Информагентство Финам
3
All posts from Информагентство Финам
Информагентство Финам in Финам,

Недооцененный рынок: индекс ММВБ выйдет к концу года в зону 2050-2090 пунктов

Российский фондовый рынок выглядит дешево относительно своих же оценок в прошлом при отсутствии избыточной премии за риск, что указывает на его фундаментальную недооцененность. Так, текущее соотношение EV/EBITDA составляет 4,1x и P/E 7,4x, что выше средних показателей 2013- 2015гг., но ниже среднего в 2010-2012 гг. (4,1x EV/EBITDA). Потенциал для расширения мультипликаторов уже выглядит ограниченным.

За прошедший квартал российская страновая премия снизилась на 130 б.п. (!) и достигла лишь 0.9%, что является минимумом с января 2014 г. По абсолютному значению страновой премии за риск российский рынок близок к аналогам ЮАР и Турции и ниже, чем по Бразилии. На наш взгляд, страновая премия за риск уже не обладает заметным потенциалом для сокращения.

Консенсус-прогноз Bloomberg предполагает рост индекса ММВБ к отметке 2160 пункта в течение ближайших 12 месяцев. По нашим оценкам, полная фундаментальная оцененность рынка соответствует 2260 пунктов по индексу ММВБ.

Динамика страновых премий за риск развивающихся рынков

Источник: Bloomberg, PSB Research

Первичные размещения и приватизация

Популярность IPO как способа привлечения капитала среди российских компаний заметно сократилась в последние годы. Так, по данным НАУФОР, в 2015 г. на Московской бирже состоялись четыре первичных размещения, что позволило привлечь лишь 29 млрд руб. При этом в 2014 г. было всего две сделки, как и в 2013 г., что указывает на небольшую активизацию рынка. С начала года не было завершено еще ни одной сделки.

Пока оживления на рынке первичного акционерного капитала не происходит. Из числа приватизационных сделок удалось завершить только размещение "Алросы", но в 4КВ16 могут пройти также приватизационные размещения "Роснефти" и "Башнефти". При этом в ближайшие 12 месяцев может быть проведено около 8 сделок по первичному и вторичному размещению акций на Московской бирже и зарубежных площадках общим объемом 0,9- 1,0 трлн руб. (260-360 млрд руб. без учета "Роснефти" и "Башнефти").

Случится ли оживление на рынке IPO/SPO?

Источник: Bloomberg, PSB Research

Индекс ММВБ в 3 кв. смог протестировать нашу консервативную цель на этот год в размере 2060 пунктов, поддержанный подъемом мировых рынков. В сентябре рынок перешел к сдержанной коррекции, ввиду нового обострения опасений по ставке ФРС и сценарию реализации Brexit, а также эскалации рисков по банковской системе ЕС, где в эпицентре оказались Deutsche Bank, к которому Минюстом США были предъявлены масштабные финансовые претензии, и итальянские банки. Впрочем, к началу 4-го квартала ситуация на рынках стабилизировалась благодаря готовности немецкого бизнеса помочь Deutsche Bank. Безусловно, необходимо дождаться конкретных шагов по докапитализации этого банка, но пока настроения на мировых рынках выглядят неплохими, а, значит, рынки ЕМ останутся по-прежнему интересны. В центре внимания инвесторов в 4 кв. будут несколько важных событий, приближение которых может вызвать всплеск волатильности: выборы президента США (8 ноября) и заседание ОПЕК (30 ноября), а также заседание ФРС (13-14 декабря). Но вряд ли первые два перевесят временную стабилизацию ситуации в финсекторе ЕС, в то время как ясность по сценарию Brexit, видимо, вряд ли наступит ранее конца зимы. И если ведущие ЦБ не разочаруют резкими движениями (мы, напомним, не верим в оправданность повышения ставки ФРС или изъятия стимулов ЕЦБ), то поводов для роста российской страновой премии в этом году мы не видим.

Полная фундаментальная оцененность российского рынка соответствует отметке 2260 пунктов ММВБ, - ориентиру, заданному нами в стратегии-2016. Вместе с тем, перспектива Brexit, риски по банкам ЕС, непредсказуемый финал президентской гонки в США и перспектива торможения экономики США в следующем году заставляют нас придерживаться более консервативного таргета на конец года: в 4-м квартале ждем выхода индекса ММВБ в зону 2050-2090 пунктов. Поддержкой в текущей фазе движения рынка мы видим зону, близкую к текущим уровням (1920-1950 пунктов).

Индекс ММВБ в 3-м кв. тестировал "круглую" отметку; по-прежнему видим потенциал роста

Источник: PSB Research

Ключевые инвестиционные идеи на 4-й квартал

В течение 3-го квартала российский фондовый рынок достиг области исторических максимумов по индексу ММВБ и к приблизился к району полной фундаментальной оцененности, который мы оцениваем в 2260 пунктов. Способствовало этому улучшение восприятия странового риска России по мере стабилизации цен на нефть и ожидаемого оживления в экономике при высоких номинальных ставках доходности по основным классам активов, что способствовало притоку капитала в рублевые инструменты. Мы не видим заметных оснований для дальнейшей компрессии страновой премии за риск в конце года (текущие уровни уже выглядят обоснованными), поэтому драйвером для роста может выступить лишь уверенное повышение цен на нефть, которого, впрочем, мы не ждем. Таким образом, фронтальный рост рынка затруднен. На этом фоне мы рекомендуем инвесторам подходить к инвестированию на рынке акций более взвешенно и отдаем предпочтение фундаментально сильным компаниям с высокой ожидаемой дивидендной доходностью и внутрикорпоративными катализаторами для роста

"Сбербанк" (P/BV"17 1.04x; PE"17: 6.0x; ROAE"17 18.2%). Сбербанк демонстрирует сильную динамику прибыли по мере снижения отчислений в резервы, понижения стоимости фондирования и эффективного контроля над издержками. Все это дает основания ожидать повышения размера дивиденда на акцию. Предпочитаем привилегированные акции, которые при всех вышеперечисленных положительных факторах также торгуются с чрезмерно высоким дисконтом к обыкновенным акциям.

"М.Видео" (EV/EBITDA"17 3.1x; EBITDA margin"17: 5.8%; CAGR выручки"15-19: 7.3%). Сильные позиции на рынке БТиЭ и многоканальный формат продаж должны привести к ускорению роста финансовых показателей по мере улучшения макроэкономической картины. Создание маркетплейса усилит позиции в онлайн-сегменте. М.Видео характеризуется щедрой дивидендной политикой, ожидаем сохранения высокой нормы дивидендных выплат в 2017 г.

"Яндекс" (EV/EBITDA"17 12.7x; EBITDA margin"17: 37.7%; CAGR выручки"15-19: 19%). Успешное развитие классических сервисов поиска, Яндекс.Такси и Яндекс.Маркета формирует ожидания быстрого роста выручки в среднесрочной перспективе. Яндекс успешно противостоит конкуренции со стороны Google, расширяет присутствие на рынках EMEA. Рынок интернет-рекламы остается растущим, несмотря на общее сокращение бюджетов.

"Аэрофлот" (EV/EBITDA"17 4.4x; EBITDA margin"17: 12.7%; CAGR выручки"15-19: 11%). Аэрофлот захватывает долю рынка и растет даже при снижающемся рынке авиаперевозок. Стабилизация экономики и укрепление рубля, а также переоткрытие популярных туристических направлений позволят максимизировать присутствие Группы, а солидная прибыль за 2016 г. настраивает на выплату щедрых дивидендов.

"Группа ЛСР" (EV/EBITDA"17 4.0x; EBITDA margin"17: 21%; CAGR выручки"15-19: 8%). ЛСР нарастила выручку в 1П2016, чему способствовало усиление присутствия в низком ценовом сегменте и популяризация ипотеки. Отсутствие долга и портфель перспективных проектов в Москве и СПб обеспечат рост финпоказателей. Исторически компания направляет на выплату дивидендов 85% от ЧП, что обеспечивает высокую доходность.

"Россети" (EV/EBITDA"17 2.0x; EBITDA margin"17: 34%; CAGR выручки"15-19: -3%). Рост котировок региональных МРСК и ФСК позволил получить солидную переоценку, а вероятная директива Правительства по выплате 50% ЧП в форме дивидендов приведет к положительному сюрпризу. Компания оценивается чрезвычайно дешево по мультипликаторам. Возможная реструктуризация распредсетевого сектора может стать катализатором для роста.

Обзор полностью



Аналитики, ПАО "Промсвязьбанк"