Денис Стукалов
3
All posts from Денис Стукалов
Денис Стукалов in Аналитика от Дениса Стукалова,

Фундаментальные факторы на 26.01.2014 г.

Фундаментальный анализ финансовых рынков

на неделю 26.01.2015 – 01.02.2015 г.

Январь оказался небывало насыщенным для международных финансовых рынков, особенно для валютного. Волатильность, имеющая место на международном валютном рынке, неизбежно перекинется и на товарные и на фондовые биржи. Как обычно без ответа остаётся вопрос: когда это произойдёт? Однако игрокам, работающим на всех без исключения площадках, нужно быть готовыми к резкому росту волатильности в любой момент – ждать в любом случае осталось не долго. С учётом ухудшения общей экономической и политической ситуации (я не говорю о сиюминутных улучшениях, связанных с действиями ЦБ разных стран как например в США, я имею в виду глубокий фундаментальный кризис экономики и общества в целом) выход этих процессов на поверхность будет выглядеть как взрывной рост стоимости товаров, в первую очередь сырья и продовольствия, и падение покупательной способности денег. Сложно сказать как отреагирует фондовый рынок, т.к. с одной стороны при общем значительном росте цен балансы предприятий в целом улучшаются, а активы переоцениваются в большую сторону, с другой в результате всех этих процессов объёмы бизнеса могут резко сократиться. Так что для фондовых рынков перспектива неоднозначная, зато для товарных рынков независимо от конкретных обстоятельств следует ожидать взрывного роста цен в перспективе ближайших одного – трёх лет.

1.Перспективы развития госфинансов США

Наибольшую угрозу для стабильности мировой финансовой системы представляет рынок американских долговых обязательств, так называемых трежерис. ФРС публично заявляет о своей решимости в реализации идеи повышения базовой процентной ставки уже к середине 2015 года, в дополнение ко всему США находятся в жёсткой конфронтации с Россией. Это означает, что вектор развития событий может совпасть: с одной стороны действия ФРС приведут к росту ставок на этом рынке (а значит избытке предложения), с другой действия России так же могут толкнуть этот рынок вниз (так же за счёт увеличения предложения трежерис на вторичном рынке) – это сделает новые заимствования для правительства США крайне невыгодными. Конечно находящихся на балансе РФ ста с небольшим миллиардов трежерис будет явно недостаточно, зато Китай в этой игре может стать практически неиссякаемым их источником, т.к. имеет на балансе трежерис на 1,25 ТРИЛ долларов. Другой вопрос какие цели будут преследовать все участники процесса и как далеко они готовы зайти в достижении этих целей. Некоторую поддержку рынку в качестве поставщика бесплатной ликвидности безусловно окажет ЕЦБ, принявший наконец решение о масштабном выкупе суверенных бондов. Однако этой поддержки в какой-то момент может оказаться недостаточно, что и станет отправной точкой обвала международной финансовой системы. О всех механизмах поддержки и этапах обвала мы уже не раз говорили в предыдущих статьях, а последствия вполне лаконично описаны в преамбуле к настоящей статье.

Масло в огонь подливает заявление заместителя главы ЦБ Ирана, который заявил, что Иран больше не использует доллар США в международных расчетах. Здесь уже не важно каким именно образом и при помощи каких валют Иран будет осуществлять международную торговлю. Главное, что создан прецедент, когда страна, занимающая не последнее место в мировой торговле, полностью отказалась от использования доллара США. Особенно важно то, что отказ носит принципиальный характер. Конечно у Ирана есть свои причины на подобный шаг, но то, что опыт Ирана будет успешным не вызывает сомнений, т.к. почти любые валютообменные операции можно легко производить через китайский юань, либо используя прямые соглашения между странами о расчётах в национальных валютах. А это означает, что количество стран принимающих подобные принципиальные решения будет только увеличиваться. Так что теперь всё зависит только от того, с какой скоростью будет идти этот процесс, дни долларовой системы в международных расчётах в любом случае сочтены.

Аналитики нефтяного рынка продолжают фиксировать падение работающих буровых установок в США из-за продолжающегося резкого падения нефтяных котировок. Официальные прогнозы говорят о том, что в течении первого полугодия падение производства нефти в США может составить порядка 3%. Подобные заявления кажутся нам слишком оптимистичными. Мы до сих пор не видим массового банкротства американских нефтяных компаний только из-за действовавших страховок от падения цен на нефть. Большая их часть закончилась вместе с 2014 годом. Вероятно пик падения производства в США придётся всё-таки не на первое полугодие 2015 года, а на более поздний срок, но падение на 3% - это слишком оптимистичный прогноз.

Реакция рынка на данные за две прошедших недели:

Четверг 15.01.2015 г. в 13-30 GMT– Индекс цен производителей за декабрь.

Индекс цен производителей составил 1,1% в годовом выражении. Это один из самых высоких индексов цен производителей среди развитых стран в мире, если не самый высокий. Однако даже оставаясь одним из самых высоких он продолжает снижаться, что указывает на замедление инфляции в целом.

Пятница 16.01.2015 г. в 13-30 GMT– Индекс потребительских цен за декабрь.

Индекс потребительских цен оказался даже ниже прогнозов и составил всего 0,8% в годовом выражении. Это означает, что экономика США далеко не в такой хорошей форме, как пытаются продемонстрировать власти.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Среда 28.01.2015 г. в 19-00 GMT– Решение ФРС по процентной ставке и комментарии по денежно-кредитной политике

ФРС демонстрирует решимость повысить ставки до середины 2015 года, однако конкретных сроков пока не называется. Данное действие выглядит логичным независимо от экономических условий, т.к. поможет финансировать дефицит за счёт эмиссии ЕЦБ. Однако для экономики решение станет шоком, причём не только для американской, но и для мировой, и приведёт к новому витку экономического кризиса.

Пятница 30.01.2015 г. в 13-30 GMT– Годовые данные по ВВП

Несмотря на весьма оптимистичные данные конца года ожидается показатель всего в 3,3%, это на фоне того в по данным прошлого отчёта он составлял аж 5%. Это лишний раз подталкивает к недоверию американской статистике. А между прочим данные о пятипроцентном росте ВВП США весьма существенно повлияли на рынок, т.о. если показатель выйдет на уровне 3,3%, это будет указывать на манипуляции данными экономической статистики для достижения сиюминутного рыночного эффекта.

2. Перманентный экономический кризис в Европе

Последние две недели для европейского рынка выдались особенно бурными. Во-первых ЦБ Швейцарии завил, что отказывается от поддержания фиксированного курса швейцарского франка к евро в районе 1,2 франка за евро. В качестве компенсирующей меры ЦБ заявил о снижении процентных ставок по депозитам до отрицательных значений. Понятное дело, что снижение ставок в этой ситуации оказалось как мёртвому припарки. Франк резко укрепился как по отношению к евро, так и по отношению к доллару США. К евро всего за один час рост достиг 30% к доллару 18%. Столь значительных движений на до сих пор консервативном международном валютном рынке нет даже на доступной истории. Естественно к ним оказались не готовы большинство участников рынка (ну разумеется кроме тех, кого заранее предупредили, уверен, что такие есть). О причинах по которым брокеры и трейдеры понесли серьёзные потери вполне понятно написано в статье вот по этой ссылке: http://www.vestifinance.ru/articles/52084. Общий объём потерь ещё только предстоит подсчитать. Многие так и останутся скрытыми. Однако сам факт подобных действий указывает на несогласие среди европейских элит. Подобный демарш швейцарского ЦБ явно связан с оглашённым позже решением ЕЦБ о запуске программы QE. Просто Швейцария приняла решение отказать в поддержке своим европейским партнёрам и не стала принимать на себя риски, возникающие в связи с необдуманными действиями (хотя возможно что и сознательными действиями) европейских финансовых властей. О причинах и последствиях этих действий мы уже также не раз говорили в наших статьях – вызвать долгосрочный эффект в экономике ЕС не удастся, для этого по признанию самого ЕЦБ необходимы структурные реформы в экономиках стран блока, зато какое-то время удастся поддерживать рынок трежерис, но с учётом этого решения конец уже предопределён. Этот демарш ЦБ вряд ли спасёт швейцарскую экономику от надвигающегося финансового цунами, но ответственность с самого ЦБ точно снимет. К стати своими действиями ЦБ Швейцарии поставил в сложное положение ЦБ Дании, т.к. теперь рынок ожидает аналогичных действий и от этого ЦБ. Курс датской кроны к евро (я как валютный спекулянт со стажем никогда не задумывался о том, что такая пара в принципе существует, это что-то из разряда динамики польского злотого или казахского тенге) начал существенно укрепляться, а объём торгов в этой паре резко подскочил. В этой ситуации ЦБ Дании остался фактически один на один с проблемой. Насколько хватит его терпения мы пока не знаем, но думаю, что желание оплачивать авантюры ЕЦБ с каждым днём будет становиться всё меньше и меньше. Пока ЦБ Дании снизил и без того отрицательную процентную ставку по депозитам до минус 0,35% с минус 0,2%. Кроме того, есть ещё огромное число пострадавших в странах восточной Европы – это те, кто брал ипотечные кредиты в швейцарских франках. Доля таких заёмщиков достаточно высока. Центральные банки этих государств в отличии от российского ЦБ не будут рекомендовать коммерческим произвести реструктуризацию кредитов. Главным последствием этого фактора станет стагнация европейского рынка недвижимости и падение уровня жизни населения. Так что не только нам с вами – жителям России придётся пострадать, но жителям «великих» Болгарии, Польши и иже с ними придётся не сладко. Мы то хотя бы страдаем за свои национальные интересы, а вот им придётся помучаться за американские, вряд ли они что-то получат за свою собачью преданность.

После шока от решения ЦБ Швейцарии вымученное заявление главы ЕЦБ о запуске собственной программы выкупа суверенных долгов стран еврозоны выглядит как рядовое событие в ленте новостей. После этого заявления стало наконец понятно, как именно будет формироваться портфель выкупаемых бумаг. Облигации будут выкупаться пропорционально долям стран участниц в капитале ЕЦБ. Т.е. чтобы выкупить например облигации Греции (чья доля в капитале регулятора по понятным причинам не очень высока), ЕЦБ будет вынужден приобрести ещё некоторое количество облигаций Германии, Франции и всех остальных стран еврозоны. Кроме того существуют ограничения по доле выкупаемых бумаг. ЕЦБ не может выкупить более 33% бумаг одного эмитента и более 25% одного выпуска. Как при таких условиях будет работать эта программа лично мне не понятно, т.к. рынок облигаций Германии и так существует в условиях излишнего спроса, здесь этот спрос вырастет ещё больше. Т.е. Германии, чтобы сбалансировать рынок придётся увеличивать госдолг, занимая суммы, которыми она не знает как распорядиться. Если Германия не будет этого делать, то вся программа просто умрёт, т.к. ЕЦБ не сможет выдерживать заявленную структуру портфеля. Реализовать в рамках программы выкупа заявленный объём в размере чуть более одного триллиона евро будет крайне сложно. Даже если программа будет в полной мере реализована, максимальный её эффект заключается в росте инфляции в еврозоне и падении курса евро, вызвать масштабные инвестиции в реальный сектор экономики эта программа всё равно не сможет в силу низкого совокупного спроса. А излишки финансовых ресурсов будут сразу перетекать на финансовый рынок США и Великобритании, т.к. там более высокие процентные ставки. К стати российский рынок так же становится весьма привлекательным для этих денег, вопрос только как они могут на него проникнуть в условиях санкций.

Разбирая европейскую ситуацию постоянно вспоминаю строчку с из песни В.С. Высоцкого: «… про всё писать - не выдержит бумага…», но писать придётся.

Пока я пишу эти строки, в Греции идёт подсчёт голосов. К моменту, когда моя статья будет опубликована, результаты выборов будут уже известны. Греки удивительный народ, они хотят одновременно остаться в ЕС и еврозоне и не выполнять соглашений с тройкой международных кредиторов (уверен, что все вспомнили известную русскую пословицу на этот счёт). Лично мне ужасно интересно посмотреть как им это удастся. Пока же остаётся ждать результатов выборов, формирование новой правительственной коалиции и нового правительства и его дальнейших шагов. Рынок на результаты выборов скорее всего отреагирует гэпом, и вовсе не факт, что этот гэп будет вниз (хотя скорее всего). Однако для того чтобы стала понятна вся ситуация однозначно потребуется время. Поэтому остаётся только ждать и смотреть, не совершая резких движений в позициях на валютном рынке, а сконцентрировавшись на товарах – они гораздо более предсказуемы сейчас. На общем негативном фоне наконец-то увенчались первыми успехами попытки Германии репатриировать золото из США и Франции обратно в Германию. Несмотря на то, что объёмы выполненных операций достаточно малы, а процесс идёт с большим скрипом, привезённые в Германию 120 тонн уже хотя бы что-то. Финансовые аналитики пишут, что Германия таким образом готовится к распаду еврозоны. В этом есть доля правды, как мы писали в предыдущих статьях сейчас ЕС и еврозона как никогда близки к распаду. И дело здесь не только в Греции. Демарш ЦБ Швейцарии яркое тому подтверждение.

Реакция рынка на данные за две последних недели:

Вторник 13.01.2015 г. в 09-30 GMT– Индекс потребительских цен в Великобритании за декабрь.

Показатель оказался даже хуже прогноза и составил всего 0,5% вместо ожидавшихся 0,7%. Отчасти это объясняется падением цен на энергоносители. Однако подобные значения показателя могут не позволить Банку Англии принять ожидаемое в первом квартале решение о повышении процентной ставки.

Среда 14.01.2015 г. в 10-00 GMT– Промышленное производство в ЕС за ноябрь.

Промышленное производство в ЕС сократилось не так сильно как ожидалось – всего на 0,4% в годовом выражении. Однако считать это позитивным показателем всё же нельзя.

Пятница 16.01.2015 г. в 10-00 GMT– Индекс потребительских цен в ЕС за декабрь.

Индекс потребительских цен в ЕС как и ожидалось составил минус 0,2% в годовом выражении.

Вторник 20.01.2015 г. в 07-00 GMT– Индекс цен производителей в Германии за декабрь

В годовом выражении цены производителей сократились на 1,7% не удивительно, что в таких условиях мы наблюдаем падение производства в целом по ЕС.

Среда 21.01.2015 г. в 09-30 GMT– Публикация протокола голосования членов комитета по денежной политике Банка Англии

В этот раз комитет единогласно проголосовал за сохранение процентных ставок на прежнем уровне. Напомню, что на последних заседаниях двое из членов комитета голосовали за повышение ставок уже на текущем заседании. Это говорит о том, что позиция ЦБ Англии в вопросе повышения ставок стала более гибкой.

Среда 21.01.2015 г. в 09-30 GMT– Уровень безработицы в Великобритании за декабрь

Несмотря на проблемы к ЕС безработица в Великобритании продолжает снижаться и составила всего 5,8%.

Четверг 22.01.2015 г. в 12-45, 13-30 GMT– Решение ЕЦБ по процентным ставкам, Пресс-конференция главы ЕЦБ

На конференции было заявлено о старте программы выкупа суверенных бондов с 01 марта 2015 года. Ставки по понятным причинам сохранены на прежнем уровне.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Вторник 27.01.2015 г. в 09-30 GMT– ВВП Великобритании за четвёртый квартал

Предыдущее значение показателя составляло 2,6 % в годовом выражении.

Четверг 29.01.2015 г. в 08-55 GMT– Уровень безработицы в Германии

Ожидается значение показателя на уровне 6,5%, что является самым низким показателем еврозоны и самым низким значением с момента объединения Германии.

Четверг 29.01.2015 г. в 13-00 GMT– Индекс потребительских цен в Германии прогноз за январь

Ожидается нулевая динамика показателя в годовом выражении.

Пятница 30.01.2015 г. в 10-00 GMT– Индекс потребительских цен в ЕС прогноз за январь

Ожидается что падение потребительских цен составит 0,5% в годовом выражении.

3. Состояние экономики развивающихся стран

Пока основной круговорот событий переместился с развивающихся рынков в страны старого света. Это вовсе не означает, что здесь не происходит ничего интересного, просто информационная волна докатиться до нас чуть позже, когда европейские и американские события станут достоянием истории. Пока остаётся следить за экономической статистикой Китая, как лидера среди стран третьего мира. Итак 2014 завершился самым слабым ростом экономики Китая. По данным за четвёртый квартал рост ВВП в годовом выражении составил всего 7,3% - это самый низкий показатель за весь период бурного роста. Очень часто этот показатель используют в качестве аргумента обосновывающего падение спроса на сырьё. На наш взгляд это не совсем верно. Общий объём производства всё равно вырос, темп роста промышленного производства за год составил 7,9%. Если бы речь шла о сокращении, тогда бы можно было говорить и о падении спроса, а при таком, несмотря ни на что, весьма значительном росте, ни о каком номинальном сокращении спроса на сырьё и речи не может быть. Китай продолжает оставаться одним из крупнейших потребителей сырья, и спрос с его стороны в натуральных показателях совершенно точно не снижается. Рост экспорта на 9,9% в годовом выражении при падении импорта всего на 2,2% (в условиях более, чем двукратного падения цен на нефть и другие сырьевые товары) является лишним тому подтверждением. При таких показателях роста экономики Китая можно сделать однозначный вывод – спрос на сырьевые товары может снижаться где угодно, только не здесь. Сегодня Китай предпринимает масштабные усилия по переводу производственных мощностей в другие регионы мира, например с страны Африки и Латинской Америки. Одним из инструментов этого продвижения является постепенное превращение Китая в кредитора последней инстанции для многих стран, таких как Венесуэла, Аргентина и даже Украина. В условиях активных действий на этом направлении можно прогнозировать, что темпы роста экономики Китая будут и дальше замедляться за счёт вывода производств за пределы страны. При этом будет расти политическая и финансовая мощь и увеличиваться влияние на мировую политику.

4. Перманентный политический кризис на Ближнем Востоке

Мы уже не раз обращали внимание читателей на то, что ливийская операция стран НАТО есть ни что иное как вооружённое ограбление. В результате которого все накопленные страной резервы, которые по данным российских СМИ на момент начала операции оценивались в 321 млрд долларов были разграблены. Как раз на минувшей неделе появилось сообщение о триумфальном завершении операции. Остаток ЗВР в размере порядка 100 млрд долларов был захвачен неподконтрольной правительству Ливии группировкой в хранилище ЦБ в городе Бенгази. Ливию конечно жалко, но как говориться никто не заставлял их свергать «диктатора», однако сейчас речь не об этом. Как мы все понимаем ситуация на Ближнем Востоке и в Северной Африке далека от стабильной. Представьте какие последствия может иметь использование суммы в 100 млрд долларов США. На эти деньги можно сделать очень много, можно например подготовить миллионы боевиков, вооружив их по последнему слову техники. Приобрести сложное и высокотехнологичное оружие конечно не удастся, но его можно захватить, как это было сделано боевиками ИГ в Ираке. На эти деньги можно создать и финансировать политические партии во многих странах региона, которые победят на выборах и уже на правах законных властей будут распоряжаться судьбами целых народов. Не вдаваясь в подробности можно предполагать, что если сообщения о захвате неизвестными боевиками суммы в 100 млрд долларов соответствуют действительности, то следует ожидать эскалации многочисленных конфликтов в регионе и укрупнения экстремистских группировок под началом отдельных лидеров. Если обстоятельства сложатся так, что многочисленные отряды боевиков получат единый центр управления, то регион может столкнуться с очень серьёзным переделом сфер влияния.

РОССИЯ

Информация о состоянии дел в России выделяется отдельным блоком, но нельзя забывать, что она вторична по отношению к общемировым тенденциям. При этом возможности российских властей сопротивляться негативному воздействию внешних факторов крайне ограничены. Так что всё сказанное выше верно и по отношению к России.

В своих статьях мы не раз говорили о необоснованно заниженных кредитных рейтингах РФ и российских компаний. На прошедшей неделе на эту ситуацию обратили внимание и в российском Центральном банке. Совет директоров Банка России постановил считать все рейтинги, присвоенные России и российским компаниям после 01 марта 2014 года не действительными, правда сделать это он может только в пределах своих полномочий. Т.е. данное решение означает, что если в нормативном акте Банка России используется рейтинг кредитоспособности, присвоенный агентством Standard & Poor’s, Fitch Ratings или Moody’s Investors Service кредитным организациям, иным юридическим лицам, субъектам Российской Федерации, муниципальным образованиям, выпущенным ими ценным бумагам, иным финансовым инструментам, то решением Совета директоров Банка России для кредитных организаций, выпущенных ими финансовых инструментов, включая ценные бумаги, датой рейтинга определено 1 марта 2014 г., для иных лиц (регионов, муниципальных образований и т. д.) - 1 декабря 2014 г. Естественно это постановление не повлияет на решения иностранных инвесторов, принимаемые с учётом кредитного рейтинга, установленного мировыми рейтинговыми агентствами. Это означает, что при понижении кредитного рейтинга ещё на одну ступень начнётся массовая распродажа долговых обязательств РФ и российских компаний. Представители финансовых властей уже высказывались по этому поводу. В частности было заявлено, что выкуп евробондов российского правительства не планируется в силу незначительного объёма этих бумаг, зато к выкупу корпоративных облигаций российских эмитентов власти подготовились. Если это действительно так, то за пересмотр кредитных рейтингов можно будет даже сказать спасибо рейтинговым агентствам.

Курс рубля остаётся относительно стабильным вместе с ценами на нефть, которые застыли в диапазоне 48 – 50 долларов за баррель. Мы рассчитываем на некоторую восходящую коррекцию нефтяных котировок, которая потянет за собой и курс рубля. Однако в последствии стоимость нефти может снова опуститься ниже отметки в 50 долларов за баррель, что также приведёт и к ослаблению рубля. Падение нефти ниже 40 долларов за баррель мало вероятно, и если и произойдёт, то будет носить очень краткосрочный характер. Это означает, что и шокового падения рубля как это было в декабре 2014 года ожидать не стоит.