ОГК-2 Рекомендация Покупать Целевая цена: 0,7229 руб. Текущая цена: 0,5632руб. Потенциал роста: 28% Инвестиционная идея ОГК-2 – крупнейшая компания тепловой генерации, контролирующая 11 электростанций с общей установленной мощностью 18,96 ГВт. Обеспечивает 6% выработки электроэнергии и 0,5% отпуска теплоэнергии в стране. Выручка в 2016 г. достигла рекордных 134,4 млрд руб. Рыночная капитализация составляет 62,20 млрд руб. Мы повышаем целевую цену акций OGKB до 0,7229 руб. и сохраняем рекомендацию "покупать". Потенциал роста в перспективе года, по нашим оценкам, составляет 28%. В I полугодии 2017 EBITDA выросла в 2х раза, а чистая прибыль – почти в 3 раза на фоне 17%-го увеличения выручки в сравнении с прошлым годом. В следующие 12 месяцев к погашению запланировано около половины долга, 30 млрд руб. Впоследствии драйвером роста прибыли. В этом году ожидается рост чистой прибыли в 3,7 раза, до 11,7 млрд руб., что позволит существенно увеличить дивидендные выплаты. Дивиденд за 2017 может составить 0,0278 руб. на 1 акцию, что выше DPS2016 в 3,4 раза. Дивидендная доходность составит 4,9%. С начала покрытия акции принесли инвесторам 47% прибыли, но по-прежнему остаются недооцененными по форвардным мультипликаторам. Драйвером роста акций будут выступать ожидания по увеличению чистой прибыли и дивидендов в этом году. Основные показатели акций Тикер OGKB ISIN RU000A0JNG55 Рыночная капитализация 62,2 млрд руб. Кол-во обыкн. акций 110,4 млрд Free float 18 % Мультипликаторы P/E, LTM 8,00 P/E, NTM 4,02 P/B, LFI 0,49 P/S, LTM 0,43 EV/EBITDA, LTM 4,06 Финансовые показатели, млрд руб. 2015 2016 Выручка 112,2 134,4 Опер. прибыль 3,9 9,4 Чистая прибыль 3,4 3,2 Дивиденд, руб. 0,0057 0,0083 Финансовые коэффициенты 2015 2016 Маржа EBIT 3,5% 7,0% Чистая маржа 3,0% 2,4% ROE 3,0% 2,8% Долг/ собств. капитал 0,64 0,58 Краткое описание эмитента ОГК-2 – крупнейшая компания тепловой генерации, в которую входят 11 электростанций с общей установленной мощностью 18,96 ГВт. Обеспечивает 6% выработки э/э и 0,5% отпуска теплоэнергии в стране. В 2016 г. выработка составила 67,1 млрд кВтч электроэнергии - 6,3% общероссийского объема и 10,9% выработки тепловой генерации в стране. Крупнейшая статья расходов – топливо, порядка 55% всех операционных расходов. Топливный баланс -65% газ, 35% уголь. Структура капитала. Контрольным пакетом акций владеет ООО "Газпром энергохолдинг", который на 100% подконтролен Газпрому. Помимо 110,44 млрд обыкновенных акций выпущены GDR (1 GDR = 100 обыкн. акций). Free-float обыкновенных акций на Мосбирже 18%. Финансовые показатели ОГК-2 отчиталась о значительном улучшении показателей прибыли в 1П2017. Чистая прибыль подскочила почти в 3х раза, а EBITDA – в 2,5 раза на фоне 17%-го увеличения выручки в сравнении с прошлым годом. На бирже ожидается рост чистой прибыли в этом году в 3,7х раза до 11,7 млрд руб., за счет чего инвесторы смогут рассчитывать на существенно большие дивиденды, чем в прошлом сезоне. Рентабельность собственного капитала (ROE) повысилась до 6,5% с 4,6%, но по-прежнему значительно ниже требуемой нормы доходности 13,3%, поэтому существенный дисконт акций на бирже к балансовой стоимости капитала оправдан. Свободный денежный поток составил 11,4 млрд руб. в сравнении с -1,3 млрд руб. на фоне существенного сокращения капзатрат в 1-м полугодии, -70% г/г. Чистый долг сократился на 3% к/к до 53,96 млрд руб. или 1,97х EBITDA (2,36х EBITDA в по итогам 1К 2017). Долговая нагрузка по-прежнему остается выше медианного уровня по российской генерации по D/E и чистый долг/EBITDA (0,18х и 1,2х соответственно), но в ближайшие 12 месяцев к погашению запланировано около 30 млрд.руб. или около половины всего долга. В последствии сокращение процентных платежей станет дополнительной точкой роста чистой прибыли. Дивиденды В прошедшем дивидендном сезоне новая директива правительства для госкомпаний по распределению 50% прибыли по МСФО не коснулась энергодочек Газпрома, и за 2016 год было распределено около 874,2 млн.руб. или 25% чистой прибыли по РСБУ или 28% прибыли по МСФО. В этом году ожидается рост прибыли по МСФО в 3,7х раза, что существенно увеличивает дивидендную базу, но пока нет ясности, какой процент прибыли ОГК-2 выплатит инвесторам. Несмотря на снятие диапазона распределения прибыли, мы не ожидаем существенного роста нормы выплат, поскольку это энергодочка Газпрома, который выплатил 20% прибыли по МСФО за 2016, и история показывает, что это не самая дивидендная бумага в российской генерации (дивидендная доходность за последние три года на дату закрытия реестра составляла 2-2,8%). По консенсусу Bloomberg, DPS2017 составит 0,0278 руб., что предполагает выплату 25% прибыли по МСФО. Это выше DPS2016 в 3,4х раза и дает дивидендную доходность 4,9%, что чуть ниже среднего уровня по российской генерации 5,9%, но выше, чем у других энергодочек Газпрома Мосэнерго 3,5% и ТГК-1 3,7%. Ниже приводим историю выплат дивидендов: Источник: данные компании, Bloomberg, расчеты ГК ФИНАМ Основные финансовые показатели млн руб., если не указано иное 1П 2017 1П 2016 Изм., % Выручка 70 094 59 720 17,4% EBITDA 17 053 8 619 97,9% Маржа EBITDA 24,3% 14,4% 9,9% Операционная прибыль 11 519 4 689 145,6% Маржа опер. прибыли 16,4% 7,9% 8,6% Чистая прибыль 6 826 2 419 182,2% Маржа чистой прибыли 9,7% 4,0% 5,7% Прибыль на 1 акцию, базов. и разводненная, коп. 0,06 0,03 100% FCFF 11 406 -1 278 NA 2К 2017 1К 2017 Долг 56 963 67 326 -15,4% Чистый долг 53 961 55 411 -3% Чистый долг/EBITDA 1,97 2,36 NA Долг/ собств. капитал 0,47 0,56 NA ROE 6,5% 4,6% 1,9% Оценка При оценке мы в основном ориентировались на российские генерирующие аналоги из-за общих регулятивных и экономических факторов, отдав им вес 80%. Вес компаний-аналогов из развивающихся стран, соответственно, 20%. Мы также применили страновой дисконт 25%. С момента нашей первоначальной рекомендации в июне этого года акции ОГК-2 принесли инвесторам 47% прибыли с учетом дивидендов, но мы считаем, что потенциал роста бумаг этим не исчерпывается. Исходя из текущей биржевой оценки компаний-аналогов в России и за рубежом, целевая цена OGKB, по нашим расчетам, составляет 0,7229 руб. Мы повышаем таргет по ОГК-2 до 0,7229 руб. и подтверждаем рекомендацию "покупать". Существенное увеличение прибыли в этом году, и соответственно, дивидендов, а также снижение долговой нагрузки станут основными точками роста котировок на бирже. Потенциал роста мы оцениваем на уровне 28% от текущих уровней. Ниже приводим основные данные по мультипликаторам: Название компании Рын. кап., млн $ P/E, 2017E EV / EBITDA, 2017E ОГК-2 1 075 4,02 3,72 Интер РАО 6 833 7,70 3,18 РусГидро 6 037 6,16 4,31 Юнипро 2 609 4,97 3,41 Мосэнерго 2 062 6,25 3,06 Энел Россия 761 5,87 3,99 ТГК-1 956 6,74 3,92 Иркутскэнерго 1 480 NaN NaN Медиана, российские аналоги 6,21 3,66 Аналоги в развивающихся странах, медиана 12,30 9,29 Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ Техническая картина акций Акции ОГК-2 тестируют годовые максимумы, признаков к развороту пока нет. При пробитии сопротивления 0,58 открывается возможность роста до уровней 2012 года 0,74-0,80. Поддержкой выступают 0,55 и 0,52 руб. Источник: charts.whotrades.comМалых Наталия