Рональд Трумп
-9
All posts from Рональд Трумп
Рональд Трумп in Рональд Трумп,

Против мифов о низких ценах и российской нефтянке


В последнее время появилось много спекуляций на тему состояния российского нефтяного сектора (основной мотив: он в *опе, этот сектор). Цены запросто могут снизиться дальше, а у обывателя создается ощущение, что наша нефтянка (а с ней и вся махина российской экономики) висит над пропастью на тонком волоске. Такое положение - благодатная среда для всяческих мифов и эзотерики. А Goldman Sachs предпочитает факты, а не мифы и фобии. На основе этих фактов эксперты компании пришли к выводу, что опасения инвесторов по поводу российской нефтяной отрасли России – это скорее миф, чем реальность. Гейдар Мамедов, вице-президент Goldman Sachs, сделал недавно доклад об этом (оригинал здесь для тех, кто языками умудрен).


Инвесторов все больше беспокоит то, что снижение цен может снизить производство сырой нефти и, следовательно, ухудшить финансовое положение нефтяных компаний. Где здесь миф, а где реальность? В то время как маржинальная прибыль переработки снизится, низкая чувствительность нефтедобычи к колебаниям цен означает, что добыча в России должна вырасти. А прочное финансовое положение российских нефтяных компаний делает их способными подстроиться к спаду цен на нефть – даже в условиях санкций, ограничивающих их доступ к внешнему финансированию.

Миф: снижение цен означает снижение производства 

Два фактора способствуют низкой чувствительности доходов от добычи к колебаниям цен. Первый состоит в особенности налогообложения: налоговая ставка в расчете на баррель снижается вместе с ценами. Второй состоит в том, что состав расходов рассчитывается в рублевой валюте. Операционные и капитальные расходы большинства российских компаний рассчитываются по контрактам в рублях, так как вся инфраструктурная отрасль расположена здесь же. Эти факторы позволят снять негативные последствия от падения цен на доходы от добычи у нефтяных компаний.

Поток денежных средств от нефтедобычи при $110 за баррель у рассмотренных нами компаний примерно такой же, как при $60 за баррель и 60 руб. за доллар. Так что мы не видим тенденцию к снижению добычи. Более того, скорее всего российское правительство будет стимулировать рост объема добычи, чтобы компенсировать последствия от падения цен для бюджета. Принимая во внимание, что в России затраты на добычу одни из самых низких в мире, неудивительно, что при нынешних ценах Россия сохранит свою долю на рынке. Таким образом, мы ожидаем увеличение добычи с 527 млн тонн в 2014 году до 532 млн тонн в 2015.

Реальность: пострадает нефтепереработка

В большинстве стран снижение цен на нефть влияет негативно на добычу и положительно на переработку за счет снижения сырьевых затрат. В России, однако, налоговая система разработана таким образом, что изменения цен на нефть не имеют крупных последствий в добыче, но сильно влияют на прибыль от переработки. Маржа переработки в России состоит из разницы между добычей и переработкой, а налоговый дифференциал привязан к рыночным ценам. Поэтому маржа нефтепереработки в России сокращается при более низких ценах.

Так что, если российские нефтедобытчики видят необходимость снижения капитальных расходов, это произойдет, главным образом, в переработке.

Миф: российский нефтяной сектор на грани дефолта

По нашим подсчетам, российские нефтяные компании, которые мы рассмотрели, располагают денежной позицией в размере $90 млрд, из которых $26 млрд - это сумма, необходимая для текущих операций, а $64 млрд – излишек, который хранится в долларах США.

При текущем долге нефтяного сектора в $40 млрд, запасов денежных средств хватает с избытком для погашения долгов в 2015 году. Более того, мы ожидаем, что сектор произведет в этом году поток денежных средств на сумму не меньше $13 млрд. Так что мы полагаем, что нефтяная промышленность успешно проработает по крайней мере до 2017 года при низких ценах на нефть и отсутствии доступа к иностранному финансированию. А при цене $60-70 за бар. и 60 руб. за дол. компании сохранят на том же уровне капитальные расходы, дивиденды и долговые выплаты, даже без необходимости рефинансирования. В долгосрочной перспективе некоторым компаниям («Газпром-нефть» и «Роснефть») потребуется дополнительное финансирование, чтобы сохранить инвестиционные планы и выплатить долги. Такое финансирование будет возможно со стороны государства.

Даже если инвестиционный климат ухудшится (при 70 руб. за дол., снижении на 20% капитальных вложений, и отсутствии выплат дивидендов) прочные исходные позиции компаний позволят им остаться на плаву в 2015 году при цене $40 за бар. (что ниже наших прогнозов). 

В целом, исходя из того, что рубль постепенно приспособиться к новому уровню нефтяных цен, опасения инвесторов по поводу здоровья российского нефтяного сектора должны относиться скорее к мифам, чем к реальности.