ForexModel
0
All posts from ForexModel
  ForexModel in ForexModel,

Прогнозы от РБК на 2009г. по секторам рынка

Прогноз по нефтегазовому сектору на 2009г.

Сильно подешевевшая нефть не позволит в 2009г. НК реализовать в полной мере свои инвестиционные программы, вовремя начать разрабатывать ряд месторождений и осуществлять сделки по приобретению новых активов. По мнению начальника аналитического управления компании "Атон" Вячеслава Бунькова, лучше рынка акции отрасли смогут выглядеть, только если внезапно начнется восходящий тренд на рынке "черного золота", но в условиях глобального экономического спада ожидать этого не стоит. Тем не менее отдельные акции в секторе можно выделить. Обращать внимание стоит на компании с высокой долей перерабатывающих мощностей, то есть в первую очередь на ЛУКОЙЛ и "Газпром нефть". "Сургутнефтегаз" выглядит привлекательно из-за своей надежности, обусловленной наличием многомиллиардной "денежной подушки" (которая очень пригодится компании в период финансового кризиса). "Роснефть" будет себя чувствовать неуютно из-за высокой долговой нагрузки, которая в условиях сложностей на финансовых рынках будет мешать развитию компании. Привлекательность газового сектора и основных его представителей - "Газпрома" и НОВАТЭКа - будет определяться решением правительства по поводу повышения внутренних цен на газ в 2009г., подытожил В.Буньков.

Аналитики ФК "Уралсиб" полагают, что стоимость нефтяных компаний в 2009г. возрастет в результате снижения налогов и тарифов, контроля затрат и ослабления рубля. Эксперты также считают увеличение выручки от розничных продаж на внутреннем рынке важнейшим способом компенсации падения цен на нефть. Несмотря на кризис, с учетом огромных неосвоенных запасов у нефтяной отрасли сохраняется огромный потенциал увеличения добычи в долгосрочной перспективе.

Важным фактором будущего развития компаний нефтегазовой отрасли станет то, как они переживут кризисный период - смогут ли сохранить свои амбиции, "подогретые" бурным ростом стоимости нефти. С этой точки зрения наиболее привлекательными аналитик "Арбат Капитала" В.Громадин считает государственные компании ("Роснефть", "Газпром" и "Газпром нефть") и НОВАТЭК.

Прогноз для телекоммуникационного сектора на 2009г.

Если говорить о перспективах на 2009г., то И.Федотов рекомендует не упускать из виду такой важный фактор, как международный финансовый кризис, который серьезно затронул и Россию. Это, естественно, накладывает определенные коррективы на развитие телекоммуникационных компаний и их операционные и финансовые показатели. И если для некоторых "телекомов" кризис представляет серьезную угрозу, то ряду из них он может сослужить и хорошую службу. Однако для сектора в целом снижение спроса со стороны частных лиц (за счет увольнений и, соответственно, сокращения доходов населения) и корпоративного сектора (вследствие снижения деловой активности) не будет способствовать тому стремительному росту отрасли, который наблюдался в последние годы.

Прогноз банковского сектора на 2009г.

Активное развитие российского банковского сектора, вероятно, приостановилось на какое-то время. Уже по итогам 2008г. наблюдается снижение темпов роста основных показателей банковской системы (активы, кредиты, депозиты и т.д.). В 2009г. открытие зарубежных кредитных рынков для российских банков не ожидается; кроме того, мировая экономика будет оставаться достаточно слабой (хотя, вероятно, к концу года мы увидим некоторое ее восстановление). Следовательно, российские банки будут вынуждены развиваться за счет собственных ресурсов - прежде всего за счет депозитов.

В 2009г. М.Завараев ожидает еще более серьезного замедления роста банковского сектора. Вряд ли по итогам года темп роста активов банков, в условиях, когда он должен будет финансироваться за счет увеличения депозитов, превысит 15-17%. Для сравнения, по итогам 2007г. прирост активов банковской системы составил 44%. В России по-прежнему нет собственных "длинных" и "дешевых" денег, а к чему может привести использование средств с зарубежных рынков капитала, мы уже наблюдали.

Дефицит фондирования вынудит многие банки серьезно сократить линейку предлагаемых кредитов, прежде всего потребительских, являющихся наиболее рискованными, в особенности "длинных" потребительских кредитов – ипотечных. С точки зрения М.Завараева, ипотека в РФ не имела фундаментальных причин для бурного развития, даже если бы не произошли все недавние события, поскольку попросту не было бы платежеспособного спроса: медианное соотношение цены двухкомнатной квартиры 60 кв. м и дохода домохозяйства (2 работающих) в 14 крупнейших городах России составляет 7,8, в то время как на всех развитых рынках после соотношения в 5,8-6 начинается серьезная коррекция на рынке жилья. Ежемесячный платеж практически везде в России превышает среднемесячную заработную плату двух работающих членов семьи. Другими словами, ипотека в РФ попросту не могла стать массовой.

Другие ритейловые кредитные продукты также будут стагнировать, причем как из-за серьезного снижения предложения, так и из-за сокращения спроса. Люди, бравшие кредиты в ожидании более высоких доходов в будущем, уже, скорее всего, серьезно пересмотрели свою позицию. Более того, пример США показывает, что чрезмерная "закредитованность" экономики и населения через определенное время приводит к негативным последствиям. Долг платежом красен – эта политика хоть и консервативна, но позволяет устойчиво развиваться даже во времена серьезных потрясений. Банки с невысоким соотношением кредитов к депозитам вполне успешны, но самое главное, они себя уверенно чувствуют практически в любое время кредитного цикла и имеют относительно низкую вероятность банкротства. С учетом того, что соотношение "кредиты/депозиты" у большинства банков находится на уровне более 1, прирост депозитов будет определять увеличение кредитов. Причем в основном банки станут осуществлять корпоративное кредитование.

Скорее всего, в 2009г. мы увидим продолжение тенденции ухода компаний из мелких и средних банков в крупные государственные, характеризующиеся более значительной депозитной базой, обладающие поддержкой государства и имеющие возможность кредитовать бизнес. Ситуация для всех банков, но в большей степени для мелких и средних, осложняется тем, что существенная доля в привлеченных средствах клиентов, порядка 60%, приходится на средства организаций. Соответственно, в условиях недоступности кредитов часть компаний начнет использовать свои депозиты, что окажет дополнительное влияние на потенциал роста российского банковского сектора. Продолжится и дальнейшее снижение количества кредитных организаций, которое началось уже в 2008г. Тем не менее данную тенденцию следует оценивать как позитивную, поскольку это действительно позволит финансовой системе стать более здоровой и эффективной.

Естественным образом капитал банков будет расти в основном за счет прибыли, поскольку привлечь деньги от размещения дополнительных акций будет практически невозможно: размещение на фондовом рынке не даст эффекта, поскольку рынок продолжает снижаться, аппетит инвесторов к риску сильно упал и не восстановится до начала 2010г. А у существующих акционеров свободные средства сейчас вряд ли найдутся. "Однако мы не считаем, что такое положение вещей серьезно ударит по банковскому капиталу – его достаточность находится на относительно высоком уровне, а качество активов хотя и ухудшится, вряд ли окажет существенное влияние. Рентабельность банков, как нам кажется, даже несмотря на существенный рост ставок по депозитам, останется на приемлемом уровне, хотя и снизится по сравнению с прошлым годом. Ликвидность банковского сектора, вероятно, постепенно нормализуется благодаря содействию ЦБ", - добавил эксперт.

Максим Звягинцев

Прогноз по сектору энергетики на 2009г.

По мнению Андрея Стоянова из УК "Росбанка", возможное снижение энергопотребления в 2009г. для электроэнергетики в целом и сетевых компаний в частности не является серьезным риском. Спрос на электричество крайне неэластичный, и его снижение будет несопоставимо с возможным снижением на 30-50% производства в некоторых отраслях российской экономики. "Кроме того, все оценки стоимости энергетических компаний ориентируются на временные горизонты 10-15 лет, на которых текущий финансовый кризис, мы надеемся, будет все же преодолен", - заключил эксперт.

С точки зрения минимизации рисков корпоративного управления в теплогенерации лучше в первую очередь обратить внимание на компании с крупными западными собственниками - ТГК-10, ОГК-4 и 5, считает А.Стоянов.

"Если говорить о триггерах роста в отдельных компаниях, то это не только общая нормализация ситуации на рынке. В частности в "РусГидро" и ФСК это - возможная господдержка со стороны ВЭБа. Об этом свидетельствует не только их крайне низкая цена и госсобственность, что удовлетворяет критериям господдержки", - отмечает А.Стоянов. Есть и еще одна особенность. И "РусГидро", и ФСК в начале 2009г. проведут допэмиссии в пользу государства. При этом цена размещения, продолжает эксперт, не может быть ниже номинальной стоимости акции, тогда как у "РусГидро" текущая рыночная стоимость ниже номинала на 40%, а у ФСК в 3,6 раза. И хотя размещение не будет иметь непосредственного отношения к рыночным котировкам, само наличие подобной ситуации выглядит "весьма некрасиво", отмечает А.Стоянов. И государство, по его мнению, вполне может минимизировать эту разницу, прежде всего в ФСК, количество ее акций в свободном обращении составляет не более 12%.

"С точки зрения фундаментальных показателей мы видим высокий потенциал роста в акциях "РусГидро", ФСК и Холдинга МРСК. Общим поддерживающим фактором для всех компаний является контролирующая доля государства и, как следствие, значительный процент госфинансирования в инвестпрограммах", - говорит старший аналитик ИФК "Алемар" В.Домнич. Этот фактор, по его мнению, будет оказывать поддержку компаниям в условиях финансового кризиса на фоне испытывающих дефицит финансирования частных ОГК и ТГК.

Кроме того, эксперт выделяет следующие преимущества компаний. Во-первых, это масштабы бизнеса, это крупнейшие компании в электроэнергетике по размеру активов и капитализации. Во-вторых, "РусГидро" обладает неоспоримым конкурентным преимуществом дешевой себестоимости выработки электроэнергии на ГЭС по сравнению с ТЭС, благодаря которому должна стать одним из наиболее привлекательных активов с точки зрения уровня прибыли. В-третьих, Холдинг МРСК и ФСК имеют потенциал роста доходов за счет внедрения RAB и платы за технологическое подключение.

Аналитик не исключает, что мировой финансовый кризис внесет свои коррективы даже в фундаментальные характеристики энергокомпаний. В последнее время резко возросли риски замедления темпов либерализации отрасли, появились риски неплатежей со стороны потребителей. Крупнейшие промышленные группы в нефтегазовой отрасли и металлургии активно лоббируют перенос сроков расширения конкурентного сектора рынка электроэнергии, а также снижение тарифов естественных монополий, обосновывая свои предложения снижением мировых цен на нефть и металлы. "До сих пор представители правительства обещали инвесторам сохранить взятые ранее обязательства по реформированию отрасли. Однако дальнейшее углубление кризиса способно изменить позицию правительства", - полагает В.Домнич.

В основе программы развития отрасли лежит предпосылка роста спроса на электроэнергию, опережающего по своим темпам уровень производства. Однако мировой финансовый кризис, затронув и реальный сектор экономики, привел к существенному сокращению спроса на электроэнергию уже в октябре 2008г., комментирует ситуацию аналитик ИГ "Универ" Ксения Поляк. "Если в III квартале 2008г. темпы роста в российской электроэнергетике увеличились на 4,5%, то уже в октябре рост потребления электроэнергетики не превысил и 2%. В этой ситуации утвержденный ФСТ темп прироста производства электроэнергии в 2009г. на уровне 5,1% может оказаться слишком оптимистичным, учитывая кризисные явления и перспективы российской экономики в 2009г.", - говорит эксперт. По ее мнению, одной из серьезных проблем отрасли является недостаточность финансирования инвестиционных программ генерирующих компаний.

Среди "плюсов" для развития отрасли аналитик отмечает рост тарифов, увеличение степени либерализации рынка электроэнергии и снижение стоимости топлива. 25 ноября 2008г. ФСТ приняла тарифы на электроэнергию на 2009г. С точки зрения роста тарифов в наиболее выгодном положении, по мнению К.Поляк, оказались: "РусГидро", ОГК-6, ТГК-11, ТГК-12, ТГК-13, ТГК-14, Южно-Кузбасская ГРЭС.

Среди компаний распределительно-сетевого сегмента, как полагает К.Поляк, в наибольшей степени пострадают компании, которые не перейдут на регулирование тарифов по методу доходности инвестирования капитала (RAB), и компании, у которых значительную часть доходов составляет плата за присоединение. МОЭСК и "Ленэнерго" уже сообщили о том, что не смогут перейти на новую систему тарифного регулирования в 2009г. в связи с обширными инвестпрограммами. "Если включить инвестиции в тариф, то они будут слишком большими. При этом сохранится и плата за технологическое присоединение, по меньшей мере, до 2011г. Более выгодную позицию в данном случае занимает Холдинг МРСК, 4 филиала которого уже перешли на RAB, с 2009г. перейдут еще 10 регионов (приоритет на крупные территории: Москва, Санкт-Петербург, Урал), до 2011г. - все остальные регионы", - заключила аналитик.

По мнению аналитика "КИТ Финанс" П.Попикова, в условиях финансового и экономического кризиса основные факторы, которые будут оказывать влияние на российский электроэнергетический сектор в 2009г., - это падение темпов роста ВВП и связанное с этим падение темпов роста потребления электроэнергии, возможный перенос сроков либерализации оптового рынка электроэнергии и запуска рынка мощности, а также рост неплатежей и задержек платежей различными участниками сектора. Другие значимые факторы - это возможное сокращение инвестиционной программы сектора, а также падение объемов выручки от платы за технологическое присоединение к электрическим сетям.

Распределительный и магистральный сетевой сектора в электроэнергетике являются монопольными и находятся под контролем государства. Тарифы на передачу электроэнергии на 2009г. утверждены Федеральной службой по тарифам, средний рост для МРСК, по словам П.Попикова, составит 18% в годовом выражении по сравнению с 2008г., а рост для Федеральной сетевой компании составит 21% (данные уже опубликованы). "Таким образом, основной риск снижения выручки сетевых компаний в 2009г. мы видим со стороны падения потребления электроэнергии. В соответствии с нашим базовым сценарием, общая выручка сетевого сектора в 2009г. вырастет лишь на 2%, несмотря на рост регулируемых тарифов", - говорит эксперт.

По прогнозам ФСК, плата за техническое присоединение к сетям составит около 15% в общей выручке распределительных сетей и порядка 20% в выручке ФСК. По мнению П.Попикова, в условиях масштабного экономического спада количество новых присоединений в стране резко уменьшится, а снижение спроса приведет и к падению цены. Главными факторами падения спроса, с точки зрения аналитика, станут сокращения инвестпрограмм во многих секторах, замедление строительного сектора и более рациональное использование ресурсов многими компаниями. Более того, аналитик ожидает, что из-за проблем с ликвидностью собираемость платы за техприсоединение снизится в целом по стране. Таким образом, полагает эксперт, доходы от техприсоединения будут на 30% ниже тех, которые ожидает менеджмент компаний.

В целом аналитик ожидает уверенного роста рентабельности компаний сетевого сектора, что, полагает он, вызвано подготовкой государства к переходу на новую систему тарифного регулирования. Компании сектора реализуют масштабную инвестиционную программу, значительная часть которой должна быть профинансирована из их собственных средств. "Контроль государства обеспечивает компаниям относительную защищенность от последствий финансового кризиса, и мы считаем, что при необходимости они могут претендовать на помощь государства в получении кредитов. Так, ФСК уже объявила о том, что получит кредит от Сбербанка в начале 2009г. на 40 млрд руб.", - заключил аналитик.

Прогноз по потребительскому сектору на 2009г.

Что касается дальнейшего развития сектора, то, как отмечает аналитик ИГ "КапиталЪ" М.Самохвалова, ритейлеры заявили о возможной активизации сделок M&A для развития, приобретения значительно подешевевших, но все еще выгодных активов других сетей. Представители некоторых компаний заявляют, что увеличат количество открываемых дискаунтеров для привлечения большего количества покупателей. Открытие гипермаркетов сетями, возможно, будет приостановлено.

Среди компаний М.Самохвалова выделяет X5 Retail Group и "Магнит" как крупнейших российских ритейлеров, обладающих сильными финансовыми показателями, а также определенным запасом прочности в текущей кризисной ситуации. Акции "Седьмого континента", по ее мнению, в настоящий момент имеют дополнительные риски, связанные с неопределенностью вокруг принадлежности акционерного капитала компании, которые негативно отражаются на их стоимости.

В целом, по мнению Е.Стручковой, 2009г. станет "испытательным" для компаний потребсектора. "Выживут не только крупнейшие компании, способные генерировать положительный cash flow, с низким долгом, но и те компании, которые сумеют грамотно управлять расходами и выбрать правильную стратегию развития", - говорит эксперт. В любом случае некоторые компании, как Х5, например, только выиграют от кризиса, считает Е.Стручкова, другие, как "36,6", - еще больше проиграют. Рынок ожидает череда интересных сделок слияния и поглощения. "Причем активы будут продаваться по бросовым ценам", - заключает Е.Стручкова.

"На наш взгляд, наиболее интересными по итогам 2008г. окажутся результаты деятельности компаний потребительского сектора. В сложившихся условиях, вероятно, компании не смогут полностью реализовать планы по открытию новых магазинов, что, в первую очередь, негативно отразится на их финансовых результатах. Кроме того, в условиях финансового кризиса отечественные ритейлеры могут столкнуться с проблемой сокращения потребительского спроса, что может привести к замедлению темпов роста оборота розничной торговли. Вероятно, в первую очередь, сокращение потребительских расходов коснется товаров длительного пользования и сектора услуг в пользу продуктов питания и товаров первой необходимости", - говорит К.Поляк. В этих условиях под угрозой, в первую очередь, могут оказаться не продуктовые ритейлеры. Динамику лучше остальных, по мнению эксперта, будут демонстрировать компании фармотрасли, что обусловлено, в первую очередь, низкой долговой нагрузкой фармпроизводителей по сравнению с другими компаниями потребительского сектора. Сильнее остальных пострадают ритейлеры с долларовыми долгами из-за потерь, связанных с курсовой разницей (X5, "Дикси"), заключает аналитик ИГ "Универ".

По мнению К.Поляк, среди будущих тенденций развития потребительского сектора можно выделить консолидацию отрасли и увеличение числа сделок M&A. В условиях кризиса ликвидности многие компании потребительского сектора столкнулись с проблемой финансирования текущей деятельности и реализации новых проектов, в этих условиях они будут вынуждены идти на объединение или поглощение более крупными игроками рынка.

Прогноз по транспортному и машиностроительному сектору на 2009г.

По оценкам экспертов "Тройки Диалог", фундаментальная, или внутренняя, стоимость российских автомобилестроительных предприятий в несколько раз выше, чем считают сейчас на рынке, где сильно опасаются того, что эти компании утратят платежеспособность. Аналитики "Тройки Диалог" ожидают в 2009г. сокращения автомобильного рынка в России на 15%.

По итогам 10 месяцев 2008г. на российском автомобильном рынке было продано чуть более 2,3 млн машин (столько же было продано по итогам 2007г.). "Несмотря на то, что еще в середине года прогнозы объемов продаж автомобилей на российском рынке по итогам 2008г. превышали 3 млн штук, сейчас становится очевидно, что эти прогнозы не реализуются, и продажи автомобилей по итогам года не преодолеют барьера в 3 млн. В ноябре-декабре 2008г. и в 2009г. темпы роста продаж автомобилей будут снижаться еще более высокими темпами. Основная причина - сокращение объемов кредитования и повышение стоимости кредитов", - говорит К.Поляк.

Прогноз по сектору металлургии на 2009г.

По итогам 2009г. снижение производства в отрасли может составить до 20%, считает А.Стоянов. Кроме того, в условиях падения цен на сталь, руду и уголь тяжелее всего приходится вертикально интегрированным производителям из-за падения прибыльности рудных и угольных производств. В этом отношении безусловное преимущество, по мнению эксперта, у ММК, который имеет максимальную в отрасли зависимость от внешних поставщиков угля и руды (что на сегодня является огромным плюсом). Наконец, ряд компаний сектора еще до обострения кризиса имел высокую долговую нагрузку (Evraz, "Северсталь", "Мечел"), и единственным доступным источником рефинансирования для них сегодня является ВЭБ.

"Текущая рыночная стоимость компаний отрасли сегодня крайне низка по отношению к историческим максимумам, однако вряд ли история является хорошим ориентиром в условиях кризиса. С учетом того, что компаниям придется значительно сократить производство и инвестпрограмму, возврат к уровням прибыльности начала года становится возможным как минимум через несколько лет", - говорит эксперт.

В то же время показатели цена/прибыль для 2009г. далеко не столь низкие. В частности, если предположить, что уровень падения производства составит 25% в 2009г., а снижение цен на 25%, то этот показатель самым низким будет у ММК (6x), тогда как другие предприятия отрасли вообще будут нести убытки, полагает А.Стоянов. "Естественно, что в подобных условиях отрасль становится малопривлекательной, тем более, что сегодня на российском рынке вполне можно найти и компании с гораздо меньшим P/E и меньшими рисками, чем у металлургов, те же энергетики или телекоммуникации", - заключил А.Стоянов.

По словам К.Поляк, как долго может продлиться кризис в реальном секторе, и конкретно в металлургии, прогнозировать сложно. Все будет зависеть от конъюнктуры мировых товарных рынков и ситуации в мировой финансовой системе. А рентабельность российских металлургов будет зависеть от цен на их продукцию за рубежом.

"Вероятно, до конца 2008г. и в 2009г. будет наблюдаться спад производства, и процесс его восстановления будет долгим. В сложившихся условиях компании металлургической отрасли были вынуждены обратиться к правительству РФ за помощью в ожидании налоговых послаблений и финансовой поддержки со стороны государства", - говорит аналитик. Пока о привлечении кредита ВЭБа в размере 4,5 млрд долл. на рефинансирование внешнего долга заявил РУСАЛ, что было вполне ожидаемо, поскольку приобретенный у М.Прохорова и заложенный в обеспечение займа блокпакет "Норникеля" - стратегический актив, перехода которого в собственность западных банков государство не допустит, и Evraz Group (более 1 млрд долл.) в целях рефинансирования обязательств по кредитным соглашениям с синдикатами иностранных банков. Переговоры о предоставлении кредитов с госбанком ведут ОАО "Северсталь", ОАО "Трубная металлургическая компания" и группа "Мечел".

Результаты IV квартала 2008г. и как минимум первая половина 2009г. окажется для компаний довольно напряженной, считает аналитик ИГ "КапиталЪ" Павел Шелехов. С октября 2008г. кризис, разразившийся в мировой финансовой системе, перекинулся на реальные сектора экономики, что естественным образом снизило объем платежеспособного спроса.

Наблюдается существенная коррекция цен как на цветные, так и на черные металлы, что в сочетании со снижением потребления будет оказывать негативное давление на финансовые результаты. "Восстановления рынка, по наиболее оптимистичным прогнозам, можно ожидать не ранее второй половины 2009г., а некоторые участники не ждут улучшений до конца 2009г.", - говорит эксперт.

Аналитик компании "Атон" Ольга Митрофанова рекомендует три стратегии инвестирования в бумаги металлургического сектора:

"Долгосрочную стратегию: инвестировать в компании с умеренной стратегией развития бизнеса за счет органического роста (НЛМК, ММК, "Распадская"). Эту стратегию мы рекомендуем рассматривать как приоритетную.

Долгосрочную стратегию - инвестировать в золотодобывающие компании ("Полюс золото", "Полиметалл") как защитный инструмент.

Спекулятивную стратегию - выбирать в качестве объектов инвестирования существенно "просевшие" металлургические компании, имеющие проблемы с рефинансированием задолженности, и подавшие заявки в ВЭБ. Как только ВЭБ удовлетворяет заявку компании, начнется спекулятивный рост котировок компании (Evraz Group, ТМК, "Северсталь")".

Татьяна Романова