Валентин Григорьевич
5
All posts from Валентин Григорьевич
Валентин Григорьевич in vgegerev,

Сделка ТНК-ВР и "Роснефти" показала отношение власти к существующим даже в бизнесе группам "своих" и "не своих"

Сегодня на сайте ФИНАМ (ЧАТ СОБЫТИЯ И РЫНКЕИ) опубликован следующий материал:

Сделка ТНК-ВР и "Роснефти" показала отношение власти к существующим даже в бизнесе группам "своих" и "не своих"

Записки инвестора

Под прицелом, или "Роснефть" расставила сети

Неблагоприятная экономическая конъюнктура в целом отрицательно сказывается на возможности инвесторов зарабатывать не фондовом рынке. Усугубляет положение слабое развитие корпоративной культуры в российских публичных компаниях. Сделка "Роснефти" и ТНК-ВР тому подтверждение.

Российский рынок за последний месяц подешевел, хотя ожидания роста до начала мая превалировали. Главным ньюсмейкером стал Кипр, в котором, по данным агентства Moody’s, хранится порядка 950 млрд руб. российского происхождения, что без малого сопоставимо с суммой на образование и здравоохранение, заложенной в расходной части федерального бюджета на текущей год. Принудительное списание как минимум 30% с депозитов свыше 100 тыс. евро в кипрских банках для целей их спасение (методы рекомендованы Евросоюзом), подрывают доверие к европейской банковской системе и остужают пыл инвесторов рисковать, вкладываясь в финансовые активы.

На текущий момент, не смотря на привлекательность российского рынка по ценовым уровням относительно западных рынков, инвесторы не торопятся в него вкладываться, ссылаясь на инвестиционный климат. Можно много рассуждать на эту тему, говорить о несовершенном законодательстве и незащищенности миноритариев, у которых со стороны нерадивых собственников выкупаются акции по бросовым ценам, о низкой диверсификации экономики, зависящей от цены на нефть и увеличивающей макроэкономические риски и прочее. А можно привести пример, показывающий, как на самом деле формируется инвестиционный климат в России.

 

"Подарок" от Сечина

На прошлой неделе в четверг в Лондоне "Роснефть" во главе с Игорем Сечиным официально закрыла сделку по приобретению у британской BP и консорциума AAR (Михаила Фридмана, Леонарда Блаватника и Виктора Вексельберга) 100% акций компании TNK-BP Limited, став, тем самым, крупнейшей нефтяной компанией в мире. Последняя через ряд компаний владеет "ТНК-BP Холдингом" (94,67%) - основным производственным активом, формирующим, по нашим оценкам, 92-95% всей выручки материнской компании и 93% операционной прибыли. Именно ее обыкновенные и привилегированные акции торгуются на Московской бирже.

Если исходить из этого соотношения и цены материнской компании по договору купли-продажи (порядка 55,46 млрд долл.), торгуемые бумаги "ТНК-BP Холдинга" в ходе сделки были оценены, по нашим подсчетам, в 109,6 руб. за "обычку" и 81,2 руб. за "преф". Эта оценка рассматривалась миноритарным акционерами "ТНК-BP Холдинга" как справедливая (и выше рыночной цены). Они рассчитывали, что когда придет новый собственник в лице "Роснефти", то исходя из этой оценки государственная компания добровольно (по законодательству у "Роснефти" действительно не возникает никаких обязательств) либо выкупит их долю (всего 5,33% уставного капитала), либо осуществит обмен на акции "Роснефти". Но этого не случилось. Агрессивный представитель государственной собственности на заявлениях за последние пять месяцев лишь обвалил котировки "ТНК-BP Холдинга" в 2,5 раза по "обычке" до 35,2 руб. за акцию и в 2,6 раза по "префам" до 27,1 руб. за акцию.

 

Мне их жаль...

Последнее публичное заявление в адрес миноритариев "ТНК-BP Холдинга" со стороны главы "Роснефти" Игоря Сечина прозвучало 22 марта. Он заявил: "Мы пока обязательств перед миноритарными акционерами не принимали, это вопрос к предыдущим акционерам. Мне их жаль, но они сделали свой выбор в пользу ТНК-ВР, не оценив перспективы "Роснефти", - намекая, что выкупаться акции не будут, и дивидендов им не видать. При этом представитель госкомпании забыл отметить, что более 14 тысяч человек (столько миноритариев на 31 декабря 2012 г.) стали владельцами "ТНК-ВР Холдинга" не по прихоти, а очевидной ее эффективности в сравнению с "Роснефтью" и высоких ежегодных дивидендных выплат. Так, ожидаемая оценка рентабельности по собственному капиталу в 2012 году у ТНК-ВР была в два раза выше, чем у "Роснефти" (30,2% против 15,1%), оценка операционной рентабельности - на 41% выше (17,5% против 12,4%). Ежегодные дивидендные выплаты приносили владельцам "ТНК-ВР Холдинга" последние годы порядка 12-16,5%, "Роснефти" - 2,5%. Выбор, при прочих равных условиях, очевиден.

Двумя неделями ранее еще была надежда, что акционерам "ТНК-ВР Холдинга" по итогам 2012 года дивиденды будут начислены, но после вчерашнего сообщения о том, что свободные денежные средства "Роснефть" изымет у группы компаний ТНК-BP в качестве процентных займов на пять лет, рассчитывать на выплаты не стоит (всего будет привлечено до 300 млрд руб.).

 

Вывод

Сделка ТНК-ВР и государственной "Роснефти", олицетворяющей российскую корпоративную культуру, четко разделяющей миноритариев на "наших" и "не наших", показывает отношение власти к существующим даже в бизнесе группам "своих" и "не своих" соответственно. Это не правильно. Практика должна основываться на достижении взаимной выгоды все сторон, участвующих в сделке, в том числе небольших держателей пакетов акций.

Не надо забывать, что произошедшее событие, в котором оказались ущемлены российские и иностранные инвесторы, никак не способствует повышению инвестиционного климата в стране. А именно эта задача наряду с задачами по созданию к 2020 году в Москве Международного финансового центра и эффективного рынка капитала, обозначены как приоритетные.

Нерадиво выглядят и прежние собственники, стоящие во главе TNK-BP Limited. Они также могли позаботиться о миноритариях и сотрудниках дочерних компаний ТНК-BP, включив условие выкупа их акций (по той же цене, по которой они вышли из бизнеса) при продаже бизнеса "Роснефти".

Но вышло все иначе: миллиардеры остались с деньгами, миноритарии - с акциями, перспектива которых на текущий момент выглядит туманной.

В. Е.