IvanMelnikov
1
All posts from IvanMelnikov
  IvanMelnikov in IvanMelnikov,

Аналитики прогнозируют слабые результаты X5 Retail Group по МСФО за 3 квартал 2011 года

Завтра, 29 ноября X5 Retail Group опубликует свои финансовые результаты за 3К11 и 9М11 по МСФО, которые, как ожидается, будут достаточно слабыми в отношении показателей рентабельности - главным образом за счет высокого уровня операционных расходов на интеграцию магазинов "Копейка" и убытка от курсовой разницы в размере $46 млн в 3К11 при переоценке долларового долга. Однако мы не ожидаем, что результаты станут неприятным сюрпризом для рынка, поскольку ранее руководство компании предупреждало инвесторов о слабых показателях рентабельности в 3К11-4К11.

X5 Retail Group ранее уже опубликовала результаты выручки за 3К11: 32%-ные темпы роста выручки (в рублевом выражении) год к году на фоне роста сопоставимых продаж всего на 4% год к году (против 10% во 2К11), при этом рост среднего чека составил 8% год к году, отток трафика - 4% год к году. Так, темпы роста выручки Х5 за 9М11 оцениваются в 40% в рублевом выражении, что соответствует прогнозу компании показать по итогам года рост выручки на уровне 35% год к году. Ранее Х5 отмечала, что результаты интеграции магазинов "Копейки" оказались хуже ожиданий, а также объявила о переходе к круглосуточной работе магазинов накануне декабря (месяца, на который приходится до 11% годового оборота) с целью реализовать обещанный прогноз по темпам роста годовой выручки.

Мы ожидаем, что в 3К11 Х5 сохранит валовую рентабельность на уровне 23.5% (-0.6 п.п. год к году), хотя компания анонсировала начало программы по привлечению покупательского трафика. Мы прогнозируем увеличение коммерческих, общих и административных расходов до 22% от выручки (против 20.5% во 2К11), в частности, из-за роста расходов на интеграцию "Копейки", что должно соответствовать рентабельности по EBITDA на уровне 5.3% (-1.8 п.п. квартал к кварталу, -2.1 п.п. год к году). Принимая во внимание наш прогноз по убытку от курсовой разницы в размере $46 млн при переоценке долга (на фоне 13.5% девальвации рубля в 3К11), мы ожидаем, что в 3К11 Х5 покажет чистый убыток $18.6 млн. За 9М11 мы ожидаем валовую рентабельность на уровне 23.7%, отношение коммерческих, общих и административных расходов к выручке - на уровне 21%, что даст EBITDA маржу на уровне 6.6% и чистую маржу на уровне 1%.

Все внимание к комментариям менеджмента компании. Публикация финансовых результатов Х5 будет сопровождаться конференц-звонком, на котором компания, как ожидается, представит прогноз на 4К11 и дальнейшую перспективу (мы также ожидаем услышать прогноз относительно планов на 2012 год - по открытию магазинов, темпам роста сопоставимых продаж, капзатратам). Напомним, что в этом году Х5 планирует потратить $1.3 млрд на органическое открытие 540 новых магазинов (из которых 500 являются дискаунтерами. 20-25 - супермаркетами и 5-10 - гипермаркетами). На данный момент Х5 торгуется по прогнозному показателю EV/EBITDA на 2011 год на уровне 8.8, что представляет около 30% дисконт к ГДР "Магнита".