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美联储本周议息:QE3之后的悬念

尽管9月13日美联储宣布的第三轮量化宽松(QE3)让全球市场精神一振,但事实上,这一“开放式”购债计划留下了不少悬念。

美国联邦公开市场委员会(FOMC)的货币政策会议将于北京时间10月23日~24日举行,于25日凌晨2:15公布10月利率决议。但本次会议结束后,美联储主席伯南克将不会举行新闻发布会,也不会有更新版的经济预测。市场能看到的仅仅是一份决议声明,几周后公布的会议纪要才会透露具体的会议细节。

FOMC会在10月会议上做出怎样的政策决定?又将讨论哪些悬而未决的问题?

让我们先来回顾一下QE3:为了支持步履蹒跚的经济复苏,FOMC在上个月推出了QE3,计划每个月购入400亿美元的抵押贷款支持证券(MBS),前提是“如果劳动力市场前景未能显著改善”。

此外,FOMC还承诺将极低利率至少延长到2015年中期。不仅仅是延长,而且美联储还强调“委员会预计,即使在经济复苏加强后的很长一段时间内,维持高度宽松的货币政策态度都是恰当的”。

在6月20日的议息会上,美联储将扭转操作延长至2012年底,即每个月购买450亿美元的长期国债,卖出等额短期国债。与扭转操作不同的是,美联储在QE3中购买MBS并不会被冲销。

因此,在宣布QE3和延长利率承诺的“重拳出击”之后,美联储很可能不会在本周会议上作出任何新的重大政策决定。

但值得注意的是,与此前两轮QE不同的是,QE3是一个开放式计划,计划期限并未给定,而只是设定了一个上述相当模糊的停止条件,因此美联储在9月留下的一个重要悬念是:失业率降低到多少才算“显著改善”?更根本的问题是,无论购债还是超低利率,让美联储宽松政策“刹车”甚至开始紧缩的明确经济指标是什么?

这一悬念预计将成为FOMC本周会议的一个重点议题。

FOMC在上次会议的纪要中写道:“讨论结束时,多数参与者同意使用量化指标有助于让利率指引的条件更加明确,但认为还需要做更多工作来解决随之而来的沟通问题。”

毫无疑问,这是一项复杂的工程,因为这需要FOMC成员就采纳哪些经济指标(如失业率、通胀率等)、每个指标的具体数据,以及如何将这些指标向公众沟通等问题达成共识,即使在达成共识后,可能需要一段时间才能正式宣布。考虑到沟通问题,这项措施应该会等到一次有新闻发布会的议息会议后宣布,这意味着至少到今年12月,或者明年3月。

与此同时,9月议息会议还涉及到了另外一个议题,即FOMC是否应该提出一个单一的共识经济预测值,来代替目前的预测区间。

目前,FOMC公布的经济预测为“经济预测摘要”(Summary of Economic Projections),但这很难让人了解哪些成员的观点发生了改变,也缺乏明确性。但“共识预测”计划的挑战在于如何确定预测值所基于的货币政策假设,以及以何种方式表达成员对这一预测的认可或不认可。有关“共识预测”的讨论可能会延续到本周会议,但最早也要到公布经济预测的12月会议上才可能决定发布。

尽管未来数月FOMC很可能将围绕上述两项计划重点进行讨论,但这并不意味着美联储将缺乏行动。要知道,触发上个月刺激政策的原因是美国经济复苏的疲弱动能。但美国经济正面临2013年初“财政悬崖”的巨大威胁:减税政策到期以及自动削减支出的多重因素叠加将会对美国经济复苏造成新一轮冲击。美国两党在选举后的谈判预计会降低“财政悬崖”的规模,但依旧存在不容忽视的负面财政影响。这可能会触发美联储在9月刺激措施的基础上进一步为宽松货币政策“加码”。

具体而言,由于扭转操作将在今年底结束,美联储可能会在这之后宣布继续购买长期国债,但不进行冲销,因为美联储的短期国债存量到时将会用尽。这意味着,2013年美联储可能会同时购买MBS机构债以及长期国债,但无冲销措施。如果FOMC果真有意如此,12月的议息会议将会是最佳时机。