Информагентство Финам
0
All posts from Информагентство Финам
Информагентство Финам in Финам,

Аналитики ожидают рентабельность EBITDA "Ленты" за 2016 год на уровне 10,7%

Александра Мельникова, Евгений Кипнис, аналитики "Альфа-Банка".

ГДР "Ленты" подорожали примерно на 47%, тогда как индекс РТС прибавил 41%, с того момента, когда мы приступили к аналитическому освещению компании в феврале этого года. Финансовые результаты "Ленты" за 1П16 в целом соответствуют нашему прогнозу и ожиданиям рынка, указывая на то, что компания выполняет свой прогноз на этот год. Нам нравятся перспективы роста "Ленты", ее бизнес модель, а также частично устраненный риск навеса акций на рынке, однако эти позитивные моменты рынок уже учел. Мы немного повысили свою РЦ до 527 руб. за ГДР и сейчас видим только 1%-й потенциал роста. Таким образом, мы понижаем рекомендацию до ПО РЫНКУ.

Опережение прогноза по открытию новых магазинов на 2016 г. маловероятно. Компания подтвердила свой прогноз на 2016 г. по открытию минимум 40 гипермаркетов и 16 супермаркетов в этом году. Так как в 1П16 было открыто всего 8 гипермаркетов, а большая часть запусков приходится на конец года, мы считаем, что прогноз будет выполнен, но превзойти его не удастся. Таким образом, мы подтверждаем свой прогноз выручки на 2016П в размере 314 млрд руб., что предполагает рост на 24% г/г и соответствует текущему консенсус-прогнозу рынка.

Все еще самая высокая рентабельность в секторе, однако ничего неожиданного. Так как компании принадлежит большая часть магазинов (примерно 80%), она выиграет от инвестиций в цены, сохранив самую высокую рентабельность EBITDA в секторе. Тем не менее, мы не ожидаем, что "Лента" сильно опередит ожидания рынка по рентабельности в этом году. Мы подтверждаем свой прогноз рентабельности EBITDA 2016 на уровне 10,7%, что немного выше - на 0,1 п. п., чем текущий прогноз рынка.

Рынок уже учел частично устраненный риск навеса акций. ЕБРР, которому принадлежит примерно 7% акций "Ленты", недавно объявил о своем намерении не продавать российские активы. Мы считаем, что в текущем уровне цены уже отражено частичное снятие существующего риска навеса акций на рынке.

Оценка. По нашим цифрам, Лента сейчас торгуется по коэффициенту 2016П EV/EBITDA на уровне 9,1x, что предусматривает дисконт всего в 1% к историческому среднему и 25% - к "Магниту". Мы полагаем, что текущая оценка фундаментально оправданна и не ожидаем, что разрыв в оценке с Магнитом сильно сузится из-за существующего риска навеса акций. Мы немного повысили свою РЦ - на 2% до 527 руб. за ГДР против 514 руб. за ГДР ранее, и видим всего только 1%-й потенциал роста на текущих уровнях. Таким образом, мы даем рекомендацию ПО РЫНКУ.