 млрд.руб.

В ближайшее время в фокусе инвесторов будут данные по продажам за 3К 2017. Релиз 19 октября.

Дивиденды                                

Компания пока не платит дивиденды, а реинвестирует прибыль в бизнес. Мы полагаем, что в 2017 в приоритете останется расширение сети и дивидендов ждать не стоит.

Основные финансовые показатели

млн руб., если не указано иное

1П 2017

1П 2016

Изм., %

Выручка

163 531

140 087

16,7%

EBITDA

15 619,0

13 675,7

14,2%

Маржа EBITDA

9,6%

9,8%

-0,2%

Операционная прибыль

10 880

10 076

8,0%

Маржа опер. прибыли

6,7%

7,2%

-0,5%

Чистая прибыль

4 492

4 326

3,8%

Маржа чистой прибыли

2,7%

3,1%

-0,3%

Прибыль на 1 акцию, базов. и разводненная, коп.

0,046

0,044

5%

FCFF

-9 660

-13 434

-28%

 

1П 2017

2П 2016

 

Долг

109 828

102 201

7,5%

Чистый долг

98 337

89 163

10%

Чистый долг/EBITDA

2,95

2,84

NA

Долг/ собств. капитал

1,88

2,17

NA

ROE

19,9%

21,2%

-1,3%

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

Оценка

При оценке мы в равной степени ориентировались на компании-аналоги в России и развивающихся странах, применив к оценке последних страновой дисконт 25%.

По форвардным мультипликаторам P/E 2017Е и EV/EBITDA 2017Е GDR Ленты сейчас существенно недооценены по отношению к аналогам при ожиданиях роста выручки и чистой прибыли в том году. Текущие оценочные коэффициенты по аналогам транслируют таргет по GDR Ленты на уровне 464 руб. за 1 расписку.

Мы повышаем целевую цену до 464 руб. и сохраняем рекомендацию "покупать". Апсайд ~29%.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название компании

Рын. кап., млн $

P/E, 2017Е

EV / EBITDA, 2017Е

 Лента

3 014

13,54

7,49

 Магнит

16 479

17,84

9,65

 X5 

12 152

18,60

8,52

 Дикси 

735

NaN

6,33

 О'КЕЙ 

565

31,04

6,77

Российские аналоги, медиана

 

18,60

7,64

Аналоги из развивающихся стран, медиана

 

24,80

11,50

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

Техническая картина акций

После того, как среднесрочный падающий тренд был сломлен в начале лета, акции консолидировались в рамках канала. Сейчас котировки находятся на линии поддержки 358. Ближайшая цель – отметка 379. При ее пробитии можно ожидать роста до 405 и 469.

Источник: charts.whotrades.com



Малых Наталия