Информагентство Финам
1
All posts from Информагентство Финам
Информагентство Финам in Финам,

Cummins сохраняет лидерство в секторе

Cummins

Рекомендация

Покупать

Целевая цена:

$200

Текущая цена:

$176.8

Потенциал роста:

13%

Инвестиционная идея

  • Cummins является одним из крупнейших в мире производителей дизельных двигателей для тягачей, автобусов, бронетехники и самоходных судов.
  • Мировые продажи дизельных двигателей в 2017 году могут вырасти на 7,7%, до $250 млрд, благодаря увеличению производства грузовиков, автобусов, строительной и внедорожной техники.
  • Снижение корпоративных налогов, а также ожидаемые инвестиции в обновление инфраструктуры США могут улучшить финансовые показатели
  • Финансовая отчетность за третий квартал оказалась лучше ожиданий аналитиков.
  • Менеджмент Cummins теперь прогнозирует увеличение годовой выручки на 14%-15%, хотя ранее ожидался рост продаж на 9%-11%. В конце 2016 года вовсе ожидалось снижение выручки на 5% в 2017 году.
  • Руководство Cummins сообщило о приобретении активов Brammo, которые занимаются разработкой и производством мобильных и стационарных аккумуляторов, что позволит компании стать ведущим поставщиком электрифицированных энергетических систем.
  • Компания на протяжении 25 лет увеличивает дивидендные выплаты.
  • Cummins, несмотря на лидерство в секторе, недооценена по отношению к своим конкурентам по всем мультипликаторам.

Мы по-прежнему рекомендуем "Покупать" акции компании.

Основные сведения

ISIN

US2310211063

Рыночная капитализация

$29,65 млрд

Enterprise Value (EV)

$30,31 млрд

Финансовые показатели, млрд $

 

2015

2016

Выручка

19,110

17,509

EBITDA

2,962

2,455

Чистая прибыль

1,59

1,394

Прибыль на акцию, $

8,93

8,23

Дивиденды, $

3,51

4,0

Финансовые коэффициенты, %

 

2015

2016

Маржа EBITDA

15,5%

12,6%

Маржа чистой прибыли

8,3%

8,0%

Краткое описание эмитента

Cummins - один из крупнейших в мире производителей дизельных двигателей для тягачей, автобусов, бронетехники и самоходных судов. Компания была основана в 1919 году Чесси Лайлом Камминсом. Основные производственные мощности находятся в Колумбусе (США) и в Сиане (Китай).

Cummins владеет 57 заводами, а его дизельные двигатели устанавливаются на грузовую технику, генераторные установки, суда и автобусы, самосвалы и экскаваторы, железнодорожную и сельскохозяйственную технику, дорожно-строительную технику и нефтедобывающее оборудование. При этом крупнейшими потребителями техники Cummins являются JCB, Iveco, Bombardier, КАМАЗ, ГАЗ и многие другие. Ежегодно компания производит более 50 тыс. генераторных установок и более 900 тыс. дизельных моторов.

Среди ключевых направлений деятельности Cummins можно выделить:

- Производство дизельных двигателей

 - Дистрибуция

- Производство генераторных установок

- Производство составных компонентов (фильтры, турбокомпрессоры и другие)

По итогам 2016 года 45% от общего объема выручки компании принесло направление – производство дизельных двигателей, далее идут дистрибуция и производство составных компонентов, которые составляют 35% и 27% от выручки. Что касается рынков сбыта, то на первом месте США, где компания зарабатывает 54% от общего объема выручки.

На текущий момент капитализация Cummins составляет $29,65 млрд, а количество сотрудников составляет около 45 тыс.

Факторы роста

Согласно прогнозам ряда мировых аналитических агентств, мировые продажи дизельных двигателей в 2017 году могут вырасти на 7,7% до $250 млрд благодаря увеличению производства грузовиков, автобусов, строительной и внедорожной техники. Отметим, что мировые продажи дизельных двигателей в 2013 году составили чуть менее $160 млрд. При этом ожидается, что ежегодные темпы роста продаж дизельных двигателей до 2020 года будут составлять от 7% до 9%.

Помимо этого, в отчетах отмечается, что спрос на дизельные автомобили и технику растет в Индии, а также в США. Отметим, что плюсом для компании Cummins является то, что ее основным рынком сбыта является США, где она зарабатывает 54% от общего объема выручки.

Кроме того, не стоит забывать, что Дональд Трамп обещал снизить корпоративные налоги, что улучшит финансовые показатели Cummins. Также он планирует объявить об инфраструктурных инвестициях в США, в связи с чем может вырасти спрос на самосвалы и экскаваторы, железнодорожную, дорожно-строительную технику, что, в свою очередь, повысит спрос на дизельные двигатели Cummins.

Также в середине октября стало известно, что Cummins приобретает активы Brammo, которые занимаются разработкой и производством мобильных и стационарных аккумуляторов, что позволит компании стать ведущим поставщиком электрифицированных энергетических систем.

Помимо этого, у компании Cummins успешная история корпоративного управления и она уже на протяжении 25 лет увеличивает дивидендные выплаты, причем на текущий момент дивидендная доходность составляет около 2,4%.

Финансовые результаты

Теперь рассмотрим финансовые показатели Cummins за третий квартал, которые превзошли ожидания аналитиков. Выручка компании в отчетном периоде выросла на 26,2% и составила $5,285 млрд по сравнению с $4,187 млрд годом ранее, тогда как аналитики прогнозировали показатель на уровне $4,79 млрд. В отчете отмечается, что продажи Cummins в Северной Америке выросли на 25% благодаря сильному спросу на ее продукцию со стороны нефтегазовых и горнодобывающих компаний, а также со стороны рынка грузовых автомобилей.  Международные продажи подскочили на 28% благодаря увеличившемуся спросу на продукцию Cummins в Китае и Индии. Продажи выросли во всех четырех сегментах деятельности компании.

Операционная прибыль увеличилась на 64% до $629 млн по сравнению с $384 млн за аналогичный период прошлого года. Операционная маржа в третьем квартале составила 12,1% по сравнению с 9,5% годом ранее. Налоговая ставка в отчетном периоде составила 26,5%.

Чистая прибыль компании подскочила на 56,7% и достигла $453 млн или $2,71 на акцию по сравнению с $289 млн или $1,72 на бумагу годом ранее. Аналитики прогнозировали прибыль на акцию на уровне $2,47.

Также стоит отметить, что менеджмент Cummins теперь ожидает увеличение годовой выручки на 14%-15%, хотя в первом квартале прогнозировался ее рост на 9%-11%. Напомним, что в конце 2016 года менеджмент компании вовсе ожидал, что в 2017 году продажи упадут на 5%. Рентабельность операционной прибыли прогнозируется в диапазоне 11,8%-12,2%.

Кроме того, менеджмент компании подтвердил, что в 2017 году Cummins планирует вернуть акционерам порядка 50% операционного денежного потока в виде выплат дивидендов, а также выкупа акций. 

Показатель, млрд $

3Q2017

3Q2016

Изменение

9m2017

9m2016

Изменение

Выручка

5,285 

4,187 

26,22%

14,952 

13,006 

14,96%

Себестоимость

-3,946 

-3,108 

26,96%

-11,236 

-9,674 

16,15%

Валовая прибыль

1,339 

1,079 

24,10%

3,716 

3,332 

11,52%

Операционная прибыль (EBIT)

0,629 

0,384 

63,80%

1,770 

1,421 

24,56%

Прибыль до уплаты налогов

0,622 

0,382 

62,83%

1,769 

1,422 

24,40%

Налоги

-0,165 

-0,082 

 

-0,466 

-0,362 

 

Чистая прибыль

0,453 

0,289 

56,75%

1,273 

1,016 

25,30%

Разводнённая прибыль на акцию, $

2,710 

1,720 

57,56%

7,600 

5,990 

26,88%

Источник – Cummins

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

Как видно из динамики за последние шесть лет, выручка компании стабильно закрепилась выше $17 млрд, причем в 2017 году менеджмент компании ожидает ее рост до $19,8 млрд, тогда как предыдущая оценка была $18,45 млрд. Помимо этого, чистая прибыль компании стабильно держится выше $1,4 млрд. Тем не менее, мы считаем, что после того, как Дональд Трамп объявит о снижении налогов и инфраструктурных инвестициях, то финансовые показатели Cummins в 2018-2019 гг могут еще значительно улучшиться.

Источник – данные Thomson Reuters

Что касается мультипликаторов, то компания Cummins по-прежнему недооценена по отношению к своим конкурентам по всем показателям, несмотря на лидирующие позиции в мире. Так, по коэффициенту P/E ntm у компании есть потенциал роста в размере 9%. 

Также неплохо выглядит P/s и P/B – 1.62 и 3.69, тогда как среднерыночные значения находятся на уровнях 1.9 и 5.14 соответственно, что эквивалентно потенциалу роста в размере 18% и 30% соответственно.

Компания

EV/S

EV/EBITDA

P/E daily

P/E ntm

P/CF

P/B

P/S

Div yield

Cummins Inc

1,65

13,52

19,99

16,32

14,66

3,96

1,62

2,4%

Caterpillar Inc

2,53

14,20

94,54

18,04

11,79

5,14

1,90

2,3%

Generac Holdings Inc

2,80

15,38

30,94

15,90

14,21

7,67

2,13

-

Volvo AB

1,45

9,94

18,69

15,44

10,21

3,42

1,11

2,0%

Emerson Electric Co

2,94

14,27

25,57

22,09

20,47

5,18

2,79

2,9%

BorgWarner Inc

1,39

17,62

38,11

13,01

10,42

2,91

1,17

1,1%

Honeywell International

2,94

13,44

21,85

18,77

18,82

5,21

2,77

2,1%

General Electric Co

2,37

14,62

23,49

17,73

33,96

2,30

1,41

4,7%

Peer Median

2,53

14,27

25,57

17,73

14,21

5,14

1,90

2,2%

Потенциал роста/снижения

53%

6%

28%

9%

-3%

30%

18%

 

Источник данных – Thomson Reuters

Технический анализ

С технической точки зрения на недельном графике котировки акций Cummins торгуются в рамках восходящего канала с верхней границей в районе $190. Стохастические линии находятся в зоне перекупленности, поэтому ожидается временная приостановка среднесрочного восходящего движения.

Источник данных – Thomson Reuters



Сысоев Вадим