Информагентство Финам
1
All posts from Информагентство Финам
Информагентство Финам in Финам,

Режим экономии принес "ДИКСИ" прибыль в 3 квартале

Дикси

Рекомендация

Держать

Целевая цена

316,1 руб.

Текущая цена

324,4 руб.

Потенциал снижения

2%


Инвестиционная идея

Дикси – сеть 2 704 продуктовых магазинов под брендами "Дикси", "Виктория" и "Мегамарт" с суммарной торговой площадью около 930 тыс.кв.м. По выручке (311,2 млрд руб. в 2016 г.) занимает 3 место среди российских продуктовых ритейлеров.

По результатам 3К 2017 мы повысили рекомендацию по акциям DIXY до "держать" и целевую цену до 316,1 руб.

  • В 3–м квартале ритейлер увеличил EBITDA в 3 раза, до 3,37 млрд.руб. и вышел в прибыль 469 млн.руб. благодаря режиму экономии. Дикси удалось сократить почти все операционные расходы.
  • Выручка при этом продолжила уменьшаться на фоне закрытия магазинов и сокращения сопоставимых продаж. Отток покупателей продолжается быстрее, чем у российских конкурентов, и в 3К LFL продажи снизились на 9,8%, но к концу квартала, динамика LFL выручки улучшилась – в сентябре -6%.
  • Сейчас Дикси переоборудует магазины и проводит оптимизацию маркетинга и ассортимента. Дальше будет интересно посмотреть, насколько успешно эти меры простимулируют продажи, поскольку только одного сокращения издержек мало.
  • Благодаря снижению расходов и рефинансированию долга Дикси существенно сократит чистый убыток в этом году и может выйти в прибыль в 2018.
  • Главные риски для Дикси мы видим в продолжении оттока покупателей быстрее, чем у российских конкурентов, и неспособности поддерживать режим экономии при довольно высокой текущей долговой нагрузке. С начала года чистый долг увеличился до 30,1 млрд.руб, или 3,4 EBITDA, что выше медианы по продуктовому ритейлу в России.

Основные показатели обыкн. акций

Тикер

DIXY

ISIN

RU000A0JP7H1

Рыночная капитализация

40,4 млрд.руб.

Кол-во акций

124,75 млн

Free float

26%

Мультипликаторы

P/E, LTM

NA

P/E, 2017Е

NA

P/B, LFI

1,44

P/S/ LTM

0,14

EV/EBITDA, LTM

8,25

Финансовые показатели, млрд. руб.

 

2015

2016

Выручка

272,3

311,2

EBITDA

13,4

9,6

Чистая прибыль

0,6

-2,8

Финансовые коэффициенты

 

2015

2016

Маржа EBITDA

4,9%

3,1%

Чистая маржа

0,2%

-0,9%

ROE

1,8%

NA

Чистый долг/EBITDA

2,39

3,01

Краткое описание эмитента

Дикси – сеть 2 704 продуктовых магазинов под брендами "Дикси", "Виктория" и "Мегамарт" с суммарной торговой площадью около 930 тыс.кв.м. По выручке, 311,2 млрд руб. в 2016 г., занимает 3-е место среди российских продуктовых ритейлеров.

Структура капитала. Контрольный пакет акций, 51,29%, принадлежит компании Дикси Холдинг Лтд. Обыкновенные акции обращаются на Мосбирже и входят в отраслевой индекс потребительских товаров и розничной торговли MICEX CGS.

Финансовые показатели

Дикси представил краткие финансовые и операционные показатели за 3К 2017.

Ритейлер сообщил о прибыли в 3К в размере 469 млн.руб. в сравнении с убытком 1,59 млн.руб. в прошлом году. Всего за 9 мес. убыток сократился более чем в 2х раза до 978 млн.руб. с 2 млрд.руб. EBITDA ритейлера в 3-м квартале выросла в 3х раза до 3 367 млн.руб. за счет оптимизации расходов. Почти все статьи операционных расходов, кроме аренды, были сокращены – себестоимость продукции -10,1%, расходы на персонал -20,3%, реклама -34,1% и т.д. Аренда практически не изменилась, +0,6%, благодаря тому, что с арендаторами были оптимизированы условия сделки, и часть магазинов была закрыта.

В 3К было закрыто net 13 точек, а с начала года 112 net. Все закрытия коснулись магазинов под брендом Дикси, которые в этом году показывают самые слабые результаты в сравнении с Мегамарт и Викторией.

Прибыли также помогло рефинансирование долга под меньшую ставку, что помогло остановить рост процентных платежей на фоне увеличения долга г/г. За квартал чистый долг увеличился на 4,1 млрд.руб. (+16%), до 30,1 млрд.руб. или 3,4х EBITDA. По долговой нагрузке Дикси смотрится более обремененным, чем в среднем российские ритейлеры.

В целом выручка Группы снизилась в 3К на 8,3% до 68,8 млрд.руб. и на 10% до 210 млрд.руб. за 9 мес. на фоне закрытия магазинов и падения сопоставимых продаж.

В 3К ритейлер показал заметный рост EBITDA, но это произошло исключительно за счет контроля за расходами. Компания не может бесконечно сокращать расходы, и для поддержания прибыли будут нужны значительные улучшения по сопоставимым (LFL) продажам. Пока все LFL показатели в минусе – в 3К сопоставимые продажи сократились на 9,8% - покупателей стало меньше на 9% и их средний чек стал ниже на 0,8%, но к концу квартала сокращение LFL продаж составило 6%.

Сокращение расходов на фоне уменьшения LFL – это, своего рода, временная передышка, которая высвободила внутренние ресурсы для обслуживания долга и реновации магазинов, но тем не менее эти сдвиги дали рынку хороший сигнал. Сейчас ритейлер оптимизирует ассортимент и маркетинг и переоборудует магазины. Дальше инвесторов будет интересовать, насколько эффективно эти изменения будут стимулировать продажи.

По нашим оценкам, этот год Дикси закроет с чистым убытком порядка 0,3-0,4 млрд.руб. В следующем году, если удастся сократить отток траффика и держать расходы под контролем, ритейлер сможет выйти на EBITDA ~12,6 млрд.руб. и чистую прибыль ~1,4 млрд.руб. в 2018 году.

Основные финансовые показатели 

млн.руб., если не указано иное

9м 2017

9м 2016

Изм., %

Выручка

209 753

233 179

-10,0%

EBITDA

8 111

7 394

9,7%

Маржа EBITDA

3,9%

3,2%

0,7%

Операционная прибыль

1 950

1 125

73,3%

Маржа опер. прибыли

0,9%

0,5%

0,4%

Чистая прибыль / (убыток)

-978

-2 030

-51,8%

Маржа чистой прибыли

-0,5%

-0,9%

0,4%

 

3К 2017

4К 2016

 

Долг

32 599

32 882

-0,9%

Чистый долг

30 114

28 778

4,6%

Чистый долг/EBITDA

3,40

3,54

NA

Долг/ собств. капитал

1,16

1,13

NA

ROE

-5,9%

-9,0%

3,1%

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

Дивиденды

Компания не платит дивиденды, но анонсировала программу обратного выкупа акций на сумму до 7,5 млрд.руб. По сообщению менеджмента 25 октября, Дикси уже выкупил около 20% акций.

Оценка

При оценке мы ориентировались на компании-аналоги в России и развивающихся странах, применив также страновой дисконт 25%. Российскому продуктовому ритейлу мы отдали больший вес, 80%, зарубежным компаниям - соответственно, 20%.

Исходя из значений форвардных мультипликаторов на 2018 год, P/E 2018E и EV/EBITDA 2018Е, и прогнозов по доходам на 2018 году, мы оцениваем целевую цену DIXY на уровне 316,1 руб. Режим экономии, выведший Дикси в прибыль в 3К и программа бай-бека, будут поддерживать котировки на бирже. Мы повышаем таргет по Дикси до 316,1 руб. и рекомендацию – до "держать". Главные риски для Дикси мы видим в продолжении оттока покупателей быстрее, чем у российских конкурентов, и неспособность поддерживать режим экономии при текущей довольно высокой долговой нагрузке.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название компании

Рын. кап., млн $

P/E, 2018Е

EV / EBITDA, 2018Е

 Дикси

696

27,0

4,8

 Магнит

11 600

14,3

7,0

 Х5

13 085

15,1

7,5

 Лента

3 126

11,4

6,6

 О'КЕЙ

619

16,8

6,1

Российские аналоги, медиана

 

14,7

6,7

Аналоги из развивающихся стран, медиана

 

20,6

10,0

Источник: Bloomberg, Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

Техническая картина акций

Акции торгуются в боковике 300-327. При пробитии верхней границы, 327, можно ожидать продолжения роста в диапазон 346-365. Уровнями поддержки выступают 317 и 300.

Источник: charts.whotrades.com



Малых Наталия