sanchos
12
All posts from sanchos
sanchos in sanchos,

«Сохраним наши головы!» Билл Гросс. PIMCO. Январь.

 - Американские политики и граждане похоже не имеют четкого представления о том, насколько дорого им обойдется практически бесконечный триллионный ежегодный бюджетный дефицит;

- Политика стимулирования сосредоточена на поддержании текущего потребления, вместо того, чтобы сделать Соединенные Штаты более конкурентоспособными на международном рынке;

- Ослабление доллара приведет к ослаблению покупательной способности американских потребителей, а также снизит оценку активов, деноминированных в долларах.

«Брачные игры богомолов хорошо известны: химическое вещество, которое производится в голове у самца, говорит: «Нет, не приближайся к ней, глупец, она съест тебя живьем.» Однако в это же самое время другое химическое вещество, которое производится в его брюшной полости, говорит ему: «Да, черт побери, сейчас или никогда!»

Пока самец решает, что же ему предпринять, самка решает дело в свою пользу, съедая его голову. Самец, поглощенный выполнением своих жизненных функций, держит самку в своих крепких объятиях. Но бедняга не имеет головы – и даже часть тела. И, все это время, его мужское достоинство продолжает исполнять свое дело.»

–Annie Dillard, Pilgrim at Tinker Creek

Если вы когда-нибудь задумывались над параллелями между суровой природной действительностью и людским миром, прочитайте книгу лауреата Пулицеровской премии AnnieDillard, которая называется PilgrimatTinkerCreek. В ее книге все мы – богомолы, которые едят, и которых едят, бессмысленно суетящиеся в попытках, смысл которых был бы мало понятен пришельцу из космоса. Подобно мужскому достоинству самца богомола выступает у человека его эго, которое стремится расширить место обитания, страстно ищущее чистого воздуха, стремящееся к превосходству над непонятно чем. HermanMelville, устами своего героя – капитана Ахаба из «Моби Дика» пишет, что «любая смерть, кроме как через болезнь есть героизм». Однако те эго, которые стремятся к славе, избегают смерти и являются экспертами в области шутовства и маскарадов. Даже те, кто выступают (или сами живут) за Золотые правила, кажется, сами находятся под влиянием тех химических веществ, которые как бы говорят «Ну посмотри на меня». Президенты, Далай Ламы, и, конечно же, управляющие бондами, по преимуществу заражены и находятся под влиянием этих химических веществ, в то время как со стороны кажется, что они действуют из абсолютно филантропических и альтруистических убеждений.

Если так, то я не представляю, как можно убежать из этой философской тьмы. Восточные религии говорят о том, что нужно искать Сознание Будды – этакое «бессознательное» сознание. Теоретически это может привести к Нирване, что есть отсутствие эго – антипод «смертельной болезни» Ахаба. Нирвана – это полет на слегка шелестящих крыльях. Возможно. Тем не менее, в этот мир мы все входим сильно кричащими. Конечно децибелы уменьшаются со временем, но «химические вещества прошлых веков» продолжают работать с нами. Все мы в этом мире, как богомолы – кто-то ест, кого-то едят, однако никто из нас не знает, как истину в последней инстанции, зачем мы за этим обеденным столом.

Американцы, в отличие от своих партнеров по развитому миру, насытились позже, и отужинали правительственными дотациями и налоговыми послаблениями для всех. Определенно, мы (американцы) находимся сейчас в роли самки богомола, которая отжевывает голову будущих поколений американцев, не заботясь о тех беднягах, которым в конечном итоге придется оплачивать наши счета.

Мне, в этой связи, нравится постановка комедианта LarryDavidиз TheNewYorkTimes. Он поблагодарил Конгресс, и, естественно, Президента Обаму, за возможность добавить несколько ягод черники в свою овсянку. Создание новых рабочих мест для собирания ягод черники, я полагаю, и есть рациональное объяснение действий Вашингтона. Но если так, то это будут временные рабочие места, вместо постоянных, которые нужны на самом деле. И это будет нам стоить 800 – 900 млрд. дол. дефицита бюджета ежегодно или около 3 процента ВВП, за которые, в конечном итоге, будут вынуждены расплачиваться наши несчастные «безголовые» потомки. Американцы не знают границ, когда дело касается использования денег других граждан для своего потребления. В то время, как Европа или Великобритания сидят на жесткой фискальной диете, американский ответ по поводу дальнейших трат всегда – «все будет хорошо». Рекомендации комиссии по сокращению долгов выбрасываются в мусорную корзину, требования TeaParty, на которой проходили последние выборы, удовлетворены лишь символически, а демократы и республиканцы поздравляют друг друга с успешными межпартийными договоренностями для «блага всей нации». Жуем! Жуем! Берегите Ваши Головы!

Очевидно проблема в том, что и политики и граждане (США) не понимают, насколько дорого обойдется им бесконечный триллионный ежегодный дефицит бюджета. Пока фондовые рынки штурмуют новые вершины и продолжается снижение безработицы, существует твердое убеждение, что все прекрасно и «старая нормальность» постепенно возвращается. Как бы не так. Будет жуткое похмелье, и мы, в будущем, в обязательном порядке, узнаем, насколько дороги были «ягоды черники» для американцев сегодня.

Вот четыре важнейших фактора, на которых стоит заострить внимание:

  1. Рост зарплаты американцев будет отставать от инфляции и от роста цен на коммодитиз. Из-за того, что политика стимулирования сейчас направлена на поддержание текущего уровня потребления, вместо того, чтобы сделать Соединенные Штаты более конкурентоспособными на глобальном рынке, рост реальных зарплат американцев будет отставать от исторических норм. График 1 показывает эрозию доли зарплат рабочих в «американском экономическом пироге». Эта доля снизилась до 58 процентов с 62 процентов от ВВП. Это можно списать на плохое образование или глобализацию, но постоянное перераспределение зарплат между бедными и богатыми странами обязательно сократит реальные зарплаты в США в будущем, так как дефицитное финансирование ведет к замедлению роста цен на товары и конечную продукцию, но никак не на долги. Американцы в будущем будут чувствовать боль, но, подобно самцу богомола, не будут понимать, почему они лишились головы.
  2. Обесценение доллара приведет к уменьшению покупательской способности американских граждан, как и к обесценению долларовых активов.

Уникальность американских граждан, среди граждан других стран, состоит в том, что они не подозревают о негативных последствиях обесценения доллара. До тех пор, пока они наслаждаются настоящим в виде дорогих отелей и вкусной еды в заграничных портах, куда они отправляются в летний отпуск, они не заботятся о том, что будет, когда доллар обесценится к корзине валют. Если фондовый рынок растет на 10 процентов в год в долларовом эквиваленте, мы полагаем, что мы становимся на 10 процентов богаче, даже если за это время доллар обесценился на те же 10 процентов. Если стоимость импортных товаров, а особенно топлива, выросла больше, чем составило повышение нашей зарплаты, то мы видим в этом заговор правительства. Факт заключается в том, что ежегодные бюджетные дефициты на триллионы долларов добавляют на рынок гигантское количество необеспеченных долларов, что ведет к девальвации доллара, большей импортируемой инфляции и обесценению долларовых активов на глобальных рынках. Мы становимся беднее (а не богаче), теряя свою голову, в то время как мы «продолжаем крепко держать самку и исполнять свой супружеский долг».

  1. Главное последствие бесконечного ежегодного триллионного бюджетного дефицита в том, что для его обслуживания необходимо постоянно поддерживать низкие процентные ставки по его обслуживанию, и как можно дольше.

В настоящее время Фед успешно справляет с этим, держа краткосрочные ставки около нуля и реализуя пирамиду КуЕ2 – покупая долгосрочные трежериз на открытом рынке. Данная комбинация предоставляет держателям долга привлекательную ситуацию, где можно разглядеть как бы самца богомола: нулевые процентные ставки, если вы находитесь в кэше, с одной стороны, и возможные процентные убытки, если вы покупаете 5-ти или 10-летние бонды, с другой. В конечном итоге, такая политика приведет к тому, что держатели долгосрочных бондов потеряют свою голову (как и часть своего процентного дохода), из-за роста процентных ставок по долгам, что является отражением ожиданий более высокой инфляции в будущем. Держателям долгов как бы говорят: «Глупцы, не приближайтесь к долгосрочным бондам».

  1. Триллионные ежегодные дефициты бюджета ведут к таким размерам долгового бремени, которое в конечном итоге будет невозможно обслуживать. Свидетельством этого сейчас являются Греция, Ирландия или часть латиноамериканских стран. Согласно блестящему исследованию CarmenReinhartи KennethRogoff, которое называется «Это другое время» (ThisTimeIsDifferent), когда долг страны приближается к 90 процентов ВВП (как сейчас в США), экономический рост замедляется на 1 процент ежегодно, так как процентные платежи вымывают ресурсы, которые в другое время могли бы пойти на увеличение производительности труда. Кредитный риск такой страны увеличивается и ставки по долгам растут, по сравнению с конкурентами. Будущие поколения платят за бездумство своих родителей.

 

Инвестиционная стратегия:

1.       Как проницательный богомол, грамотный инвестор должен избегать немедленного удовлетворения, нужно повернуться на 180 градусов от сексуальной самки с зелеными ногами (долгосрочных бондов) и убегать, что есть сил. На бондах все еще можно прилично заработать (стратегия фонда TotalReturnв 2010 году от PIMCO). Нужно сфокусироваться на активах “safespread”, сфокусироваться на доверии (к эмитенту), избегая риска долгосрочных размещений.

2.        Активы “safespread” включают в себя: корпоративные долги эмерджин маркетс, а также суверенные долги стран с высокими реальными процентными ставками и с расширенными кредитным спрэдом, облигации с плавающей процентной ставкой, а не с фиксированной процентной ставкой, а также, что немаловажно, все эти бумаги должны быть деноминированы не в долларах.

3.       Для тех, кто предпочитает фондовые рынки – идите туда, где есть рост – на развивающиеся, а не развитые рынки. Если, в конечном итоге, США будут вынуждены заплатить за свои бездумные траты, найдите страны, которые живут по средствам: Канада, Бразилия или даже Мексика, несмотря на ее нестабильность из-за ситуацией с наркотиками. В Мексике уровень сбережений превышает наш (США) на 20 процентов ВВП.

4.       Кроме того, помните, что все инвесторы должны опасаться последствий постоянного бездумного американского дефицитного бюджета. Высокая инфляция, обесценивающийся доллар и, в конечном итоге, потеря Америкой кредитного рейтинга ААА – важнейшие последствия. Берегите свои головы.

 

Оригинал статьи:  http://www.pimco.com/Pages/OffWithOurHeads.aspx