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美银美林:美联储缩减QE的原因可能更重要

与美联储何时缩减QE规模的问题同样重要的是,为什么美联储要这么做。美银美林认为,对美联储的政策反应方式的不确定性,是最近市场大幅波动的重要原因之一。美联储开始讨论缩减QE规模的原因有很多:他们对经济前景更为乐观;他们越来越担忧QE计划的潜在成本;他们决定更早地缩减QE规模更多是因为技术上的原因。第一种原因对市场的负面影响最小,最后一种则最大。美银美林认为,清晰的美联储沟通策略可以减少一些市场波动,但因为现在美联储内部缺乏共识,所以这种不确定性可能持续下去。

  缩减QE规模的好消息

  最近,一些美联储官员已经表示对经济前景更为乐观,包括明显的鸽派(具有投票权的)芝加哥联储主席Evans和波士顿联储主席Rosengren。其它核心美联储官员,比如说主席伯南克和纽约联储主席Dudley,最近的讲话也开始变得缺乏说服力了,现在看起来他们似乎很不情愿地承认,不久以后缩减QE规模不是不可能的。如果美国劳动力市场持续好转,通胀回归到目标水平,那么这个结果应该会导致市场相对安心地让美联储开始温和地撤回宽松的货币政策。在这个情况下,市场应该有能力从美联储流动性驱动式的支持,转型到更好的增长驱动式复苏。

  缩减QE规模的坏消息

  如果市场认为美联储已经越来越担忧QE计划带来的成本,并过早地开始结束QE,那么美联储缩减QE规模的举措将变得更为磕磕碰碰。我们不认为,对QE成本的担忧会驱使大部分美联储官员投票支持过早地缩减QE规模:比如说,伯南克和Dudley虽然承认在监控金融市场的不稳定,但他们仍认为持续QE带来的好处是大于成本的。对一些市场参与者来说,现在美联储谈及缩减QE规模和仍然萎靡的经济前景是矛盾的,这导致他们认为,美联储不承认其真正对QE成本的担忧程度。其他市场参与者不同意美联储现在对风险的评估,并预期美联储最终将不得不比他们预期更快地收紧货币政策。无论是哪个情况,这个过程将导致更多的市场波动:如果缩减QE规模被认为是过早的,很可能会鼓吹市场规避风险的行为,并且增加了一个可能性就算经济数据恶化,美联储最终将决定缩减购买资产的规模。

  这并不是适时的技术性缩减

  具有一些吸引力的观点是,美联储正在讨论缩减QE规模,是因为缩减QE规模比美联储指出的门槛更低,可能是受到了一些技术性原因限制。这个观点存在几个可能性:美联储希望给市场引入波动;美联储希望向市场“传递一个信号”;美联储希望用小规模的缩减QE,测试市场的反应。这些情况对市场参与者来说是相当微妙的:他们不仅不能明确地认定美联储的长期政策应对方式,还在某种程度上认为美联储在隐藏它的真实意图。

  美联储一般不会以这个方式运作不仅因为这样做与伯南克领导下的美联储追求更多的透明度相矛盾,而且这样还会倾向于损害美联储实现自己双重使命的能力。因此,我们倾向于淡化这些假设,但我们不能完成排除一些早期小规模的对QE的技术调整。因为内部对QE计划缺乏共同的认知,美联储受到了限制,但他们可能可以比现在更好地明确他们的政策反应方式。