Информагентство Финам
0
All posts from Информагентство Финам
Информагентство Финам in Финам,

Заседание ЦБ РФ 30 апреля таит в себе определенную интригу

На наш взгляд, заседание ЦБ РФ 30 апреля таит в себе определенную интригу: на фоне укрепления рубля с начала года на 20% можно ждать ускорения тенденции замедления инфляции, что позволит регулятору действовать более агрессивно, снизив ставку на 200 б.п. Вместе с тем, повышение ставок по валютному РЕПО лишило рубль мощной поддержки, что с усилением коррекции на валютном рынке будет увеличивать вероятность реализации консервативного сценария, т.е. снижение ставки на 100 б.п. 30 апреля. В этом ключе рынок ОФЗ остается наиболее оптимистично настроенным относительно ожиданий итогов заседания ЦБ: не исключаем продолжения коррекции на рынке, что позволит нарастить портфель госбумаг на приемлемых уровнях доходности.

С начала года рубль стал лучшей валютой по динамике среди валют развивающихся стран, укрепившись к доллару более чем на 20%. Ускорение укрепления рубля в апреле дает основания ожидать достаточно резкого замедления инфляции в ближайшие месяцы за счет импортной составляющей. Так, недельная инфляция в середине апреля уже замедлилась до 0,1%.

В результате, мы пересмотрели прогноз по инфляции и ключевой ставке ЦБ РФ. Так, прогноз по инфляции на конец года был снижен с 12% до 11,4%. Также ждем, что уровень по ставке 10‐11% будет достигнут уже по итогам III квартала 2015 г., а не к концу года (в рамках предыдущего прогноза); к концу 2015 г. – началу 2016 г. ожидаем снижение ставки до 9,0%‐10%, т.е. на 400‐500 б.п. от текущих уровней.

На наш взгляд, Банк России продолжит действовать проактивно – в ожидании ускорения замедления инфляции регулятор на ближайшем заседании вполне может пойти на более агрессивное снижение ставки – на 200 б.п. Вместе с тем, ощутимое повышение ставок по валютному РЕПО лишило рубль мощной поддержки, что может частично нивелировать потенциальное замедление инфляции через валютную составляющую, что дает регулятору основания продолжить постепенное снижение ставки с шагом 100 б.п.

В результате, данные тенденции отражает наш прогноз по снижению ставки ЦБ РФ на II квартал на 200300 б.п. на 2 заседаниях (30 апреля и 15 июня). При этом усиление коррекции на валютном рынке будет увеличивать вероятность реализации консервативного сценария, т.е. снижение ставки на 100 б.п. 30 апреля.

Валютный фактор: поддержка рубля ослабла

На фоне завершения пиковых выплат по внешнему долгу в марте спрос на дешевую валютную ликвидность, предоставляемую Банком России через аукционы РЕПО и кредиты под залог валютных кредитов, сохранялся за счет операций carry trade на рынке евробондов. Таким образом, валютная ликвидность начала использоваться банками «не по назначению», в то время как наращивание задолженности банками по валютным инструментам ведет к пропорциональному снижению резервов ЦБ.

В результате, с целью ограничить спекуляции на рынке евробондов, Банк России с 30 марта уже трижды повышал ставки по валютным инструментам, доведя их до изначального уровня 2014 г., когда анонсировал данный инструмент (на 7 и 28 дней – Libor + 200 б.п., 1 год ‐ Libor + 250 б.п.).

При данной стоимости фондирования, как мы полагаем, спрос на ресурсы ЦБ будет весьма скромным. Ограничение возможности реализации стратегий carry trade фактически уберет с рынка спекулятивный спрос. В то же время в случае резкого роста спроса на валютную ликвидность (в даты выплат по внешнему долгу) участники рынка всегда могут привлечь ресурсы у ЦБ: свободный лимит по валютным инструментам пока сохраняется на уровне порядка 12 млрд долл.

В то же время для рубля это крайне негативный сигнал: действия ЦБ демонстрируют, что регулятор не стремится к чрезмерному укреплению рубля (ниже 50 руб./долл.), которое может подорвать, как процессы имортозамещения, так и наполнение федерального бюджета при сохранении низких цен на нефть (нефть в рублях опускалась ниже 3075 руб./барр., заложенных в бюджет на 2015 г.).

В результате при уходе с рынка спекулятивной ликвидности, которая поступала через валютные инструменты ЦБ РФ, ждем возврата курса рубля диапазон 5558 руб./долл. При этом для рубля сохраняются риски, как очередного ухудшения геополитической ситуации, так и роста волатильности на сырьевых площадках, что может оказать дополнительное давление на национальную валюту.

 

ОФЗ: коррекция может продолжиться

На фоне ожидания более стремительного снижения ставки ЦБ в сегменте госбумаг с марта наблюдалось ралли вслед за укреплением рубля. В результате доходность по кривой ОФЗ достигала значений 10,55%‐11,0% в зависимости от срока, что на 300‐350 б.п. было ниже уровня ключевой ставки.

На текущий момент рынок ОФЗ несколько скорректировался при сужении спрэда к ключевой ставке до 260‐305 б.п. На наш взгляд, потенциал коррекции рынка пока сохраняется, как минимум, на уровне 50‐60 б.п. по доходности, что позволит достигнуть отрицательного спрэда к ставке ЦБ 200‐240 б.п. При этом снижение ставки Банком России 30 апреля на 100 б.п. может усилить коррекцию госбумаг.

В результате, на наш взгляд, начать накапливать ОФЗ имеет смысл при достижении доходности от 12,0% годовых по 15летним ОФЗ и от 11,5% по долгосрочным выпускам, что позволит к середине июня (второе заседание ЦБ) довести доходность покупки коротких и среднесрочных госбумаг до паритета с ключевой ставкой даже в случае сохранения консервативной политики регулятора.

Также отметим фактор длинных майских праздников – решение регулятора по ставке будет принято накануне праздников, когда рынок госбумаг, скорее всего, будет неликвидным. На этом фоне не исключаем, что ряд инвесторов продолжат фиксировать позиции в госбумагах до заседания ЦБ, что позволит нарастить позиции в госбумагах на приемлемых уровнях по доходности.

Что касается ОФЗ с плавающими ставками (флоутеров), то на текущий момент дисконт рыночных котировок относительно расчетных значений (рассчитывается фиксированная ставка через RUONIA swap) составляет 1,3‐3,6 п.п., что существенно уже значений на конец марта (4,3‐10,3 п.п.,).

На наш взгляд, данный уровень дисконта уже не оправдывает премию за потенциальный навес предложения и невысокую ликвидность новых выпусков ОФЗ, в результате чего мы временно закрываем рекомендацию на покупку флоутеров.

Аналитики "Промсвязьбанка"