Информагентство Финам
0
All posts from Информагентство Финам
Информагентство Финам in Финам,

Дальнейшее повышение ставок со стороны ЦБ РФ не исключено

ЦБ принял ожидаемое для всех участников рынка решение о повышении ключевой ставки. При этом повышение на 150 б.п. до уровня 9,5 % полностью совпало с нашими ожиданиями. Тем не менее регулятор воздержался от пересмотра параметров курсовой политики, которого также с опасениями ждали инвесторы. Мы не исключаем дальнейшего повышения ставок со стороны регулятора.

Банк России в точности повторил ожидания рынка сегодняшним решением о повышения ставки на 150 б.п. ‐ спрэд между Mosprime3M и IRS1Y последнее время составлял порядка 160 б.п. В целом мы поддерживаем решение регулятора, которое, с нашей точки зрения, должно было быть пр

инято еще в сентябре. С нашей точки зрения, сохраняется возможность дальнейшего повышения ставок в перспективе. Одной из ключевых фраз в пресс‐релизе регулятора, по нашему мнению, является следующая: «Банк России продолжит принимать меры, направленные на замедление роста потребительских цен до целевого уровня 4% в среднесрочной перспективе», что, соответственно, повышает вероятность ужесточения ДКП в дальнейшем. Как мы отмечали ранее, достижение уровня в 4% является непростой задачей, особенно учитывая перспективу роста тарифов в следующем году. Так, по данным СМИ, РЖД могут поднять в следующем году тарифы на 10%. Исходя из этого, можно предположить, что и другие монополии могут пойти на аналогичное повышение, что, безусловно, будет оказывать поддержку росту цен.

Открытым остается вопрос относительно того, когда в дальнейшем ЦБ может повысить ставку. Здесь, безусловно, ситуация зависит от позиций национальной валюты. Однако мы склоняемся скорее к тому, что регулятор, на следующем заседания 11 декабря сделает паузу до следующего года. При этом дальнейшее повышение также может быть довольно существенным. Напомним, что ставка в Бразилии составляет 11,25%.

Сегмент ОФЗ на текущий момент отреагировал ростом доходности к вчерашнему закрытию на 0,2‐0,3% в терминах доходности. При этом на рынке не наблюдается очевидной негативной динамики. В моменте спрэд к ключевой ставке по 10‐летнему бенчмарку сократился до уровня в 50‐70 б.п., при том что в последнее время показатель был равным порядка 140‐170 б.п. Соответственно этому, а также на ожиданиях дальнейшего роста ставок давление на сегмент может возрастать, а доходности бумаг могут сохраниться на двузначных уровнях. Отдельно отметим возрастающие риски инверсии кривой. В целом турецкий сценарий, о котором мы писали в нашей стратегии, начинает реализовываться на российском рынке.

Следует отметить, что наблюдаемая в последнее время негативная динамика на локальном валютном рынке, где рубль демонстрировал ежедневное ослабление, практически не оставляла Банку России места для маневра. При этом усиленное давление на рубль было частично обусловлено ожиданием инвесторов, что ЦБ объявит об уходе с валютного рынка и отпустит рубль в свободное плавание.

Напомним, что в рамках реализации стратегии перехода к политике инфляционного таргетирования предполагается, что с 2015 года ЦБ полностью откажется от продажи валюты для поддержки курса рубля. При этом возникающую потребность в валюте предполагается удовлетворять за счет инструментов валютное РЕПО и обратный SWAP. Таким образом, для объявления о переходе к свободному курсообразованию рубля у ЦБ остается последнее заседание в текущем году – 11 декабря. С целью предотвращения возможных девальвационных шоков регулятору, вероятнее всего, придется либо вновь прибегнуть к повышению ключевой ставки, либо изменить параметры инструментов предоставления валюты – снижение ставок.

Валютный рынок отреагировал довольно сдержанно на решение ЦБ. Рубль продемонстрировал укрепление относительно доллара на 60 коп. до уровня 41,60 руб., однако данное укрепление продлилось недолго, и уже в течение первых после решения ЦБ минут курс доллара вернулся к значению 42,20 руб. Безусловно, повышение ставки окажет рублю поддержку и замедлит дальнейшее ослабление. Тем не менее, предстоящие в декабре выплаты по внешнему долгу в объеме более 32 млрд руб. (в три раза превышающие объем выплат в октябре и ноябре), а также опасения участников относительно ухода ЦБ с валютного рынка рисуют для рубля негативную картину. На наш взгляд, ужесточение денежнокредитной политики ЦБ будет фактором, временно поддерживающим рынок. При этом существуют риски дальнейшего снижения цен на нефть до конца года – до уровня 82 долл. за барр., что негативно отразится на позициях рубля. Отдельно стоит отметить, что мы оцениваем риски новых санкций как достаточно высокие, что также может оказывать давление на позиции национальной валюты. Наиболее вероятными к концу года мы видим уровни– 4345, на первое полугодие 2015 года – 4547 руб. за доллар.

Экскурс в историю

С 2015 г. Банк России планирует полностью уйти с валютного рынка в рамках стратегии перехода к инфляционному таргетированию. В результате ключевыми инструментами влияния на валютный рынок станут процентные ставки. Российскому ЦБ уже приходилось прибегать к поддержке валютного рынка при помощи ставок – в недавнем прошлом это был кризис 2008‐2009 гг. Напомним, девальвация рубля началась в августе 2008 г. На фоне разворачивающегося кризиса ликвидности первой реакцией ЦБ РФ было снижение ставки на 100 б.п. Однако к концу ноября, когда рубль потерял порядка 20%, регулятор поднял ставку дважды по 100 б.п. ‐ на 200 б.п. (до 10% по фиксированной ставке РЕПО).

Вторая серия повышений прошла в феврале 2009 г. после снижения курса рубля с августа 2008 г. на 56% ‐ еще на 200 б.п. (до 12% по фиксированной ставке РЕПО). На этом уровне ставка продержалась месяц, после чего ЦБ приступил к снижению на фоне коррекции рубля. Отметим, что в 2008‐2009 гг. наблюдался кризис ликвидности на фоне коллапса рынка МБК, в результате чего ЦБ пришлось экстренно разрабатывать новые инструменты предоставления рублевой ликвидности, самым эффективным из которых стали беззалоговые кредиты крупнейшим банкам.

В начале 2014 г. к «шоковой терапии» пришлось прибегнуть ЦБ Турции. Курс турецкой лиры начал тренд на ослабление весной 2013 г. При этом ЦБ Турции, не видя угрозы для стабильности валюты, понизил ставку на 100 б.п. – до 4,5% за март‐май 2013 г. Активная фаза девальвации лиры началась в середине декабря 2013 г., когда до пика января 2014 г. она потеряла 15% (с весны 2013 г. – 30%). В результате ЦБ Турции единомоментно повысил ставку на 550 б.п. – до 10%, где ставка пробыла 3 месяца до апреля. Эффектом стало укрепление лиры на 7% менее чем за месяц. С апреля по июль ставка была снижена до 8,25%, где остается на текущий момент.

Как видно из рассмотренных сценариев, приостановить девальвацию валют смогло повышение ставок на 400‐550 б.п. С марта по октябрь 2014 г. ЦБ РФ повысил ставку уже на 250 б.п., с учетом сегодняшнего повышения на 150 б.п. суммарное ужесточение ДКП с начало года составило 400 б.п., что как раз соответствует сценарию 2008‐2009 гг.

Промсвязьбанк