Информагентство Финам
0
All posts from Информагентство Финам
Информагентство Финам in Финам,

Бюджетное правило под угрозой

Падение цен на нефть в июле-августе текущего года поставило под сомнение майский макроэкономический прогноз Минэкономразвития на 2016-2018 годы, взятый за основу при подготовке проекта Основных направлений бюджетной политики, и привело к возврату в кризисный режим, однолетнего бюджета.

В период повышенной волатильности цен на нефть их прогноз может меняться ежедневно. По состоянию на начало сентября среднегодовой прогноз цены на нефть марки URALS, равный $50 за баррель, на 2016-2018 годы выглядит умеренно-консервативным. Вариант прогноза с ценой на нефть $40 (по информации "Ведомостей" такой вариант рассматривался Минэкономразвития) можно считать стрессовым. Оценим бюджетные перспективы при таких ценах на нефть с позиций возможности финансировать возникающий дефицит в ближайшие три года. Основные параметры макроэкономического прогноза и бюджетных показателей при цене на нефть в $50 за баррель приведены в Таблице 1.

Таблица 1. Макроэкономический прогноз и бюджетные показатели при цене нефти $50 за баррель

 20142015201620172018
Цена на нефть Urals, $/барр97,650505050
Среднегодовая инфляция7,815,98,276,2
Курс доллара, руб./$3861,663,669,168,9
Доходы федерального бюджета, млрд руб.1449712789129171382113660
Расходы по бюджетному правилу, млрд руб. 1483215215158651665114518
Баланс, млрд руб.-335-2426-2948-2830-858
Баланс в % к ВВП-0,5-3,2-3,8-3,3-1
Источники финансирования дефицита, в том числе:     
Ценные бумаги, млрд руб.  810692641
Средства Резервного фонда, млрд руб.  2138299 
Дефицит ресурсов, млрд руб.   1838217
Источник: Минфин РФ, расчёты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ.

По сравнению с проектом ОНБП, доходы бюджета при цене на нефть $50 в 2016 и 2017 годах сокращаются примерно на 1 трлн руб., в 2018 году - более чем на 2 трлн руб. Расходы на 2016 и 2017 гг. соответствуют показателям из проекта ОНБП на 2016-2018 годы, рассчитанных на основе запланированных на ближайшие два года расходов (на основе "нижней границы" бюджетного правила). На 2018 год расходы соответствуют доходам бюджета при базовой цене на нефть плюс 1% ВВП. Дефицит федерального бюджета в 2015-2017 годах превышает 3% ВВП, в 2018 году снижается до 1% ВВП.

Как может быть профинансирован такой дефицит? Основных источников два: средства Резервного фонда и государственные заимствования на внутреннем и внешнем рынках. В проекте ОНБП на 2016 год предусмотрены государственные заимствования в объеме 810 млрд руб. (после отрицательных величин в 2015 году). Если эти оптимистические планы реализуются, средств Резервного фонда хватит, чтобы профинансировать бюджетный дефицит в 2016 году, на начало 2017 года объем фонда составит 300 млрд руб. Если предположить, что сальдо операций на внутреннем и внешнем долговых рынках окажется нулевым (тоже неплохой результат), средства Резервного фонда иссякнут уже в 2016 году, к тому же уже в 2016 году для финансирования дефицита придется где-то найти еще 500 млрд руб. В драматичном 2017 году, при наличии государственных заимствований, после расходования остатков Резервного фонда для финансирования бюджетного дефицита потребуется изыскать еще 1,8 трлн руб. При отсутствии заимствований, а заодно и Резервного фонда, потребуются 2,8 трлн руб. Дефицит ресурсов сокращается до 200 млрд руб. в 2018 году, но только лишь за счет резкого снижения расходов федерального бюджета (ничто не будет подпирать их снизу.) Динамика расходов федерального бюджета в неизменных ценах представлена на Рис.1. При формальном соблюдении бюджетного правила, в 2018 году расходы федерального бюджета снижаются к уровню 2014 года (более чем на 25%), это снижение происходит неравномерно, к 2017 году оно составляет 17%.

Рис. 5 Динамика расходов федерального бюджета в реальном выражении при цене нефти Urals 50 долл./барр. (2014 г. = 100)

Как видно из данных Таблицы 1 и Рис. 1, особенно остро проблема нехватки ресурсов для финансирования бюджетного дефицита встает в 2017 году, в 2018 году придется столкнуться с резким сокращением расходов. Проблема нехватки финансовых ресурсов может быть решена тремя способами. Можно использовать ликвидные средства Фонда национального благосостояния, переведя их в Резервный фонд, прибегнуть к эмиссионному финансированию или модифицировать бюджетное правило (отказаться от бюджетного правила). Сразу отметим, что мы противники эмиссионного финансирования. Если предположить, что цена на нефть $50 за баррель является не временным явлением, а new normal на среднесрочную перспективу, разумно было бы отказаться от требования устанавливать расходы в соответствии с уже запланированными. Это позволило бы использовать средства Резервного фонда, а возможно и Фонда национального благосостояния, для сглаживания траектории снижения расходов, а не для экстренного латания дыр.

В заключение посмотрим, что произойдёт с бюджетными доходами и дефицитом при цене нефти $40 за баррель. Соответствующие данные приведены в Таблице 2.

Таблица 2. Макроэкономический прогноз и бюджетные показатели при цене нефти $40 за баррель 

 

2014

2015

2016

2017

2018

Цена на нефть Urals, $/барр

97,6

50

40

40

40

Среднегодовая инфляция

7,8

15,9

9,3

7,3

6,2

Курс доллара, руб./$

38

61,6

77,7

81,9

80,1

Доходы федерального бюджета, млрд руб.

14497

12789

12434

13070

12894

Расходы по бюджетному правилу, млрд руб.

14832

15215

15865

16651

13763

Баланс, млрд руб.

-335

-2426

-3431

-3580

-869

Баланс в % к ВВП

-0,5

-3,2

-4,3

-4,2

-1

Источники финансирования дефицита, в том числе:

     

Ценные бумаги, млрд руб.

  

810

692

641

Средства Резервного фонда, млрд руб.

  

2437

299

 

Дефицит ресурсов, млрд руб.

  

184

2888

228

 
Источник: Минфин РФ, расчёты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ.

Данные Таблицы 2 не привносят ничего качественно нового в наш анализ. Можно отметить лишь то, что средства Резервного фонда при сохранении бюджетного правила заканчиваются в 2016 году даже при оптимистичных предположениях о государственных заимствованиях.

Таким образом, действующее бюджетное правило не позволяет обеспечить плавную траекторию расходов федерального бюджета при перманентно низких ценах на нефть. Бюджетное правило придется изменить, используя ресурсы Резервного фонда и ФНБ для плавной адаптации расходов к более низким уровням доходов.

Чернявский Андрей, Институт "Центр развития" НИУ ВШЭ