Cummins Рекомендация Покупать Целевая цена: $200 Текущая цена: $176.8 Потенциал роста: 13% Инвестиционная идея Cummins является одним из крупнейших в мире производителей дизельных двигателей для тягачей, автобусов, бронетехники и самоходных судов. Мировые продажи дизельных двигателей в 2017 году могут вырасти на 7,7%, до $250 млрд, благодаря увеличению производства грузовиков, автобусов, строительной и внедорожной техники. Снижение корпоративных налогов, а также ожидаемые инвестиции в обновление инфраструктуры США могут улучшить финансовые показатели Финансовая отчетность за третий квартал оказалась лучше ожиданий аналитиков. Менеджмент Cummins теперь прогнозирует увеличение годовой выручки на 14%-15%, хотя ранее ожидался рост продаж на 9%-11%. В конце 2016 года вовсе ожидалось снижение выручки на 5% в 2017 году. Руководство Cummins сообщило о приобретении активов Brammo, которые занимаются разработкой и производством мобильных и стационарных аккумуляторов, что позволит компании стать ведущим поставщиком электрифицированных энергетических систем. Компания на протяжении 25 лет увеличивает дивидендные выплаты. Cummins, несмотря на лидерство в секторе, недооценена по отношению к своим конкурентам по всем мультипликаторам. Мы по-прежнему рекомендуем "Покупать" акции компании. Основные сведения ISIN US2310211063 Рыночная капитализация $29,65 млрд Enterprise Value (EV) $30,31 млрд Финансовые показатели, млрд $ 2015 2016 Выручка 19,110 17,509 EBITDA 2,962 2,455 Чистая прибыль 1,59 1,394 Прибыль на акцию, $ 8,93 8,23 Дивиденды, $ 3,51 4,0 Финансовые коэффициенты, % 2015 2016 Маржа EBITDA 15,5% 12,6% Маржа чистой прибыли 8,3% 8,0% Краткое описание эмитента Cummins - один из крупнейших в мире производителей дизельных двигателей для тягачей, автобусов, бронетехники и самоходных судов. Компания была основана в 1919 году Чесси Лайлом Камминсом. Основные производственные мощности находятся в Колумбусе (США) и в Сиане (Китай). Cummins владеет 57 заводами, а его дизельные двигатели устанавливаются на грузовую технику, генераторные установки, суда и автобусы, самосвалы и экскаваторы, железнодорожную и сельскохозяйственную технику, дорожно-строительную технику и нефтедобывающее оборудование. При этом крупнейшими потребителями техники Cummins являются JCB, Iveco, Bombardier, КАМАЗ, ГАЗ и многие другие. Ежегодно компания производит более 50 тыс. генераторных установок и более 900 тыс. дизельных моторов. Среди ключевых направлений деятельности Cummins можно выделить: - Производство дизельных двигателей - Дистрибуция - Производство генераторных установок - Производство составных компонентов (фильтры, турбокомпрессоры и другие) По итогам 2016 года 45% от общего объема выручки компании принесло направление – производство дизельных двигателей, далее идут дистрибуция и производство составных компонентов, которые составляют 35% и 27% от выручки. Что касается рынков сбыта, то на первом месте США, где компания зарабатывает 54% от общего объема выручки. На текущий момент капитализация Cummins составляет $29,65 млрд, а количество сотрудников составляет около 45 тыс. Факторы роста Согласно прогнозам ряда мировых аналитических агентств, мировые продажи дизельных двигателей в 2017 году могут вырасти на 7,7% до $250 млрд благодаря увеличению производства грузовиков, автобусов, строительной и внедорожной техники. Отметим, что мировые продажи дизельных двигателей в 2013 году составили чуть менее $160 млрд. При этом ожидается, что ежегодные темпы роста продаж дизельных двигателей до 2020 года будут составлять от 7% до 9%. Помимо этого, в отчетах отмечается, что спрос на дизельные автомобили и технику растет в Индии, а также в США. Отметим, что плюсом для компании Cummins является то, что ее основным рынком сбыта является США, где она зарабатывает 54% от общего объема выручки. Кроме того, не стоит забывать, что Дональд Трамп обещал снизить корпоративные налоги, что улучшит финансовые показатели Cummins. Также он планирует объявить об инфраструктурных инвестициях в США, в связи с чем может вырасти спрос на самосвалы и экскаваторы, железнодорожную, дорожно-строительную технику, что, в свою очередь, повысит спрос на дизельные двигатели Cummins. Также в середине октября стало известно, что Cummins приобретает активы Brammo, которые занимаются разработкой и производством мобильных и стационарных аккумуляторов, что позволит компании стать ведущим поставщиком электрифицированных энергетических систем. Помимо этого, у компании Cummins успешная история корпоративного управления и она уже на протяжении 25 лет увеличивает дивидендные выплаты, причем на текущий момент дивидендная доходность составляет около 2,4%. Финансовые результаты Теперь рассмотрим финансовые показатели Cummins за третий квартал, которые превзошли ожидания аналитиков. Выручка компании в отчетном периоде выросла на 26,2% и составила $5,285 млрд по сравнению с $4,187 млрд годом ранее, тогда как аналитики прогнозировали показатель на уровне $4,79 млрд. В отчете отмечается, что продажи Cummins в Северной Америке выросли на 25% благодаря сильному спросу на ее продукцию со стороны нефтегазовых и горнодобывающих компаний, а также со стороны рынка грузовых автомобилей. Международные продажи подскочили на 28% благодаря увеличившемуся спросу на продукцию Cummins в Китае и Индии. Продажи выросли во всех четырех сегментах деятельности компании. Операционная прибыль увеличилась на 64% до $629 млн по сравнению с $384 млн за аналогичный период прошлого года. Операционная маржа в третьем квартале составила 12,1% по сравнению с 9,5% годом ранее. Налоговая ставка в отчетном периоде составила 26,5%. Чистая прибыль компании подскочила на 56,7% и достигла $453 млн или $2,71 на акцию по сравнению с $289 млн или $1,72 на бумагу годом ранее. Аналитики прогнозировали прибыль на акцию на уровне $2,47. Также стоит отметить, что менеджмент Cummins теперь ожидает увеличение годовой выручки на 14%-15%, хотя в первом квартале прогнозировался ее рост на 9%-11%. Напомним, что в конце 2016 года менеджмент компании вовсе ожидал, что в 2017 году продажи упадут на 5%. Рентабельность операционной прибыли прогнозируется в диапазоне 11,8%-12,2%. Кроме того, менеджмент компании подтвердил, что в 2017 году Cummins планирует вернуть акционерам порядка 50% операционного денежного потока в виде выплат дивидендов, а также выкупа акций. Показатель, млрд $ 3Q2017 3Q2016 Изменение 9m2017 9m2016 Изменение Выручка 5,285 4,187 26,22% 14,952 13,006 14,96% Себестоимость -3,946 -3,108 26,96% -11,236 -9,674 16,15% Валовая прибыль 1,339 1,079 24,10% 3,716 3,332 11,52% Операционная прибыль (EBIT) 0,629 0,384 63,80% 1,770 1,421 24,56% Прибыль до уплаты налогов 0,622 0,382 62,83% 1,769 1,422 24,40% Налоги -0,165 -0,082 -0,466 -0,362 Чистая прибыль 0,453 0,289 56,75% 1,273 1,016 25,30% Разводнённая прибыль на акцию, $ 2,710 1,720 57,56% 7,600 5,990 26,88% Источник – Cummins Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами Как видно из динамики за последние шесть лет, выручка компании стабильно закрепилась выше $17 млрд, причем в 2017 году менеджмент компании ожидает ее рост до $19,8 млрд, тогда как предыдущая оценка была $18,45 млрд. Помимо этого, чистая прибыль компании стабильно держится выше $1,4 млрд. Тем не менее, мы считаем, что после того, как Дональд Трамп объявит о снижении налогов и инфраструктурных инвестициях, то финансовые показатели Cummins в 2018-2019 гг могут еще значительно улучшиться. Источник – данные Thomson Reuters Что касается мультипликаторов, то компания Cummins по-прежнему недооценена по отношению к своим конкурентам по всем показателям, несмотря на лидирующие позиции в мире. Так, по коэффициенту P/E ntm у компании есть потенциал роста в размере 9%. Также неплохо выглядит P/s и P/B – 1.62 и 3.69, тогда как среднерыночные значения находятся на уровнях 1.9 и 5.14 соответственно, что эквивалентно потенциалу роста в размере 18% и 30% соответственно. Компания EV/S EV/EBITDA P/E daily P/E ntm P/CF P/B P/S Div yield Cummins Inc 1,65 13,52 19,99 16,32 14,66 3,96 1,62 2,4% Caterpillar Inc 2,53 14,20 94,54 18,04 11,79 5,14 1,90 2,3% Generac Holdings Inc 2,80 15,38 30,94 15,90 14,21 7,67 2,13 - Volvo AB 1,45 9,94 18,69 15,44 10,21 3,42 1,11 2,0% Emerson Electric Co 2,94 14,27 25,57 22,09 20,47 5,18 2,79 2,9% BorgWarner Inc 1,39 17,62 38,11 13,01 10,42 2,91 1,17 1,1% Honeywell International 2,94 13,44 21,85 18,77 18,82 5,21 2,77 2,1% General Electric Co 2,37 14,62 23,49 17,73 33,96 2,30 1,41 4,7% Peer Median 2,53 14,27 25,57 17,73 14,21 5,14 1,90 2,2% Потенциал роста/снижения 53% 6% 28% 9% -3% 30% 18% Источник данных – Thomson Reuters Технический анализ С технической точки зрения на недельном графике котировки акций Cummins торгуются в рамках восходящего канала с верхней границей в районе $190. Стохастические линии находятся в зоне перекупленности, поэтому ожидается временная приостановка среднесрочного восходящего движения. Источник данных – Thomson ReutersСысоев Вадим