Информагентство Финам
3
All posts from Информагентство Финам
Информагентство Финам in Финам,

Рублевый евробонд X5 Retail Group - интересное сочетание доходности и надежности

Наряду с облигациями федерального займа (ОФЗ), рублевые бонды российских банков и корпораций также, на наш взгляд, являются сейчас интересными объектами для вложений ввиду активизации процесса снижения процентных ставок в экономике. В сегменте рублевых еврооблигаций интересно выглядит недавно размещенный выпуск компании Х5 Retail Group с погашением в 2020 г.

Эмитент

X5 Finance B.V.

Материнская компания

X5 Retail Group N.V.

ISIN

XS1598697412

Дата размещения

11.04. 2017 г.

Дата погашения

18.04.2020 г.

Дюрация (лет)

2,6

"Пут"/"Колл"

-

Купон (% годовых)

9,25

Частота купона

2 раза в год

Тип купона

Фиксированный

Даты выплаты купонов

18.04/18.10

Валюта

RUB

Ранг выплат

Старший необеспеченный

Рейтинг облигации

(Moody's/S&P/Fitch)

-/BB/BB

Номинал (RUB)

100 000

Мин. лот (RUB)

10 000 000

Текущая цена (%)

100,4

Доходность

к погашению (%)

9,1

Краткое описание эмитента

X5 Retail Group N.V. - одна из ведущих российских продуктовых розничных компаний. На 31.12.16 г.  под ее управлением находилось 9,2 тыс. магазинов с лидирующими позициями в Москве и Санкт-Петербурге и значительным присутствием в европейской части России. Сеть включает в себя 8363 магазина "Пятерочка", 539 супермаркетов "Перекресток", 91 гипермаркет "Карусель" и 194 магазина "Экспресс". Под управлением компании находится 35 распределительных центров и 2,3 тыс. собственных грузовых автомобилей на территории РФ. В 2016 г. выручка и скорректированная EBITDA X5 Retail Group составили 1033,7 и 79,5 млрд. руб. соответственно, а чистая прибыль достигла 22,3 млрд руб. Компания не находится под западными санкциями и имеет рейтинг Ba2 от Moody's и рейтинги BB от агентств S&P и Fitch. Прогнозы рейтинга: "позитивный" у Moody's и "стабильный" - у S&P и Fitch.

Основными акционерами компании являются "Альфа-групп" (47,9%) и основатели "Пятерочки" (14,4%). Free-float превышает 30%. Акции X5 Retail Group торгуются на Лондонской фондовой бирже с текущей рыночной капитализацией 9,6 млрд долл.

Описание выпуска

Впервые компания задумалась о выходе на рынок еврооблигаций еще в 2007 г., однако дебютное размещение на международном рынке состоялось только весной этого года. Кроме сегмента евробондов, эмитент довольно широко представлен на внутреннем рублевом облигационном рынке.

3-летний евробондовый выпуск X5 Retail Group объемом 20 млрд руб. был размещен 11 апреля 2017 г. с купоном 9,25% годовых. Эмитентом выступила X5 Finance B.V. - 100%-я "дочка" X5 Retail Group. Первоначальный ориентир доходности составлял 9,5%, спрос на бумаги превысил 30 млрд руб. Основной объем выкупили российские инвесторы, иностранные покупатели (главным образом, из Европы) приобрели около 20% выпуска. Средства, полученные в результате размещения, компания планирует направить на рефинансирование текущей ссудной задолженности. Размещение евробонда позволило упрочить ликвидность эмитента и продлить срок погашения его долга, а также повысить финансовую гибкость группы за счет диверсификации источников фондирования и базы инвесторов.

По выпуску не предусмотрено возможностей досрочного отзыва или пересмотра купона.  Сравнительно высокая сумма накопленного купонного дохода на день позволяет перекрыть возможные просадки по цене.

Рублевые облигации X5 Retail Group

Идея

Как и другие номинированные в рублях активы, евробондовый выпуск X5 Retail Group представляет собой хорошую ставку на нормализацию доходностей и дальнейшее замедление инфляции. Мы полагаем, что держатели XFINRU 20 могут получить дополнительный доход за счет снижения процентных ставок в России.

Хотя с точки зрения доходности XFINRU 20 торгуется на уровне локальных рублевых бондов от отечественных банков и корпораций со схожим рейтингом, он обладает более высокой ликвидностью.  Подчеркнем, что в случае еврооблигаций инвесторы имеют дело с лучшей юридической защитой и более высоким уровнем раскрытия информации эмитентом, в том числе финансового плана.

Что касается сегмента рублевых евробондов, то отметим фактическую безальтернативность XFINRU 20 на отрезке дюрации от 2 до 3 лет.

Одним из факторов, определяющих инвестиционную привлекательность XFINRU 20, является достаточно высокий уровень финансовой устойчивости эмитента. По данным за I кв. 2017 г. по МСФО, значение метрики "Чистый долг/EBITDA" составило вполне комфортные 1,9, график выплат выглядит сбалансированным, а риски рефинансирования долга остаются довольно низкими, учитывая запас денежных средств на балансе и невыбранные кредитные линии в банках. Отметим, что весь долг X5 Retail Group номинирован в рублях. Улучшение уровня надежности эмитента было недавно отмечено агентствами Moody's и S&P, повысившими на 1 ступень его кредитные рейтинги. 

Таким образом, доходность XFINRU 20, превышающая ставки по депозитам в крупнейших банках России, высокий уровень кредитного качества эмитента и ликвидность выпуска позволяют нам рассматривать его в качестве интересного объекта для инвестирования на отрезке умеренной дюрации. Мы рекомендуем к покупке рублевый евробонд X5 Retail Group с погашением в 2020 г.

Карта доходности наиболее ликвидных рублевых облигаций с рейтингом не ниже BB-

Карта доходности рублевых еврооблигаций от российских эмитентов



Ковалев Алексей