Информагентство Финам
0
All posts from Информагентство Финам
Информагентство Финам in Финам,

"Газпром" под ударом

Периодически всплывающие новости о возможном разделении нерушимого "Газпрома" на добывающую и транспортную компании беспокоят частных инвесторов. Так несёт ли данное событие риски для их инвестиций?

Переживать пока не о чем - вопрос разделения "Газпрома" поднимается последние 10 лет, но, как говорится, воз и ныне там. Формально обособление газотранспортного бизнеса госмонополии от бизнеса по добыче должно произойти до 2035 года - такое событие значится в проекте энергетической стратегии России на этот период. Беспокоиться рядовому инвестору, скорее, следовало бы о другом: почему стоимость акций крупнейшей в России по выручке компании - национального "достояния" - за последние пять лет не только не выросла, но и снизилась почти в два раза - с 240 рублей до 136 рублей, а последние три года ее стоимость движется в диапазоне 115 - 160 рублей. Является ли динамика капитализации компании в том числе показателем эффективности ее управления? Очевидно, да.

Дыхание в спину

Сегодня реанимировать идею разделения "Газпрома" взялись российские так называемые независимые производители газа - "НОВАТЭК" Геннадия Тимченко и Леонида Михельсона (компания разрабатывает самый эффективный проект в России – "Ямал СПГ") и "Роснефть" (планирует добывать к 2020 г. 100 млрд. кубометров газа и занять на рынке долю более 20%), возглавляемая Игорем Сечиным. Независимость этих производителей заключается в том, что реализуемая цена на добываемый газ не регулируема, что позволяет им продавать его по цене ниже регулируемой цены у "Газпрома". Этим конкурентным преимуществом они теснят газового монополиста на внутреннем рынке, отвоёвывая все новые регионы потребителей.

Независимые производители, пользующиеся инфраструктурой "Газпрома" для перекачки газа конечным потребителям, хотят лишь одного: обоснованных тарифов на прокачку газа, что может быть достигнуто за счет выделения из газового монополиста инфраструктурной компании с обособленным балансом (по аналогии с "Транснефтью" - российского монополиста по транспортировке нефти по системе магистральных трубопроводов).

Мотив понятен: поскольку в структуре цен на газ у "НОВАТЭКа" и "Роснефти" более половины занимают затраты на транспортировку газа, то снижение цен на нее позволило бы им работать с большей рентабельностью, завоёвывая новые рынки сбыта. По мнению Олега Иванова, директора департамента планирования управления эффективностью и развития газового бизнеса "Роснефти", в настоящее время тарифы на транспортировку газа завышены более чем на 30%.

Сильное лобби

"Газпром" противится любым изменениям, и скорее готов будет лишь в отчетности разделить финансовые потоки по сегментам "добыча газа" и "транспортировка" без применения внутренних трансферных цен (как это происходит сейчас), искажающим понимание действительных процессов.

Компания заявляет, что цены на транспортировку газа устанавливаются ниже экономически обоснованного уровня, и вообще, якобы, этот бизнес сейчас имеет отрицательную рентабельность (из-за необходимости строительства новых газопроводов) и "выживает" лишь за счет внутреннего перераспределения финансовых ресурсов от экспорта газпромовского газа.

При выделении газотранспортной системы в отдельную компанию, по словам начальника департамента экономической экспертизы и ценообразования "Газпрома" Виталия Хатькова, транспортный тариф придется увеличить почти в два раза.

Непоколебимая позиция

В непростом споре между независимыми производителями газа и "Газпромом" каждый отстаивает свою позицию, желая не потерять долю рынка. Радел "Газпрома" в перспективе трех-пяти лет вероятен, но на текущий момент, и это стало ясно по результатам президентской комиссии по ТЭК, прошедшей в конце октября, данный вопрос требует дополнительной проработки. Европейские компании в рамках требований Третьего энергопакета ЕС уже провели обособление каждого вида деятельности в данном бизнесе.

Есть куда расти

Разделение "Газпрома" с точки зрения инвестора – новость хорошая. Возможно, именно это корпоративное событие, требующее независимой оценки стоимости бизнеса, способно будет раскрыть справедливую стоимость компании. В идеале при реорганизации каждый согласившийся акционер госмонополии получит на руки акции двух компаний – инфраструктурного бизнеса и бизнеса по добыче газа.

На текущий момент госкомпания является самой дешевой "голубой фишкой" на российском фондовом рынке. Показатели P/E и EV/EBITDA составляют 2,5х, тогда как у того же растущего "НОВАТЭКа" (компании не вполне релевантны для сравнения) они выше в пять раз - 13,5х.

По стоимости чистых активов одна акция "Газпрома" оценивается в 431,2 руб., что в три с лишним раза выше текущих рыночных цен, сложившихся на Московской бирже. Потенциал очевиден, но когда и под влиянием какого фактора он будет достигнут – вопрос открытый.

О дивидендах

С точки зрения дивидендной доходности, а это диапазон 5-6% на акцию, "Газпром" интересен постольку-поскольку. Ожидаемый размер дивиденда по госмонополии по итогам 2015 года, согласно цифрам, заложенным в проекте бюджета РФ на 2016 г., составит 7,9 руб., что выше уровня дивиденда за 2014 год на 10% (7,2 руб. на акцию). Если бы компания перешла на новую дивидендную политику – 25% прибыли по международным стандартам, размер дивиденда за 2015 г. составил бы 13,95 руб. на акцию (доходность 10,3%). Но это видится лишь в перспективе.

Парфенов Александр, УК "Унисон Траст"