*%
7
All posts from *%
*% in Записки видавшего виды инвестора,

Разбор отчетности Ростелеком 2q2017

Ростелеком представил неаудированные финансовые и операционные результаты за 2 квартал 2017 года согласно МСФО.

Стоит отметить неожиданно сильные результаты с точки зрения динамики выручки, превзошедшие ожидания рынка: за  отчетный период рост составил 5% год-к-году до 75,2 млрд руб.

В попродуктовой разбивке драйвером роста выступили «Цифровые и контентные услуги» (ШПД, ТВ, VAS и облачные услуги, VPN), выручка от которых заметно ускорила годовые темпы роста по сравнению с 1 кварталом 2017 и в итоге увеличилась на 10,5% год-к-году,  сформировав 46,7% общего оборота госкомпании. Между тем, не относящаяся к ним выручка от традиционной телефонии просела на 10,5% год-к-году (26,3% общего оборота). Оптовые услуги без VPN прибавили 12,3% год-к-году (19,4% всей выручки). Статьи прочих доходов прибавили 15% год-к-году (7,6% оборота). В разбивке выручки по управленческим сегментам B2C прибавил 2% год-к-году (44,9% оборота Ростелекома), B2B/B2G прибавил 4% (принес 34,5% выручки), а операторские услуги за счет наращивания объема продаж услуг аффилированной Tele2 прибавили 13% (19% оборота).

Количество ШПД абонентов Ростелекома выросло на 5% год-к-году до 12,6 млн, абонентов ТВ выросло на 6% год-к-году до 9,5 млн год-к-году, мобильных абонентов увеличилось год-к-году с нуля до 0,5 млн, а абонентов традиционной телефонии – сократилось на 7% год-к-году до 19,9 млн.

Структура роста выручки вызывает некоторые вопросы относительно стабильности показателя: во 2 квартале компания заключила ряд крупных B2G контрактов, которые можно расценивать как разовые поступления. На этом фоне решение менеджмента не пересматривать годовые прогнозы по росту выручки на 1% выглядит закономерным.

Маржа OIBDA Ростелекома прибавила 1,1 п.п. год-к-году до 32,7% из-за относительно эффективной работы с операционными расходами на персонал. Чистая прибыль выросла на 77% до 2,8 млрд руб. Динамика могла бы быть еще более впечатляющей. Дело в том, что, несмотря на сокращение убытков от ассоциированных компаний и совместных предприятий, давление оказал неожиданно сильный рост финансовых расходов. Последнее противоречит общероссийской и отраслевой понижательной динамике на фоне снижения ключевой ставки ЦБ РФ и, вероятно, связано со спорной политикой заимствований. Чистый долг прибавил за год 1,7% и составил  185,5 млрд руб. или 1,9 в терминах Чистый долг/12 мес.OIBDA.

Как бы то ни было, бумаги Ростелекома остается одними из лучших дивидендных бумаг на рынке. Оператор постепенно снижает инвестиции (квартальный CAPEX сократился до 16,6% от выручки против 20,6% годом ранее), что способствует улучшению свободного денежного потока. Дивидендная политика компании подразумевает выплату более 3/4 свободного денежного потока, но не менее 45 млрд рублей за 3 года не наращивая долговую нагрузку. По выплатам за 2016 год дивдоходность по префам составила 9,2% годовых, а по обычке 7,5% годовых и в 2017 году возможны сопоставимые цифры.

По совокупности факторов отчетность выглядит нейтрально. Менеджмент представит новую стратегию до конца года.