С августа мы видим расхождение динамики ключевых российских фондовых индексов: положительную динамику индекса ММВБ при снижении долларового РТС. Причем индекс ММВБ уверенно подобрался к среднесрочным максимумам, зоне 1510-1530 пунктов, а индекс РТС на прошлой неделе протестировал сверху "круглую" отметку в 1000 пунктов, с которой пока не может восстановиться. В чем же специфика текущего момента? Во-первых, отметим, что в ситуации санкций и слабости экономики драйверов для существенного роста оценок российского рынка нет. Но нет и повода для их заметного снижения - рынок уже крайне дешев. И поэтому, например, отношение индекса РТС к нефти Brent стабильно находится в зоне 12-12.8х. Не забудем, что российский рынок акций (в котором вес "нефтянки" - более 50%), как и экономика, - производные от нефти, нашего ключевого актива! Исходя из относительной стабильности долларовых оценок российского фондового рынка по отношению к нефти, на первый план выходят собственно нефть и рубль (ведь индекс ММВБ - рублевый!). Учитывая, что сейчас у нас - валютный кризис, а ключевым показателем для доходов бюджета становится стоимость нефти в рублях (бюджет - производная), неудивительно, что индекс ММВБ с осени двигается вместе с ценой нефти в рублях. И текущая парадигма, на наш взгляд, сохранится, как минимум, до преодоления валютного кризиса или разворота цен на нефть (который позволил бы переоценить денежные потоки "нефтянки"). Кстати, отметим, что по нашим расчетам, оправданной для бюджета РФ ценой нефти в рублях на этот года является примерно 3,6 тыс. руб. (на следующий год эта стоимость повысится, если не будет секвестра), - этот уровень может выступать в ближайшее время точкой притяжения. При реализации сценария отката стоимости нефти к отметке 3,6 тыс. руб. (а рубль имеет все шансы укрепиться в ближайшей перспективе, причем без восстановления нефти) индекс ММВБ, если не произойдет переоценки рынка к нефти, может упасть примерно к зоне 1450-1470 пунктов.Локтюхов Евгений, ОАО "Промсвязьбанк"