Информагентство Финам
1
All posts from Информагентство Финам
Информагентство Финам in Финам,

"Газпром нефть" - лучше рынка, но цель близка

ПАО "Газпром нефть"

Рекомендация

Держать

Целевая цена:

278,58 ₽

Текущая цена:

263,30 ₽

Потенциал роста:

5,8%

ISIN:

RU0009062467

Инвестиционная идея

  • "Газпром нефть" входит в четвёрку крупнейших российских вертикально-интегрированных нефтяных компаний по объёмам добычи, и в тройку по объёмам переработки нефти.
  • За 9 мес. 2017 года "Газпром нефть" нарастила нефтедобычу год к году на 5,6%. Переработка, напротив, снизилась на 4,4% из-за ремонта и реконструкции НПЗ.
  • Благодаря росту добычи нефти и восстановлению цен выручка за три квартала 2017 года выросла относительно прошлогодних значений на 19,3%, EBITDA – на 22,9%, чистая прибыль – на 28,2%.
  • Акции "Газпром нефти" демонстрируют динамику лучше рынка: с начала 2017 года капитализация "Газпром нефти" увеличилась на 23% на фоне снижения Индекса МосБиржи на 4%.
  • У ПАО "Газпром нефть" достаточно комфортный размер чистого долга и относительно невысокий для отрасли показатель EV/EBITDA, что свидетельствует о некоторой недооценке компании относительно конкурентов.
  • Среди рисков отмечаем чрезвычайно низкий free float акций компании и концентрацию их основного объема у государственного "Газпрома". При этом, компания не имеет статуса государственной, поэтому не обязана платить повышенные дивиденды.

Мы сохраняем по обыкновенным акциям ПАО "Газпром нефть" рекомендацию "Держать", передвигая цель на уровень 278,6 рублей за акцию.

Основные показатели акций

Код в торговой системе

SIBN

Рыночная капитализация

21 328

Стоимость компании (EV)

32 485

Кол-во обыкн. акций

4 741 299 639

Free float

4,32%

Мультипликаторы

P/S

0,64

P/E

4,93

EV/EBITDA

3,64

NET DEBT/EBITDA

1,12

Рентабельность EBITDA

27,4%

 Краткое описание эмитента

ПАО "Газпром нефть" - вертикально-интегрированная нефтяная компания. Основные виды деятельности: разведка и разработка месторождений нефти и газа, нефтепереработка, производство и сбыт нефтепродуктов. В структуру группы входят более 70 нефтедобывающих, нефтеперерабатывающих и сбытовых предприятий в России, странах ближнего и дальнего зарубежья. "Газпром нефть" входит в четвёрку крупнейших российских вертикально-интегрированных нефтяных компаний по объёмам добычи, и в тройку по объёмам переработки нефти. Кроме того, "Газпром нефть" - первая компания, начавшая добычу нефти на российском шельфе Арктики.

Суммарные запасы углеводородов "Газпром нефти" (с учетом доли в совместных предприятиях) категорий "доказанные" и "вероятные" по международным стандартам SPE-PRMS составили 2,72 млрд тонн нефтяного эквивалента (по состоянию на 31 декабря 2016 года).

Финансовые показатели, млрд руб.

9 м 2017

9 м 2016

Изм.

Выручка

1 457,5

1 221,3

19,34%

EBITDA

399,2

324,9

22,89%

Чистая прибыль

189,0

147,5

28,15%

Чистый долг

595,6

642,3

-7,27%

В 2016 году группа добыла 86,20 млн тонн нефтяного эквивалента (рост на 8,2% год к году). Объем переработки на собственных НПЗ и НПЗ совместных предприятий снизился на 2,7% и составил 41,89 млн. тонн.

За 9 месяцев текущего года добыча углеводородов с учетом доли в совместных предприятиях увеличилась год к году на 5,6% и составила 67,05 млн т.н.э. Объем переработки нефти уменьшился на 4,4% вследствие проведения реконструкции и плановых капитальных ремонтов на НПЗ Группы

Основным владельцем ПАО "Газпром нефть" является российская газовая монополия "Газпром", которая контролирует 95,68 % акций компании, остальные 4,32 % находятся в свободном обращении.

Финансовые результаты

По данным промежуточной консолидированной отчетности по МСФО за 9 месяцев 2017 года, выручка "Газпром нефти" выросла по сравнению с показателем прошлого года на 19,34% до 1 458 млрд рублей. Рост добычи на крупных проектах (Новопортовское, Приразломное и Мессояхское месторождения), восстановление цен на нефть и нефтепродукты обеспечили рост EBITDA (прибыль до уплаты процентов, налога на прибыль и амортизации) на 22,9% год к году – до 399 млрд рублей. Рост EBITDA сдерживался ростом ставок по НДПИ и акцизам. Чистая прибыль, относящаяся к акционерам ПАО "Газпром нефть", за три квартала составила 189 млрд руб., увеличившись на 28,2% по сравнению с прошлогодними данными.

По итогам трех кварталов "Газпром нефть" снизила капитальные вложения на 8,7% по сравнению с показателем за аналогичный период прошедшего года - до 242,8 млрд рублей. При этом вложения в разведку и добычу в январе - сентябре 2017 г. сократились на 13,2% - до 152,4 млрд руб. из-за завершения первого этапа строительства инфраструктуры Новопортовского месторождения и снижения объемов бурения на зрелых месторождениях. В нефтепереработку компания вложила 45,1 млрд руб., что почти вдвое больше предыдущего года. Рост капитальных вложений в сегменте переработка обусловлен реализацией второго этапа программы модернизации на Омском и Московском НПЗ.

Свободный денежный поток за 9 месяцев 2017 года составил 83 млрд рублей. Размер чистого долга сократился на 7,3%, составив 595,6 млрд рублей на конец третьего квартала 2017 года.

Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей ПАО "Газпром нефть" на 2018 г. 

$ млн.

2016

2017П

2018П

Выручка

25 238

33 356

34 460

EBITDA

6 790

9 137

9 563

Чистая прибыль

2 979

4 325

4 464

Рентабельность по EBITDA

26,90%

27,39%

27,75%

Рентабельность по чистой прибыли

11,80%

12,97%

12,95%

 Дивиденды

Положением о дивидендной политике закреплен минимальный размер годовых дивидендов по акциям "Газпром нефти" – этот размер не должен быть менее большего из следующих показателей: 15% от консолидированного финансового результата Группы "Газпром нефть", определяемой в соответствии с МСФО, или 25% от чистой прибыли Компании, определяемой в соответствии с РСБУ. Поскольку компания не контролируется государством непосредственно, а через "Газпром", на нее формально не распространяется требование правительства направлять на дивиденды 50% прибыли по МСФО.

По итогам 2016 года "Газпром нефть" направила на дивиденды 25,3% от чистой прибыли группы по МСФО или 50,64 млрд рублей.  Размер дивидендов составил 10,68 рублей на одну обыкновенную акцию.

В ноябре Совет директоров компании рекомендовал выплатить промежуточные дивиденды за 9 месяцев 2017 г. в размере 10 рублей на одну обыкновенную акцию. Исходя из нашего прогноза по чистой прибыли, общий размер дивидендов за 2017 год может составить порядка 13 рублей на акцию.

Сравнительные коэффициенты

Для сравнения мы использовали показатели компаний отрасли, сопоставимых по капитализации и производственным параметрам.

Компания

Страна

Кап-ция,

EV,

EV/S

EV/EBITDA

P/E

Ч. долг/

$ млн.

$ млн

2017П

2018П

2017П

2018П

2017П

2018П

EBITDA

Газпром нефть

РФ

21 328

33 303

1,00

0,93

3,64

3,34

4,93

4,78

1,12

Компании для сравнения

Repsol SA

Испания

27 177

37 188

0,70

0,66

5,06

4,77

10,29

10,64

1,36

Ecopetrol SA

Колумбия

24 310

38 612

2,04

1,92

4,88

4,97

13,73

9,30

1,81

Woodside Petroleum Ltd

Канада

20 174

25 057

6,73

5,83

8,75

7,62

20,13

18,93

1,71

OMV AG

Австрия

19 965

22 221

0,84

0,83

4,14

4,40

10,61

12,80

0,42

PGNiG SA

Польша

10 055

10 007

1,08

1,05

4,76

4,55

10,11

9,61

-0,02

MOL Plc

Венгрия

9 917

11 426

0,73

0,64

4,36

4,11

8,90

8,77

0,58

Медиана

 

 

 

0,96

0,94

4,82

4,66

10,45

10,13

0,97

Оценка

У ПАО "Газпром нефть" достаточно комфортный размер чистого долга и относительно невысокий для отрасли показатель EV/EBITDA, если сравнивать компанию с сопоставимыми по капитализации зарубежными нефтегазовыми компаниями. Это свидетельствует о некоторой недооценке компании относительно конкурентов. Вероятно, свою роль в этом играет принадлежность "Газпрому", полностью подконтрольному государству, а также чрезвычайно низкий free float. Дополнительным риском является то, что, выполняя государственные задачи, "Газпром нефть" вынуждена наращивать инвестиции в низкорентабельные проекты по освоению арктического шельфа.

Прогнозная EBITDA на 2018 г., $ млн.

9 563

Целевой уровень EV/EBITDA

4,66

Оценка по EV/EBITDA, $ млн.

32 237

Дисконт

30%

Итоговая оценка, $ млн.

22 566

На обыкновенную акцию, $

4,76

С учетом роста котировок и выходом позитивной отчетности мы пересчитали целевую стоимость "Газпром нефти" по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA на 2018 год. С учетом странового риска (риска ухудшения делового и инвестиционного климата в РФ) и риска, связанного с контролем компании со стороны государства, мы применили дисконт в размере 30%. К сожалению, этот дисконт сократил значительную часть потенциала роста, заложенного относительной недооценкой. 

Наша итоговая прогнозная стоимость "Газпром нефти" составила $22 066 млн., $4,8 или 278,6 рублей по курсу на дату оценки на обыкновенную акцию. Мы считаем, что акции ПАО "Газпром нефть" имеют ограниченный потенциал роста, и сохраняем рекомендацию "Держать".

Техническая картина

Акции "Газпром нефти" демонстрируют динамику лучше рынка: в 2016 году они подорожали на 39% на фоне общего роста рынка на 26,27% по Индексу МосБиржи. С начала 2017 года к текущему моменту капитализация "Газпром нефти" добавила еще 23% против снижения индекса на 4%.

На месячном графике мы видим, что в этом году, отскочив от уровня сопротивления в районе 240 рублей за акцию и завершив коррекцию, котировкам удалось преодолеть этот уровень. Теперь здесь располагается поддержка.

Источники: Thomson Reuters, Московская биржа, ИК "ФИНАМ"



Калачев Алексей