А Я
6
All posts from А Я
А Я in А Я,

Как заблудиться на бирже (Елена Шушунова Как заблудиться на бирже // SmartMoney .- 26.03.2007).

Как заблудиться на бирже

            Частный инвестор Валерий Берендеев активно играет на фондовом рынке последние два года. Пока он в небольшом убытке, но не переживает, поскольку относится к инвестициям как к игре. Несмотря на недавний обвал на биржах, он остается в длинной позиции по акциям, то есть рассчитывает, что они снова будут дорожать. В дни февральско-мартовской коррекции ему даже не пришлось довносить обеспечение по кредиту, предоставляемому брокером, — просто финансовое плечо увеличилось до максимально возможного 1:3. Инвесторов, умудряющихся получать убытки на растущих рынках, хватало во все времена. Что же говорить о ситуации, когда движения становятся непредсказуемыми.

            Берендеев, как и многие частные инвесторы, не признает особых заслуг ни за фундаментальным, ни за техническим анализом, полагаясь в основном на советы знакомых брокеров. Но вооруженные математическими и статистическими моделями профессиональные управляющие нередко садятся в те же лужи, что и азартные игроки, которым биржа заменяет казино. Что же это за лужи?


ИГРА В ФАНТЫ

            В отличие от дорожащего репутацией профессионала частный инвестор всегда поделится с вами историей своего первого проигрыша, первого убыточного месяца или года. Ведь научиться торговать можно, только совершив все ошибки самоcтоятельно. Причем на реальном счете. Виртуальные торги помогут освоиться с компьютерной программой, если речь идет об интернет-трейдинге, но не сделают вас успешным инвестором. “Демосчет вреден для здоровья”, — уверен участник проведенного РТС и  конкурса “Частный инвестор-2006”, выступавший под псевдонимом SNSH. Начиная работать на рынке несколько лет назад, первые полгода он терял деньги, а по итогам конкурса показал 5-й результат — 1394% годовых. Победитель Андрей Ковиненок за три месяца увеличил капитал с 43 752 до 546 035 руб. (около 3600% годовых с учетом комиссионных расходов), хотя за первые полтора месяца тренировок проиграл около 16 000 руб. собственных денег из зарплаты программиста. А вот один из лидеров первой недели конкурса под псевдонимом Maxfire перед тем, как вступить в борьбу, целых пять лет тренировался на виртуальных счетах. Конкурс он закончил с убытком 25%.

            Слава Рабинович, соучредитель компании Diamond Age Capital Advisors, управляющей хедж-фондом с активами более $80 млн, в начале 1990-х потерял около 50% личных средств, играя на биржах в США. Тогда он мало что знал о финансовой дисциплине и особенностях работы с финансовым плечом. Закончив бизнес-школу Нью-Йоркского университета, Рабинович стал первым специалистом по инвестициям, которого Билл Браудер в 1996 г. нанял на работу в Hermitage Capital Management. Фонд, управляемый Hermitage, пережил обвал на российской бирже 1998 г. и сегодня входит в число крупнейших на российском рынке — его активы превышают $3 млрд.

            При игре на виртуальном счете успеха достигают примерно 80% новичков, тогда как при реальной торговле доля удачливых новобранцев падает до 20%, отмечает Вениамин Сафин, руководитель обучающего центра компании “Форекс Клуб”. Их стратегия не меняется, но число правильных решений уменьшается, причем исключительно из-за эмоций. Чтобы научиться их контролировать, рискуйте в реальности, но для начала небольшими суммами.


В МУТНОЙ ВОДЕ

            Покупай дешево, продавай дорого — универсальный совет для любого успешного финансиста. Вот только как определить, что актив дешев? Ошибиться с покупкой актива проще всего, когда на рынке не видно серьезных предпосылок для движения котировок в ту или иную сторону.

            Момент входа в рынок особенно важен для краткосрочных спекулянтов, пытающихся сыграть на сиюминутных рыночных трендах. Темпераментные игроки действуют, не дожидаясь сигнала автоматической торговой системы или самостоятельно намеченного уровня входа в рынок. Долгосрочные инвесторы, которые выбирают объект инвестиций, делая акцент на фундаментальный анализ, могут игнорировать временные неприятности. Но на размер их дохода не вовремя открытая позиция тоже повлияет не в лучшую сторону.

            “Сейчас самое трудное решение — удержаться от принятия скоропалительных решений”, — рассуждает старший управляющий портфелем “Ренессанс Управление инвестициями” Александр Крапивко, описывая оптимальную тактику в условиях неопределенности. На таком рынке, как сейчас, хорошо себя чувствуют только внутридневные трейдеры, так называемые скальперы. Они зарабатывают и на небольших движениях котировок в рамках нескольких минут или часов. Секрет их успеха — в максимально быстром фиксировании убытка в случае ошибки. Помешать им может разве что абсолютно спокойный рынок с минимальным движением котировок. Кроме того, они ограничены в ликвидности: успешно ловить небольшие движения цен на российском рынке пока можно лишь с относительно скромным объемом средств.


ЗНАЛ БЫ ПРИКУП

            Чрезмерная осторожность — не достоинство, а недостаток, тем более когда имеешь дело с деньгами. Инвестора часто подводит стремление быстро зафиксировать первые же проценты прибыли, не дожидаясь реализации всего потенциала актива. “Иногда я просто одеваюсь и выхожу на улицу походить вдоль здания, чтобы только не прилипать к экрану, пытаясь уловить новый тренд в каждом колебании рынка”, — рассказывает много лет торгующий на волатильном рынке Forex Сафин из “Форекс Клуба”.

            Создатель одного из наиболее успешных смешанных фондов, Pioneer Fund, американец Фил Кэррет говорил, что удача больше любит тех, кто сидит на хороших активах годы, чем тех, кто предпочитает активную торговлю. “Будь шустрым при фиксации потерь и сопротивляйся фиксации прибыли”, — учил Кэррет.

            У поспешной фиксации прибыли есть разновидность: если какое-то время события развивались вопреки ожидаемому сценарию и бумаги теряли в весе, после “разворота” инвестор торопится продать актив, как только выйдет в ноль, лишь бы закрыться без убытков. Таким способом можно раньше времени “убить” качественную, продуманную инвестицию.


СТОЙ, УЖЕ ПРИШЛИ

            Вынимайте пирог из духовки, пока не подгорел. Партнер и главный управляющий UFG Asset Management Светлана Ле Галль в студенческие годы вложила свои деньги в акции Nokia, купив их по 6 французских франков за штуку. За полтора года бумаги резко подорожали, подскочив до €80 за акцию. Вместо фиксации фантастической прибыли Светлана дождалась обратного движения почти до прежних уровней. “Когда тренд меняется и цена начинает падать, постоянно ожидаешь, что вот-вот будет отскок вверх”, — вспоминает Ле Галль.

            Управляющий фондом хедж-фондов Aton Global Hedge (AGH) Вадим Котиков припомнил недавний похожий просчет, причем двойной. Прошлой весной AGH включил в свой портфель арбитражный фонд, специализирующийся преимущественно на металлах. Фонд зарабатывал на низкорисковых операциях, работая, в частности, на спрэдах фьючерсов с разными сроками исполнения. Внезапно фонд показал выдающуюся для его стратегии доходность, что заставило управляющих AGH заподозрить style drift — отклонение от прежнего курса. Только за апрель 2006 г. фонд заработал 13%. Подозрения оказались справедливыми: управляющие фондом решили, что прекрасно разбираются в ситуации с металлами, и на слухах сделали крупную ставку на медь и ряд других активов.

            Менеджеры AGH не решились сразу же избавиться от прибыльного актива, несмотря на вскрывшиеся обстоятельства. Авантюра американского фонда закончилась не слишком успешно по аналогичной причине: хотя цены на выбранные активы подскочили, менеджеры не зафиксировали прибыль вовремя, передержав позиции. Следующие два месяца принесли убыток 12%. Только тогда AGH вывел деньги из этого фонда. От греха подальше.


МАКСИМИЗАЦИЯ УБЫЛИ

            Слишком долго держать прибыльные позиции — такой промах инвесторы допускают значительно реже, чем излишнюю спешку в фиксировании прибыли. С убыточными позициями дело обстоит ровно наоборот. К ним прикипают душой, игнорируя новые факты и увеличивая их объем по новым ценам (так называемое усреднение). Например, если 2 марта, в конце первой недели недавней коррекции, вы решили, что поводов для дальнейшего снижения рынка нет, и купили 10 акций ЛУКОЙЛа по 2051,7 руб., то разочарование от обвального понедельника 5 марта можно скрасить покупкой еще 10 акций — по 1989,2 руб. Средняя цена 20 акций в вашем портфеле уже окажется 2020,45 руб. Это позволило бы вам закрыться с небольшим плюсом на следующий же день, когда цена к концу торгов составила 2050 руб. Такой исход приятнее, чем фиксация убытка в понедельник. Но российские участники рынка — и частные инвесторы, и профессионалы — нередко перебарщивают с применением столь перспективной стратегии работы над ошибками. Часто она проводится с использованием заемных средств, плеча от брокера. Закономерный результат — принудительное закрытие позиции по margin call или замораживание средств в неважном активе на неопределенный срок.

            Портфельный менеджер Бартон Биггс больше 30 лет отвечал за управление инвестициями в Morgan Stanley. В 2003 г. он вместе с коллегами создал крупный хедж-фонд, управлявший активами стоимостью более $1 млрд. А затем описал становление управляющей фондом компании Traxis Partners и индустрию в целом в книге Hedgehogging, в русском переводе — “Вышел хеджер из тумана”. В цикле мини-эссе Биггс раскрыл не одну историю краха или хождения по краю бездны. Он и свои неудачи не обошел стороной, подробно описав мучения с короткой позицией по нефти, когда команда управляющих попалась на удочку, не сразу вняв новым рыночным веяниям, идущим вразрез с прогнозом Traxis.

            Вспоминая начало “пытки нефтяным шортом”, Биггс сравнивает ощущения первооткрывателя при исследовании новой инвестиционной возможности с теми, что возникают в начале многообещающей любовной интриги: “Ваши глаза горят, хвост трубой”. Играть на идее, что нефть подешевеет, Traxis начала в мае 2004 г. при цене около $44 за баррель: команда Биггса решила, что сбалансированная цена на нефть лежит в диапазоне $28-32/барр. Нефть дешеветь не стала: с тех пор как Traxis начала играть на понижение, цены достигали и $60, и $70 за баррель. И хотя итоговые потери оказались не слишком велики (2%), ошибка управляющего привела к тому, что доверие клиентов к нему всерьез пошатнулось. Деньги из фонда Биггса пожелала забрать даже клиентка, средствами которой он управлял 30 лет и которую считал другом.


ОПАСНЫЕ КРАЙНОСТИ

            Никогда не покупай на пике и не продавай, когда рынок лежит на дне, — cказано в любом пособии по инвестициям для “чайников”. Легко сказать — трудно сделать. То, что это были именно локальные экстремумы, становится ясно, как правило, задним числом. Но понять, что рынок серьезно перегрет или перепродан, все-таки можно. Так было накануне коррекции в мае-июне прошлого года: и справедливые оценки акций, и регрессионные модели, анализирующие связь динамики денежной массы и рынка, говорили о переоцененности российских активов. Кто-то из покупателей остановился в марте, кто-то в апреле. Но лихорадочный майский подъем все же привлек немало желающих запрыгнуть в последний вагон.

            На графике индекса РТС легко разглядеть “двойную вершину” — ценовые пики августа и октября 1997 г. Переоцененные российские компании, торгующиеся с мультипликаторами выше аналогов развитых рынков, и пирамида госдолга — эта конструкция рухнула не сразу. Незначительный транш МВФ во спасение безнадежного дела — и масса инвесторов продолжила скупку российских активов. Такой эффект обеспечивается стадным поведение инвесторов, а заключаться оно может как в паническом сбросе активов без достаточных на то фундаментальных причин, так и в игнорировании серьезных проблем экономики или сектора накануне коллапса даже при наличии явных признаков его приближения.

            Когда рынок несся на всех парах ко второй вершине, Слава Рабинович уже продавал акции из портфеля Hermitage. К моменту, когда рынок достиг дна, фонд имел 40% в наличных, а 60% его активов по-прежнему составляли акции (в том числе 1% акций “Газпрома”). Зарабатывать на эффективных при падении коротких позициях (short) не позволял мандат фонда, но денежная подушка пригодилась, когда рынок предлагал, например, акции “Газпрома” по смешной цене $0,1-0,2 (они подорожали на тысячи процентов).

            “Я не из тех, кто всегда принципиально идет против толпы — есть приверженцы и такой стратегии, — но я не иду и вместе с ней”, — делится опытом Рабинович. О том, что продавать акции в момент, когда большинство активно покупает, психологически необычайно сложно, говорил еще инвестиционный гуру Джон Темплтон. Он же советовал инвестировать “в точке максимального пессимизма”. Разрываться между страхом и жадностью приходится каждому инвестору. На профессиональном жаргоне это называется выбором приемлемого соотношения доходности и риска. Ошибки неизбежны, главное — не наступать на одни и те же грабли.


ОШИБКИ ИНВЕСТОРОВ

ДЕЛУ ВРЕМЯ
Открытие позиций в ситуации неопределенности на рынке или раньше того, как бумага достигнет той цены, при которой становится инвестиционно привлекательной. Опасность подстерегает темпераментных игроков, предпочитающих действовать.

ИГРА ПОНАРОШКУ
Наблюдения показывают, что при выходе на биржевые торги число успешных новичков падает с 80 до 20% по сравнению с работой на демосчете. Лучше начинать игру с реальными деньгами, но небольшой суммой.

ПОСЛЕДНИЙ ВАГОН
Покупка на пике цен и продажа на дне — попытка заработать на проявлениях “стадного поведения” инвесторов: пузыре или панике. Игнорируется информация, желание прокатиться на тренде пересиливает доводы разума.

ЛЮБОВЬ ЗЛА
Привязанность к убыточной позиции, вызванная нежеланием фиксировать убыток. Инвестор “усредняет” цену, увеличивая свои риски.

ПЕРЕБОР
Слишком поздняя фиксация прибыли — даже после смены тренда каждый отскок цены принимается за возобновление роста.

СИНИЦА В РУКАХ
Спешка при закрытии доходной позиции — желание зафиксировать прибыль приводит к преждевременному выходу из рынка.

Елена Шушунова  Как заблудиться на бирже // SmartMoney .- 26.03.2007