Maks_K200
13
All posts from Maks_K200
  Maks_K200 in Maks_K200,

Корпорация "Иркут", обзор



Акции в настоящее время находятся вблизи своих годовых ценовых минимумов, попробую обзорно рассмотреть факторы инвестиционной привлекательности компании.
 
Общие сведения.
ОАО «Научно-производственная корпорация «Иркут» была образована в 2002 г. на базе Иркутского авиационного производственного объединения
 
В состав корпорации входят Иркутский авиационный завод, ОАО «ОКБ им. Яковлева», ОАО «ТАНТК им. Г.М.Бериева», и другие.
 
Контролирующий акционер Объединенная авиастроительная корпорация владеет 85,36% от УК напрямую и 9,97% через дочку ОАО «Компания «Сухой». Таким образом, фри-флоут занимает достаточно небольшой процент 4,67%.  Акция малоликвидная, дневной объем торгов в среднем не превышает 300 тыс.руб.
 
Направления деятельности и перспективы.
 
В настоящее время ОАО «Корпорация «Иркут» является одним из ведущих производителей истребителей семейства Су и  обеспечивает 15% рынка российского оружейного экспорта и треть выручки холдинга «ОАК».
Корпорация поставляет на мировой рынок двухместный многоцелевой истребитель Су-30МКИ, учебно-боевой самолет Як-130.

Экспортные поставки многофункциональных истребителей семейства Су-30МК  - основной сегмент деятельности, приносящий наибольшую часть доходов последние 10 лет.  Доля в общем объеме выручки  Корпорации является наибольшей - свыше 60% в 2011г. 
В течение 2012 года и далее будут продолжаются поставки технологических комплектов Су-30 МКИ по лицензионной программе для Индии, а также модернизация и капитальный ремонт ранее поставленных самолетов.
В марте 2012 г. Корпорацией Иркут  заключен контракт на поставку до 2015 года 30 шт. Су-30СМ для ВВС России.
Су-30МК созданный в начале 1990х годов относится к истребителям 4 поколения, которые с каждым годом морально устаревают с появлением самолетов следующих поколений (4++ и 5), в связи с чем, спрос на него на мировых рынках вооружений будет снижаться. Поэтому следует ожидать ежегодное сокращение выручки и прибыли от поставок истребителей семейства Су-30МК.
Заказы на разработку и изготовление истребителей следующих поколений размещены на других предприятиях ОАК.
Цена одного самолета Су-30МК находится в районе 50 млн.долларов.


Емкость рынка Як-130 до 2015 года оценивается в 250 самолетов, говорится в пресс-релизе НПК «Иркут».
Подписан государственный контракт с МО РФ на поставку до 60 самолетов до 2015 года.
Контракт на поставку 36 самолетов Як-130 в Сирию, подписанный в прошлом году будет сорван по причине начавшейся гражданской войны в этой стране.
С учетом того, что наши главные покупатели авиационной техники Китай и Индия создают собственные учебно-боевые самолеты данного класса, ожидать крупных экспортных контрактов по Як-130 видимо не приходится.
Цена одного самолета Як-130 составляет 10-15 млн.долларов в зависимости от комплектации.
 
Реализуя стратегию диверсифицированного роста, Корпорация активно развивает собственные программы гражданского самолетостроения. Основным гражданским проектом Корпорации является проект семейства ближне-среднемагистральных самолетов МС-21, предназначенных для замены существующего парка Ту-204, Ту-154Б/М и их западных аналогов.
В настоящее время работы по МС-21 находятся на стадии НИОКРв рамках действующего Государственного контракта. Серийные поставки самолетов МС-21 запланированы с 2017 года. Общая стоимость проекта по созданию МС-21 оценивается в 5 млрд.долларов.
Другой российский проект ОАК в области гражданской авиации по SSJ(Суперджет), пока приносит только убытки и большого количества заказов на этот самолет на сегодняшний день нет, ситуация еще более осложняется после недавней катастрофы на демонстрационных полетах в Индонезии.
По этой причине пока коммерческие и экономические перспективы проекта МС-21 вызывают лично у меня большие сомнения, буду рад, если ошибаюсь в своих оценках.
Уровень конкуренция в гражданском авиастроении на мировых рынка очень высокий.

 
Еще один сегмент деятельности НПК «Иркут»: в рамках международной кооперации с концерном EADS Корпорация изготавливает и поставляет компоненты для авиалайнеров семейства Airbus.
Общий портфель заказов ИРКУТ оценивается примерно в 10 млрд.долларов, это обеспечивает загрузку на 5-6 лет работы.

Капитализация

Количество акций 1 166 009 085шт. Цена акции 5,8 руб.
Капитализация = 6763 млн.руб. / 216 млн.долларов

Финансово-экономические показатели по МСФО (млн.долларов США)

  2009 2010 2011 Cредние
Выручка 1 314 1 673 1 626 1 538
Прибыль от продаж 53 162 203 139
EBITDA -30 103 164 79
Чистая прибыль -19 85 123 63
         
Рентабельность продаж 4% 10% 12% 9%
Рентабельность EBITDA -2% 6% 10% 5%
Рентабельность по ЧП -1% 5% 8% 4%

Структура баланса МСФО на 31.12.2011 (млн.долларов)

Активы 2 601
В т.ч.       дебиторская задолженность 767
               ден.средства и эквиваленты 295
Собственный капитал 868
Обязательства 1 733

Мультипликаторы 

P/S 2009-2011 0,1
P/E 2009-2011 3,4
P/B 2011 0,2
EV/S 2009-2011 1,0
EV/EBITDA 2009-2011 20,9

ИРКУТ выглядит достаточно дешевым по показателям P/Е, P/S,  P/B. Но при расчетах мультипликаторов с учетом долга и полной стоимости (EV) картина получается уже не слишком красивая.
Отношение чистого долга к EBITDA2011 очень большое, равное 9. Для сравнения - у Мечела 3,5.
Что характерно – текущая капитализация компании ниже, чем объем денежных средств и эквивалентов на балансе.

Дивидендная история за последние 3 года

  2009 2010 2011
Чистая прибыль по РСБУ млн.руб. 1637 1698 788
Дивиденд на акцию, руб. 0,45 0,38 0,44
% дивидендов от чистой прибыли 26,9% 26,1% 65,1%

Дивиденды на 2012 год можно спрогнозировать на основе имеющейся информации из годового отчета 2011 по планируемой чистой прибыли РСБУ – не менее 1 824 млн.руб.
При условии направления 26% от данной величины на дивиденды, выплата по одной акции может составить 0,41 руб. Дивидендная доходность от сегодняшних котировок 7%.
За первое полугодие 2012г. чистый убыток по отчетности РСБУ  уже составил 1 472 млн.руб. остается надеяться, что по итогам года Иркут исправит положение и показатель чистой прибыли будет приведен к запланированному.

Покупать или нет эти акции? – после ухода с ММВБ вертолетных заводов другого выбора кроме Иркута уже не остается для настоящих патриотов отечественной авиации.
Для себя рассматриваю пока возможность покупки до 5% от портфеля.