Yuliya Antimonova
4
All posts from Yuliya Antimonova
Yuliya Antimonova in Nikita Tsedilov,

Аналитический обзор за неделю 03.09.12 - 07.09.12

Ожидаем продолжения роста

Информация европейских финансовых властей определила повышение рынка в середине недели

Детали анонсированного в четверг главой ЕЦБ М. Драги плана интервенций на рынке облигаций соответствовали информации агентства Bloomberg, публиковавшейся накануне. Действие новой программы поставлено в зависимость от активации Европейского стабилизационного механизма ESM правительствами стран еврозоны. По данным специального пресс-релиза ЕЦБ, транзакции в рамках новой программы интервенций ЕЦБ, которая получила название Outright Monetary Transactions (OMT), будут «сфокусированы в сегменте краткосрочного долга, в особенности в секторе долговых инструментов сроком платежей между 1 и тремя годами». Структуры МВФ будут привлекаться для мониторинга финансов стран, обращающихся за финансовой поддержкой. Покупки гособлигаций будут полностью стерилизованы, то есть программа не будет увеличивать денежную массу и базу. ЕЦБ не будет устанавливать определенные ценовые уровни, от которых будет осуществлять свои интервенции, но будет потенциально неограниченной по объемам «до достижения заложенных в ней целей». Покупки облигаций будут проводиться при соблюдении жестких определенных условий странами, получающими такую финансовую поддержку.
Решения ЕЦБ, которые анонсированы как мера по снижению стоимости заимствований, направлены уже не столько на формирование системы стабилизации финансов ЕМС, сколько на развитие следующего этапа антикризисных мер, основанного на поддержке инвестиций. Концентрация интервенций ЕЦБ в сегменте европейского госдолга с наименьшим сроком погашения будет носить позитивный характер с точки зрения формирования стимулирующей инвестиции динамики рыночных процентных спрэдов.
В этом случае ожидаемое в ближайшие кварталы ускорение инфляции традиционно приведет к сравнительно активному повышению ставок среднесрочных и долгосрочных облигаций европейских облигаций, а повышение ставок краткосрочного долга сдерживались бы интервенциями ЕЦБ (Рисунки 1 и 2).

Результатом станет увеличение требуемой доходности вложений, усиление спроса на «риск» как базы для наращивания реальных инвестиций и потребления.

Для долгового и фондового рынка «периферии» ЕС эта практика также актуальна, она также поддерживает необходимые для развития кредитования и инвестиций нормы доходности (Рисунок 3).

Однако эффективность операций ЕЦБ на открытом долговом рынке с точки зрения их непосредственного влияния на сегменте долгосрочного долга будет сравнительно низка в рамках принятой стратегии. Если ЕЦБ планирует подобную стратегию, он, вероятно, рассчитывает на то, что она будет проводиться как часть комплекса мер, включающих активацию фондов стабильности, регулирование рынка деривативов, бюджетную поддержку спроса в ЕС, международную антикризисную кооперацию.
Западным странам, сформировавшим значимые ресурсы стабильности, необходим драйвер роста, и этим драйвером в мировой экономике в последние десятилетия традиционно выступают развивающиеся рынки, на которые приходится 40% выручки компаний S&P 500.
 

Евросоюз

Европейский Центральный Банк сохранил базовую ставку на уровне 0,75%, что соответствовало появившимся в середине недели прогнозам. По данным источников Reuters, на сессии ЕЦБ члены Совета вообще не планировали обсуждать вопрос об изменении базовой ставки ЕЦБ, составляющей сейчас 0,75% годовых. По словам одного из представителей Совета ЕЦБ, «для этого не будет времени, все обсуждение сконцентрировано на долговой программе». 
ЕЦБ снизил прогноз прироста ВВП Еврозоны на 2012 г. с -0,1% до -0,4%(г/г), что отражает ожидаемое европейским ЦБ лишь небольшое улучшение поквартальной динамики данного показателя во втором полугодии, до -0,05%(к/к) в среднем против -0,1%(к/к) в среднем в первом и втором квартале 2012 г. Инфляция в зоне евро по новому прогнозу ЕЦБ в 2012 г может составить 2,4-2,6%(г/г) против 2,3-2,5% в предыдущем прогнозе. В 2013 году потребительские цены могут вырасти на 1,3-2,5% против ожидавшихся ранее 1,0-2,2%.
ЕЦБ также заявил о смягчении требований к залогам коммерческих банков стран, которые обращаются за финансовой поддержкой со стороны ЕС или МВФ в части кредитных рейтингов, которыми обладают эмитенты данных активов.
Глава Европейского Центрального Банка М. Драги в ходе интервью после завершения сентябрьской сессии подтвердил появившуюся ранее информацию, что европейский Центробанк намерен отказаться от своего статуса привилегированного, старшего кредитора при осуществлении планируемых им интервенций на долговом рынке еврозоны.
Опубликованные в среду комментарии руководства немецких правящих партий вновь засвидетельствовали, что Германия поддержит подобные решения главы ЕЦБ М. Драги, но в обмен на выполнение странами, получающими поддержку, финансовых и бюджетных условий и после первоначального обращения таких стран за помощью к европейским фондам стабильности.
М. Фукс, заместитель председателя ХДС, отметил и то, что германский Конституционный суд 12 сентября одобрит создание постоянно действующего фонда стабильности ESM, но «будут и определенные условия, в соответствии с которыми этот фонд будет возможно формировать».
Президент Еврокомиссии Х. Ван Рампой, в свою очередь, выказал безоговорочную поддержку планам интервенций ЕЦБ. При этом он отметил чрезмерно высокий, не оправданный с точки зрения фундаментальных факторов уровень рыночных премий облигаций «периферийных» стран.  Также он заявил, что удовлетворен мерами по оптимизации финансов в Испании и Италии, а также реформами по увеличению эластичности рынка труда в Греции, Португалии и Ирландии.
Президент Франции Ф. Олланд по итогам встречи с итальянским премьером М. Монти в среду вновь заявил о том, что решения июньского саммита ЕС должны быть полностью реализованы, что станет базой для дальнейших решений по интеграции европейских стран, поддержки «периферийных» экономик, которые предполагается принять на октябрьском саммите Евросоюза. По словам Ф. Олланда, итальянское руководство разделяет его беспокойство по поводу соотношения действий, направленных на рост и стабильность в экономике и финансах ЕС, поскольку, по словам Олланда, «конкурентоспособность и ужесточение» финансовой политики государства не одно и то же. Президент Франции заявил, что Греция должна остаться в составе Еврозоны и получить больше времени для реформ, если международная «тройка» кредиторов одобрит действия ее правительства. Также, по словам Ф. Олланда, «правительствам ЕС следует проводить интервенции на рынке облигаций» при поддержке ЕЦБ, используя механизмы стабильности.
Министр Финансов Германии В. Шойбле в понедельник заявил, что уверен в том, что  германский Конституционный суд на следующей неделе на станет блокировать решения по созданию постоянного фонда стабильности ESM и усиление наднационального бюджетного регулирования в Европе в рамках фискального пакта. Кроме того, глава Министерства Финансов Германии заявил о том, что ЕЦБ способен проводить мониторинг крупнейших системооразующих финансово-кредитных организаций Еврозоны, которых по разным оценкам насчитывается порядка 200, но ему будет сложно контролировать все 6000 европейских финансово – кредитных учреждения ЕМС.  В. Шойбле особо отметил, что создание наднационального банковского регулятора, которое, по его мнению, состоится не раньше конца т.г., является необходимым предварительным условием для предоставления европейским кредитным организациям возможности прямой докапитализации за счет ресурсов фондов стабильности.
Международное рейтинговое агентство Moody’s Investors Service подтвердило долгосрочный кредитный рейтинг ЕС на уровне ААА, но снизило в понедельник прогноз по данному рейтингу со «стабильного» на «негативный». В июле агентство сократило аналогичные прогнозы рейтингов Германии, Франции, Нидерландов отметив, что их финансы подвергаются рискам при нестабильности в финансах европейской «периферии». Это обстоятельство теперь нашло свое отражение в изменении прогноза рейтинга Европейского союза агентством, которое фактически своими решениями стимулирует активность европейской интеграции и финансовых и экономических реформ.
В ходе пресс – конференции по итогам визита Канцлера Германии А. Меркель в Китай, глава Кабмина КНР В. Жиабао заявил, китайские власти беспокоят сейчас два вопроса в отношении ситуации в Еврозоне: решение о членстве Греции в ЕМС и объем поддержки, который европейские власти готовы предоставить Италии и Испании. Тем не менее, по словам В. Жиабао, результаты переговоров с А. Меркель повысили его уверенность в позитивном решении европейских проблем, «хотя данное решение предполагает определенные сложности». Китай, по итогам  визита Канцлера Германии А. Меркель в Пекин, заявил о готовности увеличить объем инвестиций в облигации ЕМС «после проведения соответствующих оценок рисков».
Председатель Национального Банка Швейцарии Т. Йордан заявил в понедельник о том, что дальнейшее укрепление франка создает значительные риски для экономики, формируя угрозу дефляционного спада в экономике на фоне «переоцененного», по словам Т. Йордана, швейцарского рынка жилья. Глава SNB с учетом обозначенных оценок, подтвердил готовность швейцарских финансовых властей сохранять «потолок» курса франка к евро. За неделю курс швейцарского франка заметно подешевел к евро. Это произошло впервые с момента начала Национальным Банком Швейцарии политики активного ограничения роста курса CHF.
Индекс производственных цен в зоне евро вырос на 0,4%(м/м) составив 1,8%(г/г) по сравнению с 1,8%(г/г) в предыдущем месяце и 2,6%(г/г) в апреле 2012 г.
Розничные продажи в еврозоне в июле снизились на 0,2% (м/м) по сравнению с ростом на 0,1% в июне и снижением на 0,1% в среднем за месяц с марта по май 2012 г. Неблагоприятным фактором вновь оказались данные индикаторов делового и производственного климата в еврозоне, рассчитанные Markit. Однако они в значительной мере традиционно отражают как динамику финансовых рынков и процентных спрэдов, так и воздействие на оценки респондентов доминирующего информационного фона в СМИ.
Фабричные заказы в Германии в июле увеличились на 0,5%(м/м) снизившись на 1,6% в предыдущем месяце, с марта по май данный индекс рос в среднем на 0,8%(м/м).
Торговый профицит Германии в июле составил 16,1 млрд евро на фоне повышения показателей импорта и экспорта на 0,9% и 0,5%(м/м). С апреля по июнь среднее значение данного индекса равно 15,9 млрд евро.
 

США

Глава ФРС Б. Бернанке в ходе своего традиционного выступления в Джексон Хоул воздержался от заявлений, свидетельствующих о готовности Резервной Системы к сравнительно быстрым действиям в рамках смягчения монетарных условий, в том числе, с помощью количественного ослабления, но и не исключил их применения в будущем.
Б. Бернанке, впервые уделил значительную часть своего официального выступления рискам, связанным с чрезмерным доминированием ФРС на долговом рынке, которое может сократить рыночную ликвидность и стимулы для инвестиций. Исходя из текущей ситуации и учитывая создание регуляторами развитых стран существенных базовых объемов денежной ликвидности, более актуальны «точечные» действия ЦБ развитых стран, направленные действия по поддержке роста инвестиционного спроса на отдельных сегментах экономик развитой группы. Последние заявления главы ФРС подтверждают подобные оценки.
Индекс делового климата на производственном сегменте США по данным ISM снизился в августе до 49,6 пункта по сравнению с 49,8 пункта в июле и 53,5 в мае 2012 г. Объем продаж автомобилей в США в августе вырос до близкого к максимальному за последние 3 года уровня 14,5 млн. В июле и апреле данный индекс равнялся 14,05 млн и 14,38 млн.
Расходы на строительство в США в июле снизились на 0,9%(м/м), после повышения на 0,4%(м/м)  в июне и увеличения на 0,6%(м/м) в среднем с марта по май.
Индекс производительности труда в США во II кв. вырос на 2,2% (г/г) по сравнению с 1,6% в I кв. несмотря на стабильный на уровне 1,5% (г/г) прирост стоимости единицы рабочей силы в I и II кв. 2012 г.
Индекс количества занятых в частном секторе США, рассчитанный ADP, в прошлом месяце составил 201 000, предыдущее значение данного индекса пересмотрено с повышением до 173 000 по сравнению со 163 000 ранее. В апреле июне индекс ADP в среднем равнялся 139 000. Индекс делового климата в сфере услуг США, по данным ISM вернулся в августе на уровень 53,7 пункта по сравнению с 52,6 пункта в июле и 53,7 в мае 2012 г.
 

Россия и страны Азии

Член Совета Банка Японии Р. Мияо, макроэкономические оценки которого считаются на рынке одними из наиболее пессимистичных среди руководства BoJ, в среду вновь призвал к активизации монетарной экспансии Банка Японии. По словам Р. Мияо, «в нашем базовом сценарии  восстановления экономики Японии есть риски, что это восстановление займет больше времени». Давление на Банк Японии, связанное с активизацией интервенций на финансовом рынке, вероятно, усилится в преддверии назначенных на начало ноября внеочередных парламентских выборов в Японии.
Председатель Банка Японии М. Ширакава в четверг вновь акцентировал внимание на внутренних макроэкономических рисках, связанных с укреплением курса японской йены. Тем не менее, глава BoJ снова отметил, что проведение скупки иностранных облигаций, направленное на ослабление курса JPY, является функцией Минфина а не Центробанка Японии. Накануне правящая Демократическая партия Японии, вслед за оппозиционной ЛДП, выступила с призывом к Центральному Банку установить официальный целевой уровень инфляции в 2% и провести скупку иностранных облигаций на сумму в Y10 трлн или около 0,2% ВВП Японии. Между тем, внутреннее давление на руководство Банка Японии в данном вопросе усиливается. В последние недели члены совета японского ЦБ Т. Сато и Т. Киючи заявляли о том, что Банку Японии следует рассматривать «новые формы монетарного стимулирования», не исключая скупки иностранных облигаций.
Впрочем, текущая динамика внешнего и внутреннего спроса на японский и иностранный долг свидетельствует в пользу снижения курса японской валюты в ближайшие месяцы и без применения мер финансового регулирования (Рисунок 4).

Японская парламентская оппозиция продолжает требовать от премьера Е. Ноды распустить парламент в преддверии выборов в законодательное собрание, которые по планам правительства должны состояться в начале ноября. По мнению оппозиционной ЛДП, закон о выпуске облигаций для финансирования дефицита бюджета и реформа электоральной системы должны проводиться уже новым парламентом. Тем не менее, растущее число законодателей из правящей Демпартии и оппозиционных партий ожидают, что оппозиция одобрит данные законы в ходе дополнительной октябрьской сессии в обмен на обещание отставки Е. Нода.
Оппозиционные партии верхней палаты парламента Японии заблокировали в конце августа принятие закона о выпуске гособлигаций для финансирования бюджетного дефицита в размере Y38,3 трлн. ($490 млрд.), что составляет порядка 42% от планируемых доходов Казны в 2012/2013 ф.г. Ранее этот закон был принят нижней палатой парламента. Однако рисков для финансирования процентных платежей по долгу Японии и, соответственно, рисков дефолта, согласно сообщениям японских властей, нет. Необходимые в 2012/13 гг. процентные выплаты по долгу в размере Y22 трлн. при необходимости будут профинансированы за счет средств спецфонда и перенесения на более поздние сроки размещения долга по нескольким возобновляемым кредитным линиям, привлеченным правительством.
Государственные инвестиционно-восстановительные и социальные программы не будут затронуты, поскольку их деятельность определяется отдельными источниками. Риски в ближайшие месяцы связаны с финансированием региональных социальных расходов и зарплат в бюджетной сфере на общую сумму в Y4,1 трлн. ($52 млрд.). Сформировавшийся дефицит ликвидности региональных правительств финансируется за счет займов японского Центрального Банка. Банк Японии активно наращивает размещение займов, предоставив на последней неделе августа рынку максимальный с октября 2010 г. объем денежных средств в размере Y2,4 трлн.
Правительство Японии одобрило бюджет на 2013/20114 финансовый год. Ранее правительство и Демократическая партия пришли к соглашению о базовой политике для составления бюджета, главный акцент будет сделан на стимулировании экономики. Риски для реализации поставленной цели связаны с тем, что правительственные расходы будут ограничены на уровне текущего финансового года, около 71 трлн. иен ($895,7 млрд.). Тем не менее, объем планируемых государственных инвестиций, которые будут направляться в ключевые, по мнению Кабинета министров отрасли, в том числе, технологическую, сельскохозяйственную и здравоохранение достаточно велик, составляет по предварительным данным от 0,5% до 0,9% ВВП.  Позитивным фактором для спроса является то, что правительство ограничит выпуск новых займовых облигаций суммой примерно в 44 трлн. иен ($565 млрд.). Такая ситуация сократит потенциальный отток средств на сегмент «качественных» активов, что позитивно для «рисковых» вложений, рост цен которых традиционно является опережающим индикатором для сектора реальных инвестиций. На обслуживание долга в бюджете выделяется 22 трлн. иен. Правительство Японии также планирует сформировать дополнительный бюджет на 2012 финансовый год для стимулирования экономики.
Согласно опубликованной в понедельник информации, объём капитальных вложений нефинансовыми компаниями Японии увеличивается третий квартал подряд, под влиянием восстановления прибыльности на фоне устойчивого спроса внутри страны, а также уменьшения ожидаемого влияния замедления мировой экономики. Об этом говорят данные опроса компаний с капиталом выше 10 млн. иен, которое проводило правительство. Капитальные вложения нефинансовых фирм выросли во втором квартале на 7,7%(г/г), в первом квартале рост составил 3,3%, а в четвертом квартале 2011 г. - 7,6%. Это самый большой рост показателя с первого квартала 2007 г., когда он вырос на 13,6%, однако он оказался меньше, чем ожидалось (8,9%). Инвестиции бизнеса, не включая расходы на программное обеспечение, выросли во втором квартале на 6,6%(г/г), что является также третьим кварталом роста.
В промышленности капитальные вложения выросли на 14,7% во втором квартале, а первом рост составил 3,8%. В непроизводственном секторе капитальные вложения выросли во втором квартале на 3,9%(г/г), а в первом рост составил 3,0%. Опрос министерства финансов также показал, что текущая прибыль нефинансовых фирм без учёта нерегулярных поступлений выросла во втором квартале на 11,5%(г/г) по сравнению с 9,3% в I кв.
Индекс динамики зарплат в Японии в июле снизился на 1,2%(г/г) по сравнению с -0,4% в июне и 0,9% в марте 2012 г.
Народный Банк Китая в рамках аукционов РЕПО предоставил в понедельник рынку денежную ликвидность в рамках 7 – дневных займов на сумму в 55 млрд юаней или $8,7 млрд., что аналогично проведенной на прошлой неделе денежной инъекции НБК на межбанковском рынке. Кроме того, НБК предоставил рынку денежную ликвидность в рамках 14 дневных аукционов РЕПО на сумму в 40 млрд. юаней. На этом фоне ставки аукционов РЕПО в КНР продемонстрировали наиболее активное за последние полгода снижение за один торговый день. 
Рынок ожидает от властей Китая действий, направленных на смягчение внутренних денежных условий. Согласно информации понедельника, Народный Банк Китая изучает потенциальный спрос кредитных организаций на рынке 14- и 28 дневных операций РЕПО в целях увеличения рыночной ликвидности и снижения кредитных межбанковских ставок.
В пятницу правительство КНР объявило об очередной крупной бюджетной инвестиционной инициативе. Анонсированный Кабмином план дорожного и железнодорожного строительства будет реализовываться со 2-й половины 2012 г. до 2018 г. и составит в общей сумме 800 млрд. юаней ($126 млрд.) или 1,7% ВВП КНР за 2011 г. Объем инвестиций в рамках данной программы сопоставим с антикризисным бюджетным пакетом 2008 г., составлявшим $586 млрд.
Индекс делового климата PMI рассчитанный HSBC для сферы услуг Китая в августе составил 52 пункта по сравнению с 53,1 пт в июле, сохранив, таким образом, позиции на территории экспансии. Индекс делового климата PMI рассчитанный HSBC для производственной сферы Китая в августе составил 47,6 пункта по сравнению с 49,3 пт и 49,3 пункта в апреле.
Фактором краткосрочного риска, в преддверии выхода в начале следующей недели блока данных китайской макроэкономики, является снижение в четверг Министерством Промышленности и Информационных технологий КНР прогноза прироста промпроизводства Китая в 2012 г. с 11% до «около 10%». Для сравнения, в июле прирост данного индикатора составлял 9,2%(г/г), но прогноз китайского министерства свидетельствует об ожидаемой им сравнительно сдержанной производственной активности в КНР в ближайшие месяцы.
Резервный Банк Австралии оставил базовые показатели монетарной политики неизменными. Однако Председатель РБА Г. Стивенс по итогам заседания заявил, что «несмотря на сравнительно высокий рост экономики КНР в первом полугодии, этот рост находится существенно ниже своих высоких показателей в последние годы, а последние данные китайской макроэкономики продемонстрировали ослабление, что увеличивает неопределенность в отношении краткосрочных прогнозов экономического роста» КНР. По словам Г. Стивенса, «более медленная экспансия в Китае и ослабление спроса в Европе оказывает понижающее давление на динамику азиатских экономик в целом».
Госсекретарь США Х. Клинтон благоприятно оценила итоги своего визита в Пекин, отметив стремление китайской стороны к «честным и « политическим взаимоотношениям. В свою очередь глава МИДа КНР Я Джиечи заявил что «гордится силой и устойчивостью отношений» Китая и США. В то же время, МИД КНР подтвердил свою позицию по вопросу сирийского урегулирования, базирующуюся на принципе мирных изменений во властных структурах этой страны, при условии «переходного периода» и отсутствии внешнего вмешательства.
По данным «Ведомостей» со ссылкой на информацию Минфина, правительство в четверг рассматривало законопроект о создании Росфинагентства, структуры, управляющей средствами резервного фонда, ФНБ, а также российским госдолгом. По данным источников «Ведомостей», участвующих в обсуждении, разногласий по проекту уже не осталось, так что очень высока вероятность, что он будет одобрен, при этом Госдума может принять закон уже к концу осени. Агентство будет управлять резервным фондом, фондом национального благосостояния (ФНБ) и рыночной частью госдолга (часть, выраженная в ОФЗ и еврооблигациях). К 1 сентября в ФНБ было 2,77 трлн. руб., в резервном фонде — 1,95 трлн. руб. Росфинагентство получит возможность вкладывать деньги ФНБ (до 50%) и Резервного фонда в акции российских и зарубежных компаний.
По информации источника в правительстве, структура портфеля инвестиций Росфинагенства будет определяться постановлением правительства, но выбор конкретных бумаг, финансовых вложений, будет делаться исполнительным органом.
Согласно комментариям замминистра финансов С. Сторчака, который сейчас курирует вопрос управления средствами резервного фонда и ФНБ, выход из других бумаг, в которые сейчас вложены средства российских суверенных фондов, может отразиться на рыночных ценах, поэтому «выход должен быть плавным и осторожным». Тем не менее, информация отражает принципиальное, конструктивное  изменение позиций российских регуляторов в отношении среднесрочных и долгосрочных оценок потенциальных рисков и доходности вложений на финансовом, инвестиционном сегменте.
Банк России в ближайшие месяцы, возможно, повысит депозитную ставку, сохранив неизменными ставки рефинансирования и РЕПО. Такую политику в августе предложил российскому финансовому руководству глава представительства МВФ в России О. Пер Брекк. По его словам, «Банк России мог бы перейти к более узкому – до 200 базисных пунктов – коридору процентных ставок». Сейчас коридор процентных ставок ЦБ составляет 225 пунктов. Фиксированная депозитная ставка овернайт – 4%, фиксированная ставка однодневного РЕПО – 6,25%. Такие действия окажут сдерживающее влияние на инфляционные ожидания и активность в кредитной сфере, но не приведут к переоценке с повышением расчетных значений безрисковой доходности и не вызовут негативного для рынка акций повышения ставок межбанковского кредитования. Исходя из августовских заявлений замглавы Минэкономразвития А. Клепача, рост инвестиций в основной капитал в 2012 г., по прогнозам МЭР, составит 5,5% (г/г) против 6% в 2010 и 6,2% в 2011 гг. Ранее довольно волатильные прогнозы ведомства составляли от 6,6% до 8% в среднем.  Тем не менее, согласно заявлению замглавы МЭР, в 2013 году указанный показатель достигнет 7,2% (ранее ожидалось 6,4%). На 2014 год прогноз по инвестициям оставлен без изменений – 7,3%, а на 2015 год также повышен с 7,8% до 7,9%. Российские экономические власти сохраняют основные целевые ориентиры своей политики, что, вероятно, отразится соответствующим образом и на политике финансовых властей.
Выработка электроэнергии за январь - июль 2012 г. в России в целом составила 609,9 млрд кВт ч, что на 1,4 % больше, чем в январе - июле 2011 г. В июле 2012 г. выработка электроэнергии в России в целом составила 76,4 млрд. кВт ч, что на 0,3% больше, чем в июле 2011 г., отражая риски сокращения инвестиционной и производственной активности в экономике.
ИПЦ РФ в августе вырос на 5,9%(г/г) по сравнению с 5,6% в июле и 3,6% в апреле. Индекс сохранил значения в рамках обозначенного Банком России в диапазоне 5% - 6% коридора значений на 2012 г. Информация снижает шансы ужесточения кредитной политики Банка России на сессии 13 сентября.
 
По результатам недели, индексы волатильности снижались. Цены «рисковых» инвестиций повысились. Данные макроэкономической информации, в основном, носили сравнительно слабый характер, однако, определенное снижение инвестиционной активности в середине года по-прежнему сопровождается развитием новых активных мер стимулирования спроса.
Финансово-политическая информация, поступающая на рынок, в основном отражала конструктивные тренды, однако, она продемонстрировала и риски, имеющиеся для инвесторов. Мы ожидаем повышения российского рынка акций на следующей неделе. Усиление регулирования финансового сегмента и сложность необходимых политических перемен в ведущих странах сокращают приток инвестиций в активы, среднесрочная потенциальная доходность которых по нашим оценкам остается весьма высокой. Мы продолжаем позитивно оценивать перспективы динамики котировок акций первого и второго эшелона рынка в среднесрочном периоде.
  

Техническая картина по основным индексам и сырьевым товарам

  



Основные корпоративные события за прошедшую неделю

 
Компания Событие Комментарий
 Башнефть Башнефть опубликовала финансовую отчетность за 1-е полугодие 2012 г. по МСФО. Выручка компании составила $8.0 млрд., не изменившись к аналогичному периоду прошлого года. Показатель EBITDAснизился на 3,7% г/г до $1587 млн. Чистая прибыль за отчетный период составила $781 млн., что на 13,4% меньше результата 1-го полугодия 2011 г.
Добыча нефти на месторождениях компании в январе—июне 2012 года составила 7 651 тыс. тонн, что на 3,1% превышает соответствующий показатель 6 месяцев 2011 года.
Опубликованную отчетность Башнефти можно охарактеризовать как позитивную. Из-за высокой доли переработки в структуре бизнеса негативный эффект «ножниц Кудрина» оказался ограниченным для компании. Как результат, Башнефть продемонстрировала наименьшее квартальное снижение EBITDA среди российских нефтяников.  При этом благодаря эффективному контролю над операционными расходами компании удалось заметно сократить удельные затраты на добычу, а также вернуть себе отраслевое лидерство по величине показателя EBITDA на баррель добычи.
Несмотря на заметное увеличение капвложений, во 2-м квартале Башнефть сгенерировала высокий свободный денежный поток. Заработанные средства пошли на снижение задолженности (чистый долг снизился за квартал на 10%, соотношение Чистый долг/EBITDA опустилось до 0.7), а также на выкуп акций в рамках консолидационной программы.
 
Дикси Дикси опубликовал финансовую неаудированную отчетность за 1-е полугодие 2012 г. по МСФО. Консолидированная чистая прибыль компании по МСФО за 2-й квартал 2012 года снизилась на 62,3% (USD 66,0%) до 145 млн рублей (USD 5 млн) по сравнению с аналогичным периодом 2011 г.
Консолидированная выручка во 2-м квартале 2012 г. выросла на 70,5% (USD 53,7%) до 36,1 млрд рублей ($1,2 млрд) по сравнению с аналогичным периодом 2011 г. Консолидированный показатель EBITDA во 2-м квартале увеличился на 37,8% (USD 24,2 %) до 2,1 млрд рублей ($67 млн) по сравнению с аналогичным периодом 2011 г. EBITDA маржа снизилась на 5,8% г/г во 2-м квартале. Данное снижение было вызвано, в основном, быстрым ростом числа новых магазинов, и как следствие, повышением операционных расходов магазинов в процентах от выручки.
Мы оцениваем результаты 1-го полугодия как нейтральные. В первом полугодии 2012 года Дикси увеличила инвестиции, операционные и финансовые расходы, что связано с приобретением ГК «Виктория». Группа открыла 184 магазинов и закрыла 27, в итоге за первые 6 месяцев прибавилось 157 новых торговых точек. До конца года Дикси планирует открыть еще 250 магазинов. Кроме того, до конца года закончится интеграция сети ГК «Виктория», что найдет отражение в финансовых показателях по итогам года.
Фосагро 4 сентября 2012 г. прошел тендер по продаже 20% УК ОАО «Апатит». ФосАгро выиграло тендер,  предложив наивысшую из всех участников цену в 11,1 млрд рублей за 26,67% обыкновенных акций ОАО "Апатит" (около 20% от уставного капитала), находящихся в федеральной собственности. Мы оцениваем итоги тендера положительно для акций Фосагро. Фосагро уже является владельцем около 50% обыкновенных акций Апатита, и увеличение доли в компании выглядело логичным. При этом цена приобретения пакета оказалась ниже ожиданий аналитиков, что также говорит в пользу акций Фосагро.
Банк Санкт-Петербург Банк Санкт-Петербург опубликовал отчет по МФСО за 1-е полугодие 2012 г. В 1-м полугодии 2012 года чистая прибыль Банка "Санкт-Петербург" составила 237,4 млн рублей ($7,2 млн), тогда как этот показатель в 1 полугодии 2011 года составлял 4,5 млрд рублей.
Чистая прибыль за 2-й квартал 2012 года составила 114,1 млн рублей. Снижение чистой прибыли объясняется, главным образом, повышенными отчислениями в резервы.
Доля просроченных кредитов составила 5,3% кредитного портфеля (5,7% на 1 января 2012 года; 6,0% на 1 апреля 2012 года).
Уровень резерва под обесценение кредитов снизился до 9,1% кредитного портфеля по сравнению с 9,2% на 1 января 2012 года.
Мы нейтрально оцениваем отчетность банка. Снижение чистой прибыли было ожидаемым, частично оно связано со списаниями из-за дефолта крупного заемщика, о котором было заявлено в начале года. Поквартальная динамика показывает уменьшение доли просроченных кредитов, что внушает оптимизм на хорошие результаты по итогам года.