Информагентство Финам
1
All posts from Информагентство Финам
Информагентство Финам in Финам,

Новые рекорды для "Сбербанка" - вопрос времени

Сбербанк ао

Рекомендация

Покупать

Целевая цена

222,1 руб.

Текущая цена

160,7 руб.

Потенциал роста

38%

Сбербанк ап

Рекомендация

Покупать

Целевая цена

161,1 руб.

Текущая цена

130,2 руб.

Потенциал роста

24%

Инвестиционная идея

Сбербанк – крупнейший российский банк, на который приходится около трети всех банковских активов страны и 45% всех вкладов населения. Операционные доходы в 2016 г. составили 1,355 трлн руб., а чистая прибыль достигла рекордных 540,5 млрд руб.

Мы подтверждаем рекомендацию "покупать" по обыкновенным и привилегированным акциям Сбербанка и повышаем целевую цену по обыкновенным акциям до 222,1 руб. и 161,1 по привилегированным. Потенциал роста составляет 38% и 24% соответственно. 

  • В 1К 2017 чистая прибыль выросла на 42% до 167,8 млрд. руб., а рентабельность собственного капитала повысилась до 21,6% с 20,8%. Мы ожидаем, что в 2017 г. банк выйдет на новые рекорды по прибыли. Банку помогут оживление экономики, укрепление рубля и улучшение качества кредитов.
  • Дивиденды за 2016 г. будут выплачены из расчета 6 руб. на 1 акцию. Текущая дивидендная доходность обыкновенных акций составляет 3,7% и 4,6% по привилегированным. Дата закрытия реестра 14 июня.
  • Даже вблизи исторических максимумов акции Сбербанка облают большей доходностью, чем аналоги из России и развивающихся стран. При этом рентабельность банка в два раза выше, чем у конкурентов. По нашим оценкам, дисконт к паритету составляет около 38%. 

Основные показатели обыкн. акций

Тикер

SBER

ISIN

RU0009029540

Рыночная капитализация

  3 469 млрд.руб.

Кол-во обыкн. акций

21 587 млн

Free float

48%

Основные показатели прив. акций

Тикер

SBER_p

ISIN

RU0009029557

Кол-во обыкн. акций

1 000 млн

Free float

100%

Мультипликаторы

P/E, LTM

5,9

P/E, 2017Е

5,6

P/B, LFI

1,2

P/B, 2017Е

1,1

Финансовые показатели, млрд. руб.

2015

2016

Чистая прибыль

223,3

540,5

Собств. капитал

2 373

2 818

Активы

27 335

25 369

Дивиденд, руб.

1,97

6,0

Краткое описание эмитента

Сбербанк – крупнейший российский банк, на который приходится около трети всех банковских активов страны и 45% всех вкладов населения. В Группу входят 16,5 тыс. отделений на территории России, а также банки в СНГ, Центральной и Восточной Европе, Турции, Великобритании, США и других странах. Помимо традиционных банковских операций банк также вовлечен в инвестиционный бизнес. Кредитный портфель на конец 1К 2017 составил 16,84 трлн руб. Сформирован на 70% за счет корпоративных кредитов. Операционные доходы в 2016 г. составили 1,355 трлн руб., а чистая прибыль достигла рекордных 540,5 млрд руб.

Структура капитала. Контрольным пакетом акций, 50% + 1 акция, владеет Банк России. Free-float обыкновенных акций 48% и привилегированных 100%. Рыночная капитализация составляет 3 469 млрд руб.

Финансовые показатели

На прошлой неделе Сбербанк отчитался за 1К 2017 по МСФО. Чистая прибыль Сбербанка показала рост в 1К 2017 на 42,2% г/г до 167,8 млрд. руб., а рентабельность собственного капитала повысилась до 21,6% с 20,8%. Чистые процентные и комиссионные доходы увеличились на 3,4% и 4,1% соответственно. Чистая процентная маржа составила 5,8% в сравнении с 5,3% в 1К 2016 и 6,1% в 4К 2016. 

Сбербанк стал еще лучше контролировать расходы, и соотношение операционных расходов к доходам до вычета резервов уменьшилось до 34,7% с 36,7% в 1К 2016. Операционные доходы составили 355,2 млрд. руб. (+20,9% г/г).

Кредитный портфель сократился на 3% к/к до 16,8 трлн руб., что в основном было связано с валютной переоценкой кредитов.

Слабый спрос на корпоративные кредиты, которые формируют ¾ всего кредитного портфеля, сдерживал рост прибыли. Мы полагаем, что ситуация в кредитовании улучшится во второй половине года, и в 2017 г. Сбербанк сможет обновить рекорд по прибыли.

Основные финансовые показатели 

млрд руб.

1К 2017

1К 2016

Изм, %

Чистый процентный доход

336,6

325,5

3,4%

Резерв под убытки по кредитам

67,3

83,9

-19,8%

Комиссионный доход, нетто

80,4

77,2

4,1%

доходы

103,2

94,6

9,1%

расходы

-22,8

-17,4

31,0%

Прочие операционные доходы/расходы

5,5

-25,1

NA

Операционные доходы до резерва под убытки по кредитам

422,5

377,6

11,9%

Операционные доходы

355,2

293,7

20,9%

Чистая прибыль

167,8

118,0

42,2%

Прибыль на 1 акцию, базовая и разводненная, руб.

7,8

5,5

41,9%

Чистая процентная маржа

5,8%

5,3%

0,5%

1К 2017

4К 2016

Корпоративные кредиты

12 032

12 574

-4,3%

Потребительские кредиты

4 803

4 788

0,3%

Кредиты, всего

16 835

17 361

-3,0%

Кредиты/депозиты

90,9%

90,6%

0,3%

NPL

4,7%

4,4%

0,3%

ROE, TTM

21,6%

20,8%

0,8%

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

Во время конференц-колла менеджмент Сбербанка отметил возврат интереса к финансированию со стороны компаний в апреле, и мы считаем, что цель по росту кредитования на 5-7% за год выглядит вполне реалистично.

Сделка по продаже украинского банка может оказаться безубыточной по МСФО, если будет выполнена по ранее оговоренным условиям.

Дивиденды                                              

Согласно текущей стратегии развития Сбербанк отводит 20% чистой прибыли Группы по МСФО на дивиденды акционерам, и в удачные годы норма выплаты дивидендов может быть увеличена. По итогам 2016 г. было рекомендовано распределить 135,5 млрд руб. (25% прибыли) и выплатить рекордные дивиденды 6 руб. по обыкновенным и привилегированным акциям. Текущая дивидендная доходность обыкновенных акций составляет 3,7%, привилегированных акций – 4,6%. Дата закрытия реестра 13 июня.

Оценка

При оценке мы ориентировались на банки в России и развивающихся странах в равной степени. На данном этапе обыкновенные акции Сбербанка торгуются с большей доходностью по P/E и P/E 2017E в сравнении с аналогами, при том, что рентабельность Сбербанка практически в два раза выше, чем у сравнимых банков.

По нашим оценкам, с учетом 25%-ого странового дисконта целевая цена обыкновенных акций Сбербанка составляет 222,1 руб., что предполагает потенциал роста на 38% от текущих уровней. Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название компании

Рын. кап., млн $

P/E LTM

P/E Est FY1

Сбербанк

63 299

5,9

5,6

ВТБ

6 125

15,4

13,2

Открытие

6 135

139,0

NaN

МКБ

2 057

7,5

7,2

Росбанк

1 405

15,9

NaN

Тинькофф банк

1 072

10,9

9,0

Промсвязьбанк

1 443

47,9

NaN

Авангард

441

2,9

NaN

Банк Уралсиб

462

16,5

NaN

Банк Санкт-Петербург

482

5,9

4,4

Возрождение

318

8,9

NaN

Российские аналоги, медиана

10,9

7,2

Развивающиеся страны, медиана

9,9

8,2

Развитые страны, медиана

13,1

12,4

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

Целевую цену привилегированных акции Сбербанка мы определили на уровне 161,1 руб., исходя из медианного дисконта цены к обыкновенным акциям, который за последние 10 лет составил 27%. Потенциал роста привилегированных акций Сбербанка составляет около 24% в перспективе года.

Техническая картина акций

Обыкновенные акции Сбербанка консолидируются в рамках расходящейся формации. Несмотря 10%-ое отступление от максимумов, долгосрочный растущий тренд все еще в силе. Диапазон поддержки 150-160 выглядит оптимальным для открытия долгосрочных позиций. Сопротивлением сейчас выступают уровни 170 и 180.

Источник: Thomson Reuters

Привилегированные акции Сбербанка показывают более сильную динамику, чем обыкновенные. Котировки приближаются к историческим максимумам. Открывать лонги по бумаге имеет смысл либо уже после пробития и закрепления выше 136, либо в районе поддержки 119-127.

Источник: Thomson Reuters

Малых Наталия