trader1982
15
All posts from trader1982
trader1982 in trader1982,

К разговору о структурных портфелях

Раз уж возникло обсуждение о структурных продуктах, расскажу, как я хеджирую риски.

У меня не было задачи заработать, была задача сохранить покупательную способность накоплений. ЗП я получаю в рублях, но есть покупки, привязанные к валюте - турпутевки, авто и т.д. Они оплачиваются в рублях, но реально ходят за долларом. Допустим, вы хотите спланировать свою отдых в условную Турцию через год. Цена в 28 руб/доллар вас устраивает, но нужно захеджироваться от возможных колебаний курсов на срок до следующего лета. Купил доллары по 28 р. Реальные, бумажные - в банке. Сразу положил на депозит под 5,25% до июня 2012. Одномоментно продал фьючи Si 6.12 по 29330 р. В выпуске хорошая ликвидность, которую поддерживают "специально обученные" люди. Спред минимален. Лоты стоят крупные всегда.

Рассмотрим конкретный пример. Для простоты возьмем сумму в $10.000, которая есть у вас в наличии, приобретенная по 28 р/шт. Теперь нужно рассчитать необходимое количество фьючерсов для хеджа. Я нарисовал свою модель исходя из того, что через год курс может составить от 23 р до 33 р. Это 5 рублей в обе стороны от текущего или около 20% отклонение. Считаю, это вполне оправдано, и с трудом представляю ситуацию, чтобы произошел выход из этих рубежей.   

Ситуация 1.

Подразумевает, что через год курс сильно не изменится. Для хеджа $10.000 достаточно продать всего 10 фьючерсов по 29.330.

 

Курс $

23

24

25

26

27

28

29

30

31

32

33

Курсовая разница

-50 000

-40 000

-30 000

-20 000

-10 000

0

10 000

20 000

30 000

40 000

50 000

Доход депозит, руб

12 075

12 600

13 125

13 650

14 175

14 700

15 225

15 750

16 275

16 800

17 325

Результат депозит

-37 925

-27 400

-16 875

-6 350

4 175

14 700

25 225

35 750

46 275

56 800

67 325

Результат фьючерс

63 300

53 300

43 300

33 300

23 300

13 300

3 300

-6 700

-16 700

-26 700

-36 700

Общий результат, руб

25 375

25 900

26 425

26 950

27 475

28 000

28 525

29 050

29 575

30 100

30 625

Общий результат, $

1 103

1 079

1 057

1 037

1 018

1 000

984

968

954

941

928

Строка 1 – возможный курс доллара к 6.12

Строка 2 – доход/потери от курсовой разницы суммы на депозите

Строка 3 – доход в виде % по депозиту (его получим в $, но для сопоставимости расчетов переводим в рубли по текущему на тот момент курсу)

Строка 4 – общий результат от инвестирования по депозиту в рублях с учетом первоначальной суммы

Строка 5 – результат по фьючерсу

Строка 6 – общий результат операции в руб

Строка 7 – общий результат операции в $ по текущему курсу

Допущения:

- Покупка валюты, размещение в депозит и продажа фьючей должны происходить в минимально сжатые сроки. Это важно! То же самое касается закрытия позиций – в день окончания депозита закрываем позиции на фьючах!

- Позиция рассчитана на определенный срок – середина июня 2012 г. Закрываемся максимально близко к экспирации, чтобы курс не отклонялся от официального курса ЦБ. 

- В модели не учтена разница между ценой фьюча к моменту закрытия позиции и курсом $, по которому вы сможете перевести снятую с депозита наличность в рубли. Во-первых, стоимость фьючерса даже к моменту экспирации может отличаться от официального курса валют на тот же день. Во-вторых, ни один банк не купит у вас валюту по курсу ЦБ. Однако в любом случае ваш доход превысит возможные «проскальзывания». К тому же есть запас по времени – котировки фьючей перед глазами он-лайн, а курсы в банках куда менее поворотливы. Можно поиграть на опережение по ситуации. 

- Помните, что вы вообще можете не продавать валюту при падении её курса. Убыток покроется операцией откупа фьюча – а это рублевая сделка. Это ваш доход. Можете сделать себе на эти деньги подарок, а можете докупить наличные доллары и компенсировать падение стоимости основной суммы.

- Если курс вырос – вы ДОЛЖНЫ продать наличные доллары, чтобы покрыть убыток на бирже. Проще говоря, нужно помнить: убытки и прибыли по фьючам – реальные, и вы теряете реальные РУБЛИ, поэтому продажа долларов обязательна, Можно продать часть – для покрытия минусов. А вот результаты от инвестирования в депозит отчасти виртуальны (кроме %) – это просто курсовая разница.

В данном примере мы видим, что наша позиция не уйдет в минус в любом случае, а результат будет колебаться у отметки +$1000. Если курс не изменится, мы получим назад свои 10.000 у.е. + 525 у.е. в качестве процентов и 13.300 руб в качестве дохода по фьючерсам, на которые мы можем купить еще около 475 у.е. Комиссии на фортс я даже не беру в расчет. Это 10% годовых. Ни один нормальный банк такого по долларовым депозитам сейчас не даст. Но мы помним, что изначально у нас были рубли, которые мы меняли на валюту. В принципе сейчас можно найти рублевые вклады под 10% и даже выше, и у вас возникнет вопрос: а стоит ли париться, если можно просто открыть депозит в рублях? Отвечу: в таком случае вы играете только в одну сторону – открываете лонг рубля. А у меня - хедж! При том же результате. Да, если валюта, в которой вы открыли вклад, будет дорожать, вы меня обыграете (у вас нет убытков по фьючерсу), но зато я полностью застрахован от движения в обе стороны. А ваш депозит – нет. И поедите вы тогда не в Турцию, а на местное водохранилище, например.  Если бы доллар вырос до 33 руб, я бы зафиксировал убыток по фьючу в 37.000 руб. Для покрытия пришлось бы расстаться в обменнике со всеми % по депозиту и еще с $600 сверху. На руках останутся 9.400 у.е., каждый из которых достался вам на 5 руб дешевле текущей цены.  

У нас есть две «подушки безопасности»: мы хеджируемся фьючем, цена которого заметно выше текущей (а через год они сойдутся) и одновременно получаем % с депозита. 

Ситуация 2.

Если, вы считаете, что через год $ скорее вырастет, чем упадет, продавайте МЕНЬШЕ фьючерсов. Например, пять.

 

Курс $

23

24

25

26

27

28

29

30

31

32

33

Курсовая разница

-50 000

-40 000

-30 000

-20 000

-10 000

0

10 000

20 000

30 000

40 000

50 000

Доход депозит, руб

12 075

12 600

13 125

13 650

14 175

14 700

15 225

15 750

16 275

16 800

17 325

Результат депозит

-37 925

-27 400

-16 875

-6 350

4 175

14 700

25 225

35 750

46 275

56 800

67 325

Результат фьючерс

31 650

26 650

21 650

16 650

11 650

6 650

1 650

-3 350

-8 350

-13 350

-18 350

Общий результат, руб

-6 275

-750

4 775

10 300

15 825

21 350

26 875

32 400

37 925

43 450

48 975

Общий результат, $

-273

-31

191

396

586

763

927

1 080

1 223

1 358

1 484

Ситуация 3.

Если, вы считаете, что через год $ скорее упадет, продавайте БОЛЬШЕ фьючерсов. Например, двадцать пять.

 

Курс $

23

24

25

26

27

28

29

30

31

32

33

Курсовая разница

-50 000

-40 000

-30 000

-20 000

-10 000

0

10 000

20 000

30 000

40 000

50 000

Доход депозит, руб

12 075

12 600

13 125

13 650

14 175

14 700

15 225

15 750

16 275

16 800

17 325

Результат депозит

-37 925

-27 400

-16 875

-6 350

4 175

14 700

25 225

35 750

46 275

56 800

67 325

Результат фьючерс

158 250

133 250

108 250

83 250

58 250

33 250

8 250

-16 750

-41 750

-66 750

-91 750

Общий результат, руб

120 325

105 850

91 375

76 900

62 425

47 950

33 475

19 000

4 525

-9 950

-24 425

Общий результат, $

5 232

4 410

3 655

2 958

2 312

1 713

1 154

633

146

-311

-740

Как видим, если вы еще и угадываете движение валют на год вперед, можно поиметь гораздо больше 1000 у.е. Но риск в том, что модель перестает быть безубыточной, когда вы ошибаетесь.

Главное помнить, что количество фьючерсов – это рычаг, с помощью которого вы регулируете позицию. Чем больше вы их наберете, тем больше будет ГО, поэтому лучше все же, чтобы динамика была в сторону фьючерса и против депозита. Не важно, какой будет цена в течение года. Главное - какой она будет через год. Она может даже в течение срока выходить за рамки модели, главное, следить за уровнем ГО.

Чем вам не структурный портфель? Только лучше - тем, что бесплатный, и по одному и тому же активу в обе стороны стоит. В схеме опционы + облиги, мне кажется, риски дефолта всегда есть.

Я уже эту схему играю, и хотелось бы услышать мнение людей, которые лучше меня и считают, и вообще в математике посильней. Может, я что-то упустил или не учел? Лучше узнать сейчас, чем через год, так что критика привествуется.