Информагентство Финам
1
All posts from Информагентство Финам
Информагентство Финам in Финам,

"Магнит" на паритете с аналогами

Магнит

Рекомендация

Держать

Целевая цена:

9 238 руб.

Текущая цена:

9 255 руб.

Потенциал роста:

0%

Инвестиционная идея

"Магнит" – вторая крупнейшая по продажам сеть супермаркетов в России. Выручка в прошлом году достигла 16 млрд долл. Количество открытых магазинов на конец марта 2017 г. составило 14 309 в 2 522 населенных пунктах страны. Доля на рынке 8%. Помимо продовольственных товаров "Магнит" также продает бытовую химию, косметику и начинает открывать сеть аптек в собственных магазинах.

По нашим оценкам, рыночная капитализация "Магнита" сейчас близка к целевой, и мы рекомендуем держать акции. По нашим оценкам, целевая цена обыкновенных акций "Магнита" составляет 9 238 руб., что чуть ниже текущей цены 9 255 руб.

  • Компания продолжает расти в основном за счет открытия новых магазинов и выхода в смежные сегменты, например, магазины дрогери (косметика, хозтовары и др.). "Магнит" также планирует открыть сеть аптек в своих магазинах. В развитие может быть вложено в 2017-2020 гг. порядка 6,6 млрд руб.
  • Финальные дивиденды за 2016 г. могут составить 67,41 руб. на 1 акцию (0,73% текущая див.доходность). Дата закрытия реестра 23 июня.

По мультипликаторам акции торгуются примерно на медианном уровне компаний-аналогов потребительского сектора, но в сравнении с другими российскими акциями смотрятся недешево.

Основные показатели обыкн. акций

Тикер

            MGNT

ISIN

RU000A0JKQU8

Рыночная капитализация

  875 млрд.руб.

Кол-во обыкн. акций

94,56 млн

Free float

63%

 Мультипликаторы

P/E, LTM

18,7

P/E, NTM

16,4

P/B, LFI

4,7

P/S/ LTM

0,9

EV/EBITDA, LTM

10,7

Финансовые показатели, млрд $

2015

2016

Выручка

15,59

16,03

EBITDA

1,71

1,61

Опер. прибыль

1,36

1,22

Чистая прибыль

0,969

0,812

Дивиденд, руб.

310,5

278,1

 Финансовые коэффициенты

2015

2016

Маржа EBITDA

11,0%

10,0%

Маржа EBIT

8,7%

7,6%

Чистая маржа

6,2%

5,1%

ROE

40,2%

29,5%

Долг/ собств. капитал

0,63

0,65

Чистый долг/EBITDA

0,76

1,13

Краткое описание эмитента

"Магнит" – вторая крупнейшая по продажам сеть супермаркетов в России. Выручка в прошлом году достигла 16 млрд долл. Количество открытых магазинов разного формата (гипермаркеты, магазины у дома, дрогери и др.) на конец марта 2017 г. составило 14 309 в 2 522 населенных пунктах страны. Доля на рынке 8%. Помимо продовольственных товаров Магнит также продает бытовую химию, косметику и начинает открывать сеть аптек в собственных магазинах.

Структура капитала. Уставный капитал разделен на 94,56 млн обыкновенных акций. 35,11% акций принадлежит основателю и гендиректору компании Галицкому С.Н. В свободном обращении 63,38% акций. У Магнита также выпущены GDR с листингом на Лондонской Фондовой бирже из расчета 5 GDR =1 акция. Free-float обыкновенных акций 63%. Рыночная капитализация "Магнита" составляет 875 млрд руб.

Финансовые показатели

Последняя консолидированная отчетность по МСФО представлена за 2016 год. Выручка достигла рекордных 16,034 млрд долл. (+2,8% г/г). EBITDA сократилась на 5,8% до 1,61 млрд долл. Чистая прибыль составила 812 млн долл. (+52,2%).

В конце апреля были также опубликованы неаудированные результаты за 1 кв. 2017 г. по МСФО. Выручка за 3 мес. выросла на 3,98% г/г до 264,6 млрд.руб. (4537,7 млн. долл.). В 1 кв. 2017 г. торговые площади увеличились на 13,8% г/г до 5,148 млн кв.м., и в основном это коснулось магазинов формата "у дома" (+11,3%), которые формируют около ¾ продаж.

Открытие 250 новых магазинов помогло перевесить снижение сопоставимых продаж на 4,77% г/г. Средний чек уменьшился на 0,14% г/г, а траффик сократился на 4,64% г/г.

Потребительский рынок все еще остается вялым. По словам менеджмента, если изменения будут, то они произойдут не ранее 2-го полугодия, когда зарплаты в бюджетном секторе будут проиндексированы.

Разрыв по выручке с ближайшим конкурентом Х5 расширился в 1кв с 3% в 4 кв. до 10% в 4кв., но EBITDA показала рост на 6,1% до 21 млрд.руб., а маржа повысилась до 7,86% с 7,75% годом ранее.

Компания растет в основном за счет открытия новых магазинов и выхода в смежные сегменты, например, дрогери (косметика, бытовая химия, хозтовары и др.). В июне планируется открыть 4 аптеки для тестирования проекта собственной аптечной сети, которая в перспективе может вырасти до нескольких тысяч. В 2017-2020 гг. среднегодовой темп роста выручки может составить 13,8%. Мы ожидаем сохранения капвложений на довольно высоком уровне в перспективе нескольких лет, и суммарный CAPEX в 2016-2020 г. может составить 6,6 млрд долл. или в среднем 7% продаж. В этом году, в частности, компания планирует более чем удвоить инвестпрограмму до 105 млрд.руб. (1,8 млрд долл.). Это создаст пресс для свободного денежного потока и, соответственно, для дивидендов, но мы полагаем, что "Магнит" будет частично финансировать инвестпрограмму за счет долга, и в этом плане у компании есть простор. В сравнении с российскими ритейлерами у Магнита самые низкие долговые показатели:

  • чистый долг/EBITDA = 1,15х против медианы 2,75х
  • долг/собств. капитал = 0,65х при медиане 1,20х

Млн долл., если не указано иное

2015

2016

Изм., %

Выручка

15 595

16 034

2,8%

EBITDA

1 709

1 610

-5,8%

Маржа EBITDA

11,0%

10,0%

-1,0%

Операционная прибыль

1 363

1 224

-10,2%

Маржа опер. прибыли

8,7%

7,6%

-1,1%

Чистая прибыль

969

812

-16,2%

Маржа чистой прибыли

6,2%

5,1%

-1,2%

Прибыль на 1 акцию, базов. и разводненная, долл.

10,250

8,580

-16%

FCFF

691

505

-27%

Долг

1 430

2 104

47,1%

Чистый долг

-2 081

-1 739

-16,4%

Чистый долг/ EBITDA

-1,19

-1,09

NA

Долг/ собств. капитал

0,63

0,65

NA

ROE

40,2%

29,5%

-13,2%

Дивиденды                           

Согласно дивидендной политике, размер дивидендов определяется исходя чистой прибыли по РСБУ с учетом необходимых инвестиций и долговой нагрузки. Целевая норма распределения прибыли составляет 40-60%.

В 2016 г. были выплачены промежуточные дивиденды – за 1П 84,6 руб. и 9мес. 126,12 руб. на 1 акцию. По итогам 2016 г. Совет Директоров рекомендовал финальный дивиденд в размере 67,41 руб. на 1 акцию. Это означает текущую дивидендную доходность около 0,71%. Дата закрытия реестра 23 июня. В совокупности за 2016 г. может быть выплачено 278,13 руб. на 1 акцию. Ниже приводим дивидендную историю Магнита:

Источник: данные компании

Оценка

При оценке мы ориентировались на компании-аналоги в России и развивающихся странах в равной степени. По выбранным форвардным мультипликаторам текущая рыночная капитализация Магнита близка к целевой, и мы присваиваем рекомендацию обыкновенным акциям Магнита "держать". Целевая цена обыкновенных акций Магнита, по нашим оценкам, составляет 9 238 руб. Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название компании

Страна

Рын. кап., млн $

P/E, FY1

EV / EBITDA, FY1

 "Магнит"

Россия

15 216

16,35

8,72

 "Дикси"

Россия

487

NaN

5,13

 "Лента"

Россия

3 075

13,34

7,11

 X5

Россия

9 640

16,29

7,54

 "О'КЕЙ"

Россия

539

23,49

5,71

Soriana

Мексика

4 055

15,29

8,36

Wal Mart de Mexico

Мексика

38 977

23,52

13,32

Eurocash

Польша

1 144

22,69

10,80

Pick N Pay Stores

Юж. Африка

2 200

19,80

9,38

SMU SA

Чили

808

27,24

8,42

Shoprite

Юж. Африка

9 002

19,24

11,52

SPAR

Юж. Африка

2 539

16,31

11,08

President Chain Store

Тайвань

9 285

26,10

15,06

CP All

Таиланд

16 549

29,12

18,86

Российские аналоги, медиана

 

16,32

7,11

Аналоги из развивающихся стран, медиана

 

22,69

11,08

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

Техническая картина акций

Акции Магнита консолидируются в рамках треугольника и недавно смогли оттолкнуться от нижней границы фигуры. Текущие уровни, в районе поддержки 8 720 руб., можно рассматривать для среднесрочных лонгов по бумаге. В случае роста целью на год будет выступать отметка 10 960 руб.

Источник: Thomson Reuters



Малых Наталия