Информагентство Финам
1
All posts from Информагентство Финам
Информагентство Финам in Финам,

У акций ТГК-1 есть умеренный потенциал роста в среднесрочной перспективе

ТГК-1

Рекомендация

Держать

Целевая цена:

0,0137 руб.

Текущая цена:

0,0120 руб.

Потенциал роста:

14%

Инвестиционная идея

ТГК-1 – ведущий производитель электроэнергии и тепла в Северо-Западном регионе. Установленная мощность электрогенерации 7 ГВт, из которых 43% приходится на ГЭС. Тепловая установленная мощность 14,5 тыс. Гкал/час. Контрольный пакет, 51,79%, принадлежит Газпромэнергохолдингу. Выручка в 2016 г. составила 78,9 млрд руб., EBITDA 16,3 млрд руб.

Мы присваиваем акциям ТГК-1 рекомендацию "держать" с целевой ценой 0,0137 руб. Потенциал роста, по нашим оценкам, составляет около 14%.

  • Показатели выручки и операционной прибыли улучшились в I квартале 2017. EBITDA показала рост на 3,8% г/г, до 7,95 млрд руб. Чистая прибыль на фоне увеличения налога на прибыль сократилась на 10% г/г, до 3,9 млрд руб..
  • Долговые метрики улучшились после завершения основной инвест-программы по ДПМ. В следующие 2 года будет погашено около 80% текущего долга. Снижение процентных расходов поможет увеличить чистую прибыль, и, соответственно, дивидендные выплаты.
  • Дивиденды за 2016 г. составят 0,0345 коп. на акцию, что дает текущую дивидендную доходность 2,9%. Дата закрытия реестра – 7 июля.
  • Проведенная нами оценка по мультипликаторам показывает недооцененность акций ТГК-1 к группе аналогов из России и развивающихся стран порядка 14%.

Основные показатели акций

Тикер

TGKA

ISIN

RU000A0JNUD0

Рыночная капитализация

 46,3 млрд.руб.

Кол-во обыкн. акций

3 854 млрд

Free float

19%

Мультипликаторы

P/E, LTM

9,45

P/E, 2017Е

5,67

P/B, LFI

0,44

P/S, LTM

0,58

EV/EBITDA, LTM

4,31

Финансовые показатели, млрд. руб.

 

2015

2016

2017П

Выручка

69,4

78,9

82,8

EBITDA

17,2

16,3

19,8

Чистая прибыль

6,1

5,4

8,1

Финансовые коэффициенты

 

2015

2016

Маржа EBITDA

24,8%

20,6%

Чистая маржа

8,7%

6,8%

ROE

6,4%

5,4%

Долг/ собств. капитал

0,31

0,27

 

Краткое описание эмитента

ТГК-1 является ведущим производителем электрической и тепловой энергии в Северо-Западном регионе, объединяющий 53 электростанции. Суммарная установленная электрическая мощность составляет 7 ГВт, из которых 3ГВт – гидрогенерация. Установленная тепловая мощность – 14,5 тыс. Гкал/час. Продажа тепла формирует около 43% выручки, поставки электроэнергии и мощности ~55% продаж. Основной рынок сбыта электроэнергии – Россия, но частично она также экспортируется в Финляндию и Норвегию. Главной статьей операционных расходов является топливо, около 42%. Основное топливо – газ (~90%).

Структура капитала. Контрольный пакет акций, 51,79%, находится у Газпромэнергохолдинга. У Fortum Power and Heat Oy 29,45% акций. Free-float – 19%. Рыночная капитализация компании составляет 46,3 млрд руб.

Финансовые результаты

Последняя консолидированная отчетность представлена за 1К 2017. Несмотря на снижение операционных показателей (выработка э/э -5,4% г/г, отпуск тепловой энергии -3,2% г/г), выручка и показатели операционной прибыли улучшились благодаря росту объема мощности и цен на мощность, оптимизации загрузки производственных мощностей и увеличения выручки от экспорта на фоне внеплановых экспортных поставок. EBITDA составила 7,95 млрд руб., +3,8% г/г. Чистая прибыль сократилась на 10% г/г, до 3,9 млрд руб. – в основном за счет увеличения налога на прибыль. 

Долговые метрики улучшились. В I квартале 2017 долг уменьшился на 14,8% к/к, или 4 млрд. руб. Соотношение чистый долг/EBITDA снизилось до 1,15х с 1,46х, долг/собственный капитал составило 0,22х против 0,27х на конец 2016 г.

Долг финансировал инвестиционную программу по ДПМ, и после того, как основные вложения в ДПМ были завершены в 2016 г., долг будет снижаться. На балансе осталось около 23,14 млрд руб. заемных средств. Согласно графику выплат, почти половина портфеля погашается в течение следующих 12 мес., 30% - в перспективе 1-2 лет, т.е. 80% долга будет погашено примерно до конца I квартала 2019. Снижение процентных расходов, в свою очередь, увеличит прибыль, и, соответственно, дивиденды.

Основные финансовые показатели

млн руб., если не указано иное

1К 2017

1К 2016

Изм., %

Выручка

25 776

25 238

2,1%

EBITDA

7 948

7 654

3,8%

Маржа EBITDA

30,8%

30,3%

0,5%

Операционная прибыль

5 946

5 929

0,3%

Маржа опер. прибыли

23,1%

23,5%

-0,4%

Чистая прибыль

3 915

4 349

-10,0%

Маржа чистой прибыли

15,2%

17,2%

-2,0%

Прибыль на 1 акцию, базов. и разводненная, коп.

 

 

 

1К 2017

4К 2016

 

Долг

23 137

27 152

-14,8%

Чистый долг

19 115

23 793

-20%

Чистый долг/EBITDA

1,15

1,46

NA

Долг/ собств. капитал

0,22

0,27

NA

ROE

4,8%

5,5%

-0,6%

Источник: данные компании

Диверсификация долгового портфеля по срокам погашения на 31 марта 2017 года, млн руб.

Источник: данные компании

Дивиденды

Согласно дивидендной политике, целевой диапазон нормы распределения прибыли составляет 5-35% чистой прибыли по РСБУ, которая может быть скорректирована на неденежные статьи. В среднем с 2010 г. процент распределения составлял 19%. Размер выплат также зависит от состояния резервного фонда и инвестиционной программы. Ниже приводим историю выплаты дивидендов с 2010 г.:

Источник: данные компании

Новое правило для госкомпаний по выплате 50% прибыли не распространилось в этом году на ТГК-1. По итогам 2016 г. было принято решение распределить 37% прибыли по РСБУ и выплатить дивиденды в размере 0,000345336 руб. на акцию. Это дает 2,9%-ую текущую дивидендную доходность. Дата закрытия реестра – 7 июля.

Оценка

При оценке мы в основном ориентировались на российские аналоги из-за общих рыночных и регулятивных факторов, отдав им вес 80%. Вес аналогов из развивающихся стран, соответственно, 20%. Мы также применили страновой дисконт 25% в оценке по зарубежным компаниям.

По прогнозным мультипликаторам P/E 2017E и EV/EBITDA 2017E акции ТГК-1 торгуются с небольшой премией по отношению к российской генерации, но стоят в 2,7 раза дешевле зарубежных аналогов. По нашим оценкам, потенциал роста акций ТГК-1 составляет 14%. Мы присваиваем акциям ТГК-1 рекомендацию "держать", с целевой ценой 0,0137 руб.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название компании

Рын. кап., млн $

P/E 2017E

EV/EBITDA,2017E

Интер РАО

6 567

6,16

3,29

РусГидро

5 586

4,51

3,81

Юнипро

2 685

5,34

4,92

Мосэнерго

1 465

4,90

2,54

ТГК-1

792

5,67

3,72

ОГК-2

724

3,48

3,36

Иркутскэнерго

1 455

NaN

NaN

Энел Россия

663

5,22

3,52

Российские аналоги, медиана                    

5,22

3,52

Аналоги из развив. стран, медиана

11,80

9,35

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

Техническая картина акций

После 35%-ной коррекции от годовых максимумов акции стабилизировались в диапазоне 0,011-0,0125. На дневном таймфрейме сформировалась разворотная фигура "клин". Лонги на среднесрочную перспективу стоит открывать либо на откате к локальной поддержке 0,011, либо после закрепления выше сопротивления 0,0125.

Источник: Thomson Reuters



Малых Наталия