Информагентство Финам
1
All posts from Информагентство Финам
Информагентство Финам in Финам,

Решение ЦБ по ставке: Вспоминая 1998 год и турецкий сценарий

Повышение ключевой ставки на 650 б.п. до уровня 17%, на наш взгляд, может остановить ослабление национальной валюты, однако об уверенном укреплении, с нашей точки зрения, пока говорить не стоит - риски снижения нефтяных котировок к 55 долл./барр. остаются высокими. Однако с уверенностью играть против национальной валюты на текущий момент мы бы не рекомендовали. Что касается рынка госбумаг, ждем переоценку доходностей к уроню 18%‐19% годовых и формирование классической инверсии кривой.

Повышение ключевой ставки на 650 б.п. до уровня 17%, на наш взгляд, была вынужденная мера Банка России как один из инструментов способствующих стабилизации ситуации. Столь весомое повышение ставки, вероятно, может остановить ослабление национальной валюты, однако об уверенном укреплении, с нашей точки зрения, пока говорить не стоит. Безусловно, резкое повышение ключевой ставки может привести к укреплению позиций рубля относительно уровней закрытия вчерашних торгов - 65,66 руб. На наш взгляд, основной задачей регулятора, не является попытка завернуть сложившийся тренд по ослаблению национальной валюты, а скорее стабилизаций ситуации. Сохранение котировок нефти у отметки 60 долл. за барр. вряд ли позволит рублю укрепиться ниже отметки 58 руб. к доллару. При этом без улучшения ситуации на сырьевых площадках рассчитывать на существенное улучшение, на наш взгляд, не стоит.

Следует отметить, с текущий недели начинается налоговый период, в рамках которого банкам предстоит перечислить в бюджет порядка 640 млрд руб., что в условиях повышения ставок денежного рынка, это лишь усилит давление на банковский сектор. В тоже время, ожидаемое поступление "бюджетного навеса" ‐ не распределенной части бюджетных расходов в объеме 800‐1000 млрд руб.

Кроме того, мы видим высокую вероятность того, что цена "черного золота" может пробить отметку в 60 долл. за баррель и дойти до уровня в 55 долл., что может вызывать очередные спекулятивные продажи в национальной валюте. В целом, в сложившихся условиях, у Банка России довольно мало инструментов для поддержки национальной валюты. Существенное ограничение рублевой ликвидности может отразиться негативно на банковской системе, особенно в условиях высокой стоимости фондирования. В силу этого, с нашей точки зрения, вероятность введения различного рода ограничений со стороны ЦБ может возрастать. В любом случае с уверенностью играть против национальной валюты на текущий момент мы бы не рекомендовали. Отметим, что наиболее болезненно выглядит ситуация в банковском секторе, где больше всего могут пострадать низкомаржинальные банки, доля последних в сложившихся условиях активно возрастает. Также стоит сказать, что удерживание ставки на высоком уровне также довольно критично для банковского сектора. В силу этого мы не ждем, что решение ЦБ может иметь долгосрочный характер. Однако, еще раз стоит отметить, что многое зависит от ситуации на рынке энергоносителей.

Вспоминая 1998 год и турецкий сценарий

В целом, текущее решение ЦБ схоже с действием турецкого ЦБ, который в начале 2014 года принял решение о повышении ключевой ставки с уровня в 4,50% до 10%, то есть на 5,50 п.п. Ужесточение денежно‐кредитной политики привело к укреплению турецкой лиры на 10% против ослабления ранее на 18‐20%. Отдельно стоит отметить, что уже в середине года ставка была понижена до уровня в 8,25%. При этом такое решение скорее можно назвать политическим поскольку уверенного снижения инфляции в Турции так и не удалось достигнуть. На кривых госбумаг формировалась классическая инверсия. Так, спрэд между 10‐летней и 1‐летней бумагой доходил до уровня в 85 б.п. Вероятность роста инверсии на суверенно кривой на текущий момент довольно высокая, что в целом мы отмечали ранее. Последнее делает наиболее актуальным шорт против коротких бумаг. Отмеченное укрепление турецкой лиры на 10% может вернуть рубль к отметке в 58‐60, но вряд ли позволит дальше укрепиться.

Российский опыт 1998 года, когда ставка была повышена с уровня в 30% до 150% в июне, а накануне объявления дефолта снижена до 60% показывает, что в целом мера могла привести к менее агрессивному продажи валюты.

Кризис 1998 года (Россия)

Источник Bloomberg

Турецкий сценарий

Источник Bloomberg

Аналитики, ОАО "Промсвязьбанк"