ForexModel
0
All posts from ForexModel
  ForexModel in ForexModel,

Прогноз от РБК по российскому рынку на 2009г.

Закладывая прогнозы курса рубля к доллару в свои финансовые модели, аналитики Credit Suisse ожидают, что это приведет к снижению роста совокупного EPS на 2009г. по бумагам, покрываемым аналитиками, приблизительно до 10-15% по сравнению с нынешними прогнозами на уровне 20%. Однако аналитики ожидают, что доходы в 2010г. возрастут на 16%, но этот рост, вероятно, будет более выраженным под влиянием ослабления рубля. Аналитики Credit Suisse полагают, что в наиболее выигрышном положении от ослабления рубля окажутся экспортеры, составляющие основную часть рынка. Вместе с тем, компании, получающие доходы в рублях, напротив, окажутся не в самом выгодном положении.

По мнению экспертов "Альфа-Банка", замедление экономики в 2009г. было неизбежно, однако был возможен рост в пределах 4,0-6,0% при условии сохранения доверия к рублю. Теперь специалисты банка считают, что более вероятным становится пессимистичный сценарий, по которому банковские обязательства пострадают от "бегства из рубля". Таким образом, прогноз роста ВВП в 2009г. был понижен до 2%.

Аналитики ФК "Уралсиб" подчеркивают, что состояние российской экономики ухудшится, прежде чем начнет восстанавливаться в III и IV кварталах 2009г. Конъюнктура фондовых рынков останется сложной, а уровень их волатильности будет определяться как внутренними факторами, так и тенденциями, которые будут преобладать на мировых, особенно развивающихся рынках акций, а также рынках сырья. В оценках большинства "голубых фишек" и корпоративных облигаций уже учтен самый мрачный сценарий развития событий. Эксперты считают эту оценку избыточно негативной, если учесть. что в среднесрочной перспективе крупнейшие российские компании вполне готовы пережить "экономическое ненастье" и резкое замедление роста. Инвестиции в некоторые акции и облигации, оцененные так, будто их эмитентов ожидает дефолт, могут оказаться весьма прибыльными после того, как рынок пройдет "черную полосу". Текущие оценки компенсируют неопределенность ожиданий. Наиболее реалистичным экспертам ФК "Уралсиб" представляется сценарий, при котором цены на российские активы останутся низкими в I полугодии 2009г. и резко восстановятся во II полугодии. Помешать воплощению этого сценария в жизнь может как более глубокая, чем прогнозируется в настоящий момент (в этом случае период низких цен затянется), мировая рецессия, так и слишком оптимистический настрой инвесторов, которые предвосхитят восстановление экономики и начнут покупать бумаги на рынках с высоким бета-коэффициентом, в том числе российском (в этом случае рынок восстановится еще быстрее).

В соответствии с прогнозами аналитиков ИК "Тройка Диалог" на 2009г., совокупная прибыль освещаемых ими эмитентов снизится на 23%. В пересчете на пункты индекса РТС она составит 165, а балансовая стоимость - 877, что соответствует коэффициенту "цена/прибыль 2009о" в 4,00 и коэффициенту "цена/балансовая стоимость 2009о" в 0,75. По мнению экспертов, российский фондовый рынок - самый дешевый из развивающихся. Возможные факторы роста: выход мировой экономики из рецессии и возобновление роста котировок нефти. В силу своих размеров экономика России не может остаться на периферии внимания инвесторов, потенциал ее роста еще очень велик, а у правительства достаточно ресурсов для того, чтобы не допустить макроэкономической катастрофы.

Однако, по словам специалистов ИК "Тройка Диалог", прежде чем рынок получит возможность реализовать свой потенциал, должна исчезнуть неопределенность, связанная с ослаблением рубля, рецессией в мире и развитием кризиса неустойчивой экономики восточноевропейских стран. Пока эти вопросы не разрешатся, эксперты ИК "Тройка Диалог" не будут утверждать, что рынок достиг "дна".

Девальвацию аналитики ИК "Тройка Диалог" считают сигналом к покупке. Они советуют покупать акции экспортеров, как только произойдет значительное ослабление рубля: оно устранит главный риск для инвестиций в Россию и улучшит финансовые показатели экспортеров.

Аналитики ИК "Тройка Диалог" ожидают нескорого восстановления мировой экономики. "Исследование, проведенное Расселом Напье, показывает: при глубокой рецессии в экономике США рынки находят "дно" лишь после того, как состояние реальной экономики начинает улучшаться. Хотя надежда на такое улучшение есть, эти ожидания в 2009г. могут и не сбыться", - говорят специалисты ИК "Тройка Диалог".

Кредитные рынки в мировом масштабе могут "выздороветь" даже раньше, чем рынки акций, полагают в УК "Уралсиб". Они раньше вошли в кризис, а это позволит инвесторам быстрее избавиться от излишне рискованных позиций по облигациям. "Однако нашему рынку внутреннего долга, вероятно, понадобится больше времени на разворот. На нем слишком сильно доминирование российских банков, которые в ближайшее время сосредоточат все внимание на кредитовании, используя облигации только для поддержания краткосрочной ликвидности. К тому же, вероятное ослабление рубля делает внешние обязательства гораздо привлекательнее внутренних", - считают эксперты УК "Уралсиб". Вложения в качественные корпоративные обязательства могут принести порядка 25% годовых в рублях при умеренном риске. Доходность по паям хороших облигационных ПИФов, вероятно, окажется даже несколько выше, поскольку сейчас их портфели оценены по символическим признаваемым котировкам облигаций. Покупка "облигационных" паев, по мнению специалистов, является отличной альтернативой рублевому депозиту. Тем не менее, она серьезно уступает в привлекательности вложениям в паи фондов акций. В результате обвала цен на нефть и металлы сальдо счета текущих операций России стремительно движется в область дефицита по сравнению с профицитом в 28 млрд долл. за III квартал 2008г. Это ограничивает способность Центробанка бороться с оттоком капитала, превышающим 40 млрд долл. в месяц. Чтобы избежать сокращения международных резервов до критической отметки, Банк России в течение года, вероятно, пойдет на ослабление рубля к корзине доллар-евро на 20-25%. В свете этого риска валютные облигации выглядят гораздо привлекательнее рублевых. В то же время, паи облигационных ПИФов способны принести доход, сопоставимый с валютными депозитами, благодаря переоценке позиций с нынешних демпинговых уровней. Кроме того, ослабление рубля должно прибавить стоимости акциям нефтяных компаний, производителей цветных металлов и удобрений, полагают эксперты УК "Уралсиб".

Специалисты отмечают, что за свою короткую историю российские акции лишь раз успели побывать на настоящем "медвежьем" рынке. Однако мировая практика знает уже десятки подобных примеров. В среднем "медвежья" фаза обычно длится около 17 месяцев, а амплитуда снижения котировок достигает 57%. При этом для развивающихся рынков характерны более резкие, но и более скоротечные падения со средней продолжительностью около года и величиной обвала котировок в 76%. Случалось, что "медвежьи" рынки следовали друг за другом. Однако даже в этом случае промежуток составлял не менее года, а рост котировок между фазами падения превышал 50%. Нынешний обвал уже превысил средние исторические масштабы даже для развивающихся рынков. Если отталкиваться от средней продолжительности, то по историческим меркам emerging markets падение должно закончиться к майским праздникам. Однако поддержка рынков со стороны властей сейчас началась гораздо раньше и в больших масштабах, чем когда-либо. Поэтому весьма вероятно, что и жизнь "медвежьего" рынка окажется короче средних исторических показателей. В качестве аналогий аналитики УК "Уралсиб" приводят кризисы 1994-1995гг. в Мексике и 1997г. в Южной Корее. "Падение котировок в обоих случаях было почти в точности таким же, как по индексу РТС с мая по октябрь 2008г., а длительность - лишь на месяц дольше", - подчеркнули они. Риск еще одной волны снижения котировок до середины 2009г. сохраняется, но судя по истории "медвежьих" рынков, индекс РТС вряд ли уже окажется значительно ниже 500 пунктов.

По словам экспертов УК "Уралсиб", в абсолютном большинстве случаев в следующие 12 месяцев после достижения "дна" рынки показывали очень высокую доходность. Средний рост в течение пяти лет после обвала на развитых рынках составляет 240% процентов. Инвесторы же, покупавшие на "дне" акции emerging markets, за тот же срок увеличивали свой капитал почти в семь раз. "Очевидно, что даже если мы покупаем акции слишком рано, и после этого рынок падает еще на 20-30%, будущая доходность с лихвой компенсирует этот промах", - говорят специалисты.

При восстановлении рынка первыми, вероятно, будут расти самые ликвидные акции, считают эксперты УК "Уралсиб". Напуганные кризисом инвесторы обычно некоторое время продолжают опасаться повторного обвала котировок и держат только те бумаги, которые при необходимости можно очень быстро продать. В начальной фазе роста рынка "голубые фишки", как правило, серьезно обгоняют второй эшелон. Однако это опережение довольно быстро заканчивается. Как показывает история последних пяти "медвежьих" рынков в США, уже в течение месяца с начала роста рынка второй эшелон догоняет высоколиквидные акции, а по прошествии шести месяцев уходит в значительный отрыв.

По аналогии с "голубыми фишками" сразу после позитивного разворота рынка сильнее всего обычно растут акции, наиболее пострадавшие во время кризиса, указывают в УК "Уралсиб". Конечно, это не касается откровенных банкротов, какими могут стать, например, отдельные девелоперские компании. Трудно обещать радужные перспективы сектору "промышленность", куда входят слишком разноплановые машиностроительные предприятия. Среди отраслей-аутсайдеров хорошие шансы на резкий "отскок" котировок имеет металлургия. Новости сталелитейных предприятий в последнее время стали настолько негативными, что хуже уже вряд ли будет. Малейшие признаки восстановления спроса на сталь способны существенно сократить давление продавцов на акции компаний черной металлургии.

К финансовому сектору формально относятся и девелоперские компании, покупать акции которых сейчас слишком рискованно. Бумаги же крупнейших банков не были в числе аутсайдеров во время кризиса. Безусловно, ключевые госбанки выигрывают от огромных вливаний государственных средств. Однако наряду с акциями потребительского сектора они вряд ли станут лидерами роста при "развороте" рынка, в том числе из-за сохраняющихся опасений девальвации рубля, а также трудно предсказуемого объема невозвратов по кредитам. Таким образом, лучшим инструментом для игры на начало "отскока" выглядят отраслевые фонды металлургического сектора.

По расчетам УК "Уралсиб", к 2010г. стоимость российских акций может удвоиться по сравнению с уровнем закрытия ноября 2008г. Даже при ухудшении ситуации в экономике данный фактор просто уже учтен в котировках с большим запасом. Достаточно простого появления признаков стабилизации спроса. Произойдет это в начале 2009г. или ближе к осени, пока предсказать сложно. Главное, считают эксперты УК "Уралсиб", инвесторы обретут уверенность, что у кризиса есть "дно". Даже большие "медвежьи" рынки редко длятся больше полутора лет, а самый страшный обвал индекса РТС в 1997-98 гг. продолжался менее 12 месяцев. Обвал рынков может закончиться и раньше, поскольку развивается гораздо быстрее. Специалисты УК "Уралсиб" считают, что первыми начнут расти самые ликвидные акции, однако уже через несколько месяцев вперед должны вырваться бумаги второго эшелона.

Эксперты ИК "Тройка Диалог" прогнозируют целевой уровень индекса РТС на конец 2009г. - 1000 пунктов. Исходя из допущения, что в 2009г. средняя цена барреля нефти составит 55 долл., снижение курса рубля - 20%, а стоимость акционерного капитала российских компаний - 16%, аналитики ИК "Тройка Диалог" оценивают целевой уровень индекса РТС на конец 2009г. в 1000 пунктов. Однако это уравнение со многими неизвестными, подчеркивают они. Индекс может снизиться до 350 пунктов, если мировая рецессия разовьется в депрессию, либо достичь 1500 пунктов, если рост мировой экономики ускорится.

Елена Хрупова

Прогноз по второму эшелону на 2009г.

По мнению старшего аналитика CIG Владимира Рожанковского, у индекса РТС-2 в сложившейся ситуации практически нет шансов обогнать по доходности индекс РТС. Хорошо известно, что даже ликвидным акциям сейчас трудно восстанавливаться до справедливых уровней из-за крайне низких объемов операций на рынке. Неудивительно, что объемы торгов бумагами второго эшелона стали поистине мизерными. По мнению эксперта, в целом индекс РТС-2 большую часть 2009г. будет показывать крайнюю инертность.

А.Павлов уверен, что в 2009г. российскую экономику ожидает "жесткая посадка". Стагнация нефтяных цен на фоне прогрессирующей рецессии в мире, падение спроса по всем фронтам и девальвация рубля – это реалии, в которых придется жить на протяжении ближайших 12 месяцев. В базовом варианте развития событий эксперта спад в США пройдет по U-сценарию и завершится в начале 2010г. В таком случае "дно" фондовых и сырьевых рынков эксперт ожидает увидеть в первом полугодии 2009г. Однако даже после достижения "дна" существенного роста ждать не стоит. В течение продолжительного времени рынки будут находиться в состоянии стагнации, ожидая четких сигналов о том, что худшее уже позади. Таким образом, всеобщее внимание в 2009г. должно быть приковано к выходящей макроэкономической статистике. В лучшем случае можно рассчитывать лишь на новогоднее ралли 2009г.

После появления первых признаков стабилизации мировой экономики инвесторы вновь обратят внимание на нефть. К концу 2009г. А.Павлов надеется увидеть нефтяные котировки на уровне 60-70долл./барр. К тому же любой подъем на российском фондовом рынке обязательно возглавляют "голубые фишки". Таким образом, опережающую динамику в 2009г. будут демонстрировать наиболее ликвидные бумаги, в первую очередь нефтегазовые. Существенный спрос во втором эшелоне может появиться только к концу 2009г., а основной рост, видимо, придется уже на 2010г.

По мнению эксперта, с наиболее сильными позициями войдут в 2009г. крупнейшие розничные сети – "Магнит" и X5 Retail Group. Оба ритейлера способны генерировать стабильный денежный поток, что станет определяющим фактором для финансовой устойчивости компаний в условиях кризиса. Долговая нагрузка у "Магнита" и Х5 Retail Group не критическая, особенно если принимать во внимание господдержку. В то же время снижение потребительского спроса скажется в первую очередь на верхнем и среднем ценовом сегменте и не затронет бизнес дискаунтеров. Девальвация рубля также будет иметь минимальные последствия для ритейлеров, поскольку их выручка и затраты – рублевые. Таким образом, указанные компании смогут не только выстоять, но и удачно воспользоваться сложившейся ситуацией, приобретая по бросовым ценам привлекательные торговые площади и бизнес конкурентов. После возвращения инвесторов на российский рынок этот факт, очевидно, не останется незамеченным.

Максим Звягинцев