Российский рынок акций последний год находится под сильнейшим давлением сразу целого "букета" негативных факторов - сначала - замедление экономического роста и отток капиталов с развивающихся рынков, потом - драматическое развитие событий на Украине, вылившееся в санкционную войну, и, наконец, падение цен на нефть, отправившее рубль-доллар выше 45 рублей. Изображение ShutterstockНо последние полтора-два месяца мы наблюдаем попытки ключевых индексов стабилизироваться - ММВБ, благодаря экспортной природе экономики и сильной девальвации, проторговывает зону среднесрочных максимумов (1500-1530 пунктов), а индекс РТС, хотя и находится у "круглой" отметки в 1000 пунктов, смотрится неплохо по отношению к нефти, ключевого индикатора состояния российского бизнеса и экономики. Действительно, отношение РТС и Brent растет примерно с конца лета, причем находится сейчас на максимумах за год (13,3х), - рынок падает менее охотно, чем нефть, ввиду уже учтенных премий за геополитику и низких фундаментальных оценок, а также благодаря росту дивидендных выплат. Отметим важное обстоятельство - отношение РТС/Brent с августа находится выше линии регресии за период 3г., в верхней части полосы шириной 2 ст. отклонения (за тот же период, синие пунктирные линии на рис.) и уверенно приближается к ее границе. Более того, отношение формирует новую трендовую "полосу" (линия регрессии с теми же параметрами), опять-таки находясь в верхней ее части! Мы видим здесь неплохую базу для оптимизма в отношении российского рынка акций. Дело в том, что мы не видим сильного потенциала падения цен на нефть. Наш прогноз по средней цене нефти Brent в конце года - 78 долл./барр. - отражает текущие тренды на некоторое ухудшение фундаментального состояние рынка. Мы не видим серьезных причин для его пересмотра. Зато, отметим, что а) нефть явно выглядит перепроданной, б) валютный фактор - не в пользу падения нефти (доллар сильно перегрет) и в) близящееся заседание стран ОПЕК (27 ноября) должно принести если не сокращение квот, то хотя бы показать, что картель озабочен падением цен и в перспективе готов реагировать на спекулятивные ценовые движения, а также настроен придерживаться текущих квот. Ну и, наконец, хочется напомнить, что рынки развитых стран, в первую очередь, США, остаются сильными, и мы рассчитываем на рождественское ралли, что окажет поддержку и товарным рынкам. Исходя из вышеуказанных сценарных предположений, мы не ждем сильной (и длительной) просадки по Brent в оставшуюся часть года. В то же время, в случае отсутствия геополитического негатива, как мы уже отметили выше, российский рынок сохраняет потенциал для переоценки по отношению РТС/Brent, по нашим расчетам, к 14х. Получается, что рост РТС в декабре может составить примерно 6-8% от текущих значений. Оговоримся еще раз - при отсутствии как минимум роста (лучше - при сужении) премии за российский риск. Пока же, например, 5-летние CDS на Россию на этой неделе доросли до неприлично высокого, с точки зрения странового рейтинга и кредитных метрик, уровня в 300 пунктов. Если мы правильно понимаем рынок, то при текущей ситуации на рынке нефти, именно российские риски становятся ключевым фактором для российских индексов. И дальнейшее повышение CDS вполне способно лишить рынок акций катализаторов роста в конце года.Локтюхов Евгений, ОАО "Промсвязьбанк"