Информагентство Финам
2
All posts from Информагентство Финам
Информагентство Финам in Финам,

Дивиденды поддержат интерес к акциям "ФСК ЕЭС"

ФСК ЕЭС

Рекомендация

Держать

Целевая цена

0,2182 руб.

Текущая цена

0,1916 руб.

Потенциал роста

14%

Инвестиционная идея

  • ФСК ЕЭС – сетевая компания, оператор Единой национальной электрической сети (ЕНЭС), обеспечивающий 50% энергопотребления страны. Протяженность линий электропередач составляет 140,3 тыс.км., трансформаторная мощность 939 подстанций превышает 336,4 ГВА. Выручка достигла рекордных 255,6 млрд руб. в 2016 г. Рыночная капитализация 244 млрд руб. Основной акционер, 80,13% капитала, – Россети.
  • По нашим оценкам, целевая цена акций ФСК ЕЭС составляет 0,2182 руб., что предполагает 14%-ый потенциал роста от текущих уровней. Мы рекомендуем держать акции ФСК ЕЭС.
  • По нашим оценкам, сейчас акции торгуются по цене, близкой к целевой стоимости, учитывая ожидания снижения выручки в ближайшие несколько лет и высокие капвложения. Акции интересны в среднесрочной перспективе, прежде всего, дивидендами.
  • Решение по дивидендам пока не принято, но менеджмент сообщил о возможности выплатить 50% скорректированной прибыли по РСБУ. В таком случае дивиденд может составить 0,0232 руб. на 1 акцию, что означает дивидендную доходность порядка 12%.
  • Мы ожидаем сокращения выручки в ближайшие несколько лет на фоне падения объемов техприсоединения. Инвестиционная программа при этом будет оставаться масштабной и в 2017-2020 гг. может составить около 387 млрд.руб. Вместе с тем, свободный денежный поток бизнеса, скорее всего, будет оставаться положительным.

Мы присваиваем обыкновенным акциям ФСК ЕЭС рекомендацию "Держать".

Основные показатели обыкн. акций

Тикер

FEES

ISIN

RU000A0JPNN9

Рыночная капитализация

244 млрд. руб.

Кол-во обыкн. акций

1274,7 млрд

Free float

21%

Мультипликаторы

P/E, LTM

3,54

P/E, NTM

3,19

P/B, LFI

0,33

P/S/ LTM

0,96

EV/EBITDA, LTM

3,13

Финансовые показатели, млрд. руб.

2015

2016

Выручка

187,0

255,6

EBITDA

98,2

120,6

Опер. прибыль

57,2

79,8

Чистая прибыль

44,8

68,2

Дивиденд, руб.

0,01332

0,0232П

Финансовые коэффициенты

2015

2016

Маржа EBITDA

52,5%

47,2%

Маржа EBIT

30,6%

31,2%

Чистая маржа

23,9%

26,7%

ROE

7,5%

10,1%

Долг/ собств. капитал

0,45

0,37

Чистый долг/EBITDA

2,03

1,19

Краткое описание эмитента

ФСК ЕЭС – оператор Единой национальной (общероссийской) электрической сети (ЕНЭС), обеспечивающий 50% энергопотребления страны. Протяженность линий электропередач составляет 140,3 тыс. км., трансформаторная мощность 939 подстанций превышает 336,4 ГВА. Выручка, достигшая 255,6 млрд руб. в 2016 г., в основном складывается от передачи электроэнергии, 66% в 2016 г., остальное поступает от техприсоединения, строительства и продажи э/э. Операционные расходы формируются в основном за счет амортизации (30%), оплаты труда (20%) и электроэнергии для собственных нужд (19%).

Структура капитала. Контрольный пакет акций, 80,13%, принадлежит госкомпании Россети. У Росимущества находится 0,59% акций. У компании выпущены обыкновенные акции и ГДР с листингом на Лондонской Фондовой Бирже. Free-float обыкновенных акций 21%. Рыночная капитализация ФСК ЕЭС составляет 244 млрд руб.

Финансовые показатели

Последняя консолидированная отчетность по МСФО представлена за 2016 год. Выручка достигла рекордных 255,6 млрд руб. (+36,7% г/г). EBITDA увеличилась на 22,8% г/г до 120,6 млрд руб. Чистая прибыль составила 68,2 млрд руб. (+52,2%). На прибыль повлиял одноразовый доход 11,9 млрд руб. от прекращения деятельности "дочки" Нурэнерго, а также убыток от обесценения основных средств 38 млрд руб.

У ФСК ЕЭС есть пакет акций Интер РАО, учитываемый как ценные бумаги для продажи. Балансовая стоимость актива за год выросла на 53 млрд до 74,5 млрд руб.

Долг сократился на 5,3% г/г до 266,6 млрд руб. Чистый долг составил 144,1 млрд руб. или 1,19х EBITDA.

С июля 2017 г. рост тарифов по передаче э/э составит 5,5%, в 2018-2019 гг. – по 3%.

Мы ожидаем что среднегодовой темп роста выручки от основного бизнеса - передачи электроэнергии, составит 4% до 2020 г., но общая выручка ФСК ЕЭС по итогам 2020 г. тем не менее снизится до 204 млрд. руб. в связи с сокращением доходов от техприсоединения, которые в прошлом году составили почти 40 млрд руб. или 15% всей выручки.

Свободный денежный поток компании (FCFF) вырос на 45% г/г до 32,6 млрд руб. при капвложениях 78,9 млрд руб. В конце 2016 г. ФСК ЕЭС утвердила корректировки к инвестпрограмме на ближайшие несколько лет, и до 2020 г. программа будет оставаться дорогой. Суммарно вложения в основные средства в 2017-2020 гг. составят 387 млрд руб. или в среднем около 40% от прогнозной выручки.

Основные финансовые показатели за 2015-2016 гг.

млн руб., если не указано иное

2015

2016

Изм., %

Выручка

187 041

255 603

36,7%

EBITDA

98 157

120 574

22,8%

Маржа EBITDA

52%

47%

-5,3%

Операционная прибыль

57 229

79 847

39,5%

Маржа опер. прибыли

30,6%

31,2%

0,6%

Чистая прибыль

44 768

68 159

52,2%

Маржа чистой прибыли

23,9%

26,7%

2,7%

Прибыль на 1 акцию, базов. и разводненная, коп.

0,036

0,054

50%

FCFF

22 419

32 604

45%

Долг

281 542

266 614

-5,3%

Чистый долг

199 135

144 063

-27,7%

Чистый долг/ EBITDA

2,03

1,19

NA

Долг/ собств. капитал

0,45

0,37

NA

ROE

7,2%

10,1%

2,9%

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

Ниже приводим исторические и прогнозные данные по инвестиционной программе ФСК ЕЭС.

Источник: Reuters, данные компании

Дивиденды

Совет Директоров ФСК ЕЭС рекомендует направлять на дивидендные выплаты не менее 10% чистой прибыли после отчислений в резервный фонд, скорректированной на неденежные и одноразовые статьи. Компания может также выплачивать дополнительные дивиденды с учетом инвестиционной программы.

В 2011-2013 гг. дивиденды не выплачивались в связи с убытками, в 2014-2015 г. норма распределения сильно варьировалась. Ниже приводим дивидендную историю ФСК ЕЭС.

Источник: Reuters, данные компании

В конце апреля менеджмент компании рекомендовал выплатить 50% скорректированной чистой прибыли по РСБУ. В прошлом году прибыль по РСБУ увеличилась в 6 раз до 106,1 млрд руб., скорректированная прибыль составила 59,17 млрд руб. При 50%-ом распределении дивиденд на 1 акцию может составить 0,0232 руб. на 1 акцию, что дает 12%-ую дивидендную доходность. Решение будет принято на Годовом Общем собрании акционеров. Точная дата ГОСА пока не известна, но это произойдет не позднее 30 июня. Дата закрытия реестра, скорее всего, будет в первой половине июля.

Оценка

При оценке мы ориентировались на российские сетевые компании из-за общих регулятивных, отраслевых и экономических факторов. По выбранным мультипликаторам акции ФСК ЕЭС торгуются в среднем с дисконтом по отношению к аналогам порядка 14%. Целевая цена обыкновенных акций ФСК ЕЭС, по нашим оценкам, составляет 0,2182 руб.

На наш взгляд, сейчас акции торгуются по цене близкой к целевой стоимости, учитывая ожидания снижения выручки в ближайшие несколько лет и высокие капвложения. Акции интересны в среднесрочной перспективе прежде всего в связи с ожидаемой высокой дивидендной доходностью, которая сейчас составляет около 12%.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам.

Название компании

Рын. кап., млн $

P/B LTM

EV/EBITDA LTM

EV / EBITDA, FY1

Россети

3 234

0,18

3,33

3,46

ФСК ЕЭС

4 252

0,33

3,13

3,61

МОЭСК

830

0,28

3,37

3,65

МРСК Центра и Приволжья

342

0,53

3,17

3,37

МРСК Сибири

122

0,51

7,47

17,04

МРСК Волги

229

0,40

1,98

2,35

МРСК Центра

310

0,41

3,37

3,02

МРСК Урала

228

0,31

2,61

6,87

МРСК Северо-Запада

74

0,20

3,26

4,05

МРСК Юга

46

NaN

5,16

4,14

Ленэнерго

832

0,29

2,90

NaN

МРСК Северного Кавказа

993

0,91

NaN

NaN

Кубаньэнерго

485

0,82

4,16

3,03

Томская распределительная компания

30

0,37

1,45

1,74

Медиана

 

0,37

3,26

3,53

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

Техническая картина акций

Акции ФСК ЕЭС смогли закрепиться выше 200-дневной простой скользящей средней и сейчас находятся в зоне сопротивления 0,19-0,20 руб. При пробитии локальных максимумов мы ожидаем роста до нашей целевой цены 0,2182.

Источник: Thomson Reuters



Малых Наталия