Информагентство Финам
2
All posts from Информагентство Финам
Информагентство Финам in Финам,

Акции "Россетей" интересны низкой ценой

Россети ао

Рекомендация

Покупать

Целевая цена:

1,16 руб.

Текущая цена:

0,757 руб.

Потенциал роста:

53%

Россети ап

Рекомендация

Держать

Целевая цена:

2,27 руб.

Текущая цена:

2,01 руб.

Потенциал роста:

12,8%

Инвестиционная идея

Россети – это энергосетевая монополия, управляющая распределительными и магистральными сетями практически по всей России, с годовой выручкой 904 млрд руб. и EBITDA 257 млрд руб. Основной акционер, 87,9% капитала, – государство. Рыночная капитализация 148,3 млрд руб.

Мы понизили целевую цену обыкновенных акций Россетей до 1,16 руб. на фоне снижения прибыли компании, но тем не менее отмечаем значительный апсайд акций RSTI. По нашим оценкам, потенциал роста от текущих уровней в перспективе года составляет около 53%. По привилегированным акциям Россетей мы сохраняем рекомендацию "держать". Целевая цена по нашим расчетам равна 2,27 руб.

  • В 1К 2017 компания сообщила о снижении EBITDA на 0,7% г/г и чистой прибыли на 13,8% г/г, но это было в основном связано с отражением убытка 12 млрд руб. вследствие восстановления контроля ФСК ЕЭС над "дочкой" Нурэнерго. Между тем, основной бизнес - передача электроэнергии, показал хорошие результаты.
  • Акции сейчас интересны низкой ценой. Коррекция курса от пиковых значений 2016 г. превысила 40%. Дисконт к российским сетевым компаниям превышает 50%. Основным сдерживающим фактором для роста Россетей мы считаем дорогую инвестиционную программу (свыше 750 млрд руб. в 2017-2020 гг. при биржевой капитализации 148 млрд), но низкая биржевая оценка Россетей компенсирует это.
  • Финальные дивиденды по обыкновенным акциям составят 0,00621 руб. на 1 акцию, что дает 0,8%-ую дивидендную доходность. По привилегированным акциям дивидендная доходность превышает 18% при дивиденде 0,36835 руб. Дата закрытия реестра 19 июля.
Основные показатели обыкн. акций

Тикер

RSTI

ISIN

RU000A0JPVJ0

Рыночная капитализация

148,3 млрд руб.

Кол-во обыкн. акций

196 млрд

Free float

11%

Основные показатели прив. акций

Тикер

RSTI_p

ISIN

RU000A0JPVK8

Рыночная капитализация

4,2 млрд руб.

Кол-во обыкн. акций

2.1 млрд

Free float

93%

Мультипликаторы

P/E, LTM

2,04

P/E, NTM

1,44

P/B, LFI

0,15

P/S/ LTM

0,17

EV/EBITDA, LTM

3,21

Финансовые показатели, млрд руб.

2015

2016

Выручка

766,8

904,0

Опер. прибыль

136,3

143,5

Чистая прибыль

81,6

98,3

Финансовые коэффициенты

2015

2016

Маржа EBIT

17,8%

15,9%

Чистая маржа

10,6%

10,9%

ROE

7,4%

8,0%

Долг/ собств. капитал

0,50

0,43

Краткое описание эмитента

Россети – оператор энергетических сетей практически по всей России. Протяженность линий электропередач составляет 2,3 млн км, трансформаторная мощность 490 тыс. подстанций превышает 761 ГВА. Владеет в разных долях межрегиональными сетевыми компаниями, магистральной сетевой ФСК ЕЭС на 80%, а также сбытовыми компаниями. Выручка складывается на 80-85% от передачи электроэнергии, остальное поступает от техприсоединения и продажи э/э и мощности.

Структура капитала. Контрольный пакет акций, 87,9%, принадлежит государству через Росимущество. Капитал разделен на 196 млрд. обыкновенных и 2,1 млрд привилегированных акции с номиналом 1 руб. Free-float обыкновенных акций 11%, привилегированных 93%. Рыночная капитализация Россетей составляет 148,3 млрд руб.

Финансовые показатели

Выручка выросла на 5,8% г/г до 230,8 млрд руб. Выручка от основного бизнеса, передачи электроэнергии, увеличилась на 9,1% г/г до 203,7 млрд руб. Продажа э/э и мощности сократилась на 6,8% г/г до 19,1 млрд руб.

Показатели прибыли ухудшились: EBITDA 64,07 млрд руб. (-0,7% г/г), чистая прибыль 14,94 млрд руб (-13,8% г/г). На результат в основном повлияло отражение убытка в размере около 12 млрд руб., связанного с восстановлением контроля ФСК ЕЭС над дочерней компанией Нурэнерго. Скорректированная EBITDA составила 84,1 млрд руб. (+20,7% г/г.), а чистая прибыль 39,4 млрд руб. (+52,7% г/г).

Чистый долг снизился на 5% к/к до 353,8 млрд руб., соотношение чистый долг/EBITDA составило 1,38х против 1,45х на конец 2016 г.

Свободный денежный поток увеличился на 124% г/г до 10,6 млрд руб. при капвложениях 38,4 млрд руб. Всего в 2017 г. инвестиции запланированы на уровне 215 млрд руб. Мы полагаем, что дорогая инвестиционная программа, которая не приводит к значительному увеличению выручки, является основным ограничивающим фактором для роста капитализации Россетей на бирже.

Дивиденды                                

Согласно дивидендной политике, дивиденды по обыкновенным акциям составляют 25% скорректированной чистой прибыли по РСБУ после вычета обязательных отчислений в фонды, реинвестиций и погашения убытков прошлых лет. Дивиденды по привилегированным акциям составляют 10% от чистой прибыли по РСБУ, разделенные на 25% всех акций, либо приравниваются к дивиденду по обыкновенным акциям, если он больше.

За I квартал 2016 г. были выплачены промежуточные дивиденды – 0,0745 руб. по привилегированным акциям и 0,0083 руб. по обыкновенным акциям, всего в размере 1,78 млрд руб. По обыкновенным акциям это были первые выплаты за всю историю.

Финальные дивиденды за 2016 г. были рекомендованы в размере 0,006214460 рубля на 1 обыкновенную акцию и 0,368355281 рубля на 1 привилегированную. Текущая дивидендная доходность по обыкновенным акциям составляет 0,8% и 18,3% по привилегированным.  Дата закрытия реестра 19 июля.

В целом мы считаем Россети недивидендной бумагой. Суммарные выплаты за 2016 г. составят около 3,8 млрд руб. при прибыли по МСФО 98,34 млрд руб. (144,8 млрд рублей с учетом корректировок) и около 220 млрд руб. по РСБУ. В ближайшие годы мы не ждем серьезной дивидендной доходности от обыкновенных акций Россетей, и норма выплаты 50% по новой директиве правительства для госкомпаний кажется нам малореализуемой для компании ввиду масштабной инвестиционной программы, которая в 2017-2020 гг. может составить около 785 млрд руб.

Основные финансовые показатели

млн руб., если не указано иное

1К 2017

1К 2016

Изм., %

Выручка

230 852

218 108

5,8%

EBITDA

64 074

64 511

-0,7%

Маржа EBITDA

27,8%

29,6%

-1,8%

Операционная прибыль

36 442

36 147

0,8%

Маржа опер. прибыли

15,8%

16,6%

-0,8%

Чистая прибыль

14 943

17 336

-13,8%

Маржа чистой прибыли

6,5%

7,9%

-1,5%

Прибыль на 1 акцию, базов. и разводненная, коп.

0,08

0,09

-11%

FCFF

10 609

4 745

124%

1К 2017

4К 2016

Долг

556 550

558 886

-0,4%

Чистый долг

353 771

373 009

-5%

Чистый долг/EBITDA

1,38

1,45

NA

Долг/ собств. капитал

0,57

0,58

NA

ROE

7,8%

8,2%

-0,5%

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

Оценка

При оценке мы ориентировались на российские сетевые компании из-за общих регулятивных, отраслевых и экономических факторов. Мы снизили целевую цену по обыкновенным акциям до 1,16 руб. в связи со снижением ожиданий по прибыли в этом году. Тем не менее цель 1,16 руб. транслируется в значительный апсайд от текущих уровней – около 53%.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название компании

Рын. кап., млн $

P/S, 2017 E

EV / EBITDA, NTM

Россети

2 711

0,15

3,32

ФСК ЕЭС

3 546

0,91

NULL

МОЭСК

749

0,29

3,28

МРСК Центра и Приволжья

361

0,26

3,44

МРСК Сибири

110

0,13

16,50

МРСК Волги

236

0,25

NULL

МРСК Центра

356

0,22

3,24

МРСК Урала

219

0,20

6,72

МРСК Северо-Запада

72

0,10

3,92

МРСК Юга

48

0,08

4,16

Ленэнерго

715

0,53

NULL

МРСК Северного Кавказа

900

3,22

NULL

Кубаньэнерго

465

0,52

3,09

Томская распределительная компания

29

0,24

NULL

Медиана

 

0,25

3,44

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

Привилегированные акции стоили дороже обыкновенных акций в среднем на 96% с конца апреля 2016 года, когда были опубликованы результаты по РСБУ за I кв.2016 г., по итогам которого впервые были выплачены дивиденды по обыкновенным акциям.

Исходя из этой премии, мы определяем целевую цену привилегированных акций на уровне 2,27 руб., что предполагает 12,8-процентный потенциал роста от текущих уровней.

Техническая картина акций

Снижение RSTI от пиковых уровней 2016 г. составило около 40%. Мы ожидаем стабилизации в районе поддержки 0,65-0,71.

Привилегированные акции Россетей продолжают консолидацию в боковике. Длинные позиции стоит открывать в районе поддержки 1,86 руб., либо в том случае, если котировки развернутся вверх и закрепятся выше 2,076.

Источник: Thomson Reuters



Малых Наталия